量化投資主要包括高頻、統(tǒng)計(jì)套利和基本面量化三大類(lèi)策略。監(jiān)管部門(mén)近期明確提出，要對(duì)高頻交易實(shí)施差異化監(jiān)管。值得注意的是，雖然大多都采用高頻率下單，高頻交易、算法交易和做市商交易，因交易目的不同仍有明顯差異，通常后兩者對(duì)市場(chǎng)具有積極意義。本期專欄圍繞上述話題展開(kāi)，共有4個(gè)問(wèn)題。

Q6：量化投資通常包括哪些策略類(lèi)別？

海外市場(chǎng)把量化投資策略通常分為三大類(lèi)：高頻策略、統(tǒng)計(jì)套利和基本面量化。

高頻策略，指在極短的預(yù)測(cè)周期（按海外慣例不超過(guò)5分鐘）里賺取買(mǎi)賣(mài)價(jià)差獲利；考慮到國(guó)內(nèi)T+1和印花稅的股票交易規(guī)則，真正優(yōu)質(zhì)的高頻策略容量基本上無(wú)法大規(guī)模發(fā)行資管產(chǎn)品，也并非主流策略。

目前國(guó)內(nèi)主流量化私募多以統(tǒng)計(jì)套利為核心策略，主要運(yùn)用價(jià)格和交易量數(shù)據(jù)，借助數(shù)學(xué)模型和算法進(jìn)行預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)管理，通過(guò)預(yù)測(cè)個(gè)股中短期股價(jià)的相對(duì)走勢(shì)來(lái)獲取收益。國(guó)內(nèi)公募量化多采用基本面量化策略，通過(guò)收集處理公開(kāi)信息，挖掘數(shù)據(jù)背后的市場(chǎng)規(guī)律。由于基本面數(shù)據(jù)更新頻率較低，基本面量化策略持倉(cāng)周期短則數(shù)月、長(zhǎng)則幾年。

Q7：國(guó)內(nèi)最為主流的統(tǒng)計(jì)套利策略有何特點(diǎn)？

統(tǒng)計(jì)套利，指主要運(yùn)用價(jià)格和交易量數(shù)據(jù)，借助數(shù)學(xué)模型和算法進(jìn)行預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)管理，通過(guò)預(yù)測(cè)個(gè)股中短期股價(jià)的相對(duì)走勢(shì)來(lái)獲取收益。

這類(lèi)模型通常在市場(chǎng)上尋找短期偏離合理價(jià)格較多的股票——做多低于合理價(jià)格的股票，賣(mài)出高于合理價(jià)格的股票——日積月累，以獲得較為穩(wěn)定的超額收益。這類(lèi)模型的超額收益大部分來(lái)自對(duì)中短周期股票價(jià)格和交易量的研究分析，所以也常被稱為“價(jià)量模型”。

比如，市場(chǎng)中經(jīng)常有投資者因各種需要計(jì)劃調(diào)倉(cāng)賣(mài)出某只股票，但如果短期賣(mài)出較多，則會(huì)對(duì)股價(jià)形成沖擊，進(jìn)而造成股價(jià)偏離。量化投資機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)及股票微觀結(jié)構(gòu)的分析，如果認(rèn)為導(dǎo)致短期股價(jià)低于股票合理價(jià)格主要是受流動(dòng)性沖擊而非基本面變化，則會(huì)在一定的價(jià)格開(kāi)始買(mǎi)入，從而使交易對(duì)手方能以更好的交易價(jià)格完成交易，為市場(chǎng)提供一定流動(dòng)性的同時(shí)，也平滑了股價(jià)的大幅波動(dòng)；而量化投資機(jī)構(gòu)通過(guò)買(mǎi)入股票并持有直到股價(jià)回到均衡價(jià)格，在實(shí)現(xiàn)盈利的同時(shí)也提升了市場(chǎng)的定價(jià)效率。

海外著名的量化對(duì)沖基金，比如文藝復(fù)興、D.E.Shaw、Two Sigma 、Citadel LLC等機(jī)構(gòu)，主要采用統(tǒng)計(jì)套利策略，目前國(guó)內(nèi)主流量化私募也多以統(tǒng)計(jì)套利為核心策略，預(yù)測(cè)周期從日內(nèi)到幾天不等，一般不超過(guò)10天。

Q8：量化投資一般有哪些環(huán)節(jié)？

一般而言，量化投資可粗略分為7個(gè)環(huán)節(jié)：收集數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)清洗、特征提取、模型開(kāi)發(fā)、組合優(yōu)化、回測(cè)模擬、交易執(zhí)行。在收集數(shù)據(jù)這一環(huán)節(jié)，目前主流量化私募均不遺余力地加大投入，數(shù)據(jù)來(lái)源很難做到獨(dú)有或特別的差異化，而后面的6個(gè)環(huán)節(jié)，則幾乎千差萬(wàn)別，背后考驗(yàn)的恰是管理人對(duì)市場(chǎng)理解的程度。隨著時(shí)間推移，既有策略越完善，開(kāi)發(fā)新因子的難度就越大。

Q9：高頻交易、算法交易和做市商交易的相通之處及區(qū)別？

高頻交易、算法交易和做市商交易都會(huì)大量采用程序化交易工具，這些概念基于不同分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，彼此之間有一定交集。

高頻交易以獲利為主要目的，在極短的預(yù)測(cè)周期里（按海外慣例不超過(guò)5分鐘）賺取買(mǎi)賣(mài)訂單的價(jià)差。需要特別提及的是，高頻交易通常會(huì)采用程序化交易工具，但也有極個(gè)別情況仍采用手動(dòng)下單。

算法交易僅為單邊交易，以成交為目的，是交易執(zhí)行精細(xì)化發(fā)展的結(jié)果，是確定訂單最佳的執(zhí)行路徑、執(zhí)行時(shí)間、執(zhí)行價(jià)格及執(zhí)行數(shù)量的交易方法（如將大單指令分割成眾多小單指令），更高效平穩(wěn)地執(zhí)行其交易指令、實(shí)現(xiàn)最優(yōu)交易結(jié)果，有利于平滑對(duì)市場(chǎng)的沖擊、降低交易成本。

做市商交易通過(guò)做市提供流動(dòng)性，就像推動(dòng)市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)的潤(rùn)滑油，能促成交易、降低價(jià)差、達(dá)成更低的交易成本，從而幫助交易方實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。在海外成熟市場(chǎng)，做市商還可獲得交易所的返傭獎(jiǎng)勵(lì)。在程序化交易出現(xiàn)之前，還有手工做市。

三者雖然都體現(xiàn)為高頻率下單，但目的并不相同，交易所也會(huì)對(duì)應(yīng)采取差異化監(jiān)管措施。

（CIS）

校對(duì)：祝甜婷