有關(guān)量化投資的爭議近年來不絕于耳，從海外發(fā)展經(jīng)驗和國內(nèi)實踐看，量化投資對股票市場的積極影響，主要體現(xiàn)在增強市場流動性和提高市場有效性等方面。

Q10：量化投資對股票市場有哪些積極作用？

一、有助于增強市場流動性（中短周期）和提升定價效率（全周期）

量化投資的本質(zhì)屬于價格發(fā)現(xiàn)，在不同周期上找到投資標的的合理價格，量化機構(gòu)擅長提供中短期流動性。

在股票長周期上，主要通過對公司基本面數(shù)據(jù)的挖掘來找到股票合理價格，這部分和基本面深度調(diào)研驅(qū)動的主觀投資相同；部分量化私募也積極參與定向增發(fā)、GDR等，提高中長期的定價效率，為優(yōu)秀企業(yè)打造良好的募資環(huán)境，助力實體經(jīng)濟穩(wěn)健向前。隨著全面注冊制推進，上市公司信息披露數(shù)據(jù)質(zhì)量不斷提升，量化可以更高效地探索股票基本面的內(nèi)在價值，優(yōu)化量化選股基本面模型的投資勝率，提升長期定價效率。

在股票中周期上，主要通過對市場交易數(shù)據(jù)以及新聞等另類數(shù)據(jù)的分析來找到股票中周期（一般在1-10天）上的合理價格。例如，當有投資者換倉時，特別是大型機構(gòu)投資者調(diào)倉金額往往較大，需要多個交易日實現(xiàn)換倉，這就會在對個股中期流動性和價格造成一定沖擊的同時加大個股波動，而量化策略通過對市場交易數(shù)據(jù)及股票微觀結(jié)構(gòu)的分析，如果認為導致短期股價低于股票合理價格的原因主要是受流動性沖擊而非基本面變化，則會在一定的價格開始買入，從而使交易對手方能以更好的交易價格完成交易，為這一類機構(gòu)投資者提供流動性——在降低個股波動的同時也獲取一定收益。

在股票短周期上，主要通過對股票微觀結(jié)構(gòu)的分析找到股票短期的合理價格和提供短期流動性。

二、有助于降低股票市場的整體波動率

通過對公開數(shù)據(jù)的研究，當公司股價在短、中、長期偏離合理價格時，量化策略會買入低估和賣出高估的股票，讓股價趨近于合理價格。在此過程中，價格發(fā)現(xiàn)功能的實現(xiàn)讓市場變得更有效，量化機構(gòu)在降低個股波動的同時也獲取一定收益。數(shù)據(jù)顯示，隨著量化策略占比的提高，股票市場的整體波動率呈下行趨勢。

Q11：從國內(nèi)外經(jīng)驗看，量化投資增強流動性的功能是如何體現(xiàn)的？

由于美國股票市場以機構(gòu)投資者為主，個人投資者交易占比長期低于10%，市場上缺乏天然的流動性提供者，因而美國股票市場的短期流動性90%以上都由量化機構(gòu)提供，交易所還會以付費的形式補償流動性提供者。

A股與美股的市場結(jié)構(gòu)不同，即使在過去幾年加速機構(gòu)化的前提下，A股市場個人投資者的交易占比仍在50%左右，個人投資者給A股市場提供了大量的流動性，所以現(xiàn)階段對量化投資機構(gòu)提供短期流動性的需求并不是特別迫切。而隨著全面注冊制的逐步深化推進，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板中小型上市公司的數(shù)量遞增，同時受到A股市場機構(gòu)化程度逐步提升等綜合因素影響，個人投資者交易占比會逐年降低。如果個人投資者占比小于30%，市場上將可能會有不少中小市值公司的股票缺乏流動性。很多高科技企業(yè)在上市初期多為中小市值標的，流動性會較為有限。量化機構(gòu)利用股票之間的相關(guān)性，可以給流動性不足的股票提供流動性，而流動性是所有資產(chǎn)估值的基礎(chǔ)。

以港股為例，雖然總市值較高，但由于交易費用偏高且流動性不足，其在全球主流股票市場中估值較低。根據(jù)2023年3月的數(shù)據(jù)，港股市場散戶投資者僅占市場總成交額約12%。雖然港股和美股都是以機構(gòu)投資者為主的市場，但港股交易費用遠超美股，且并沒有對流動性提供者給予充分激勵，這使得港股市場上大量中小股票缺乏流動性，這些公司也喪失了融資能力。過去十年間，盡管以股票數(shù)量及市值計，港股的小盤股板塊正不斷增長，但其所占的市場交易份額不升反降。截至2022年底，港股市場中約有40%（即約1100家）上市公司的市值低于5億港元，而當中絕大部分公司的每日成交額少于10萬港元。

Q12：量化投資如何提高市場有效性？

從海外市場及國內(nèi)A股市場的研究文獻和實踐結(jié)果來看，隨著量化策略占比提升，市場有效性進一步提升，其整體波動率反而呈下行趨勢。從個股來看，隨著量化投資參與度的提高，股票連漲和連跌的概率也在下降，這也是市場有效性提升的體現(xiàn)。以美股市場為例，量化策略占比從2000年到2018年明顯提升，波動率即呈現(xiàn)下降趨勢。A股歷史上波動率較高，雖然長期年化收益率并不低，但持有體驗不如歐美市場，這種情況也讓長期投資者占比較低。但最近幾年，A股市場波動率逐步下降，2023年上半年年化波動率為13%左右，已經(jīng)和歐美市場相當，這正是包括量化機構(gòu)在內(nèi)的多類成熟投資者共同參與的結(jié)果。

目前A股量化機構(gòu)的產(chǎn)品中量化多頭的規(guī)模占比最高，在出現(xiàn)市場波動時，整體持倉較為分散且保持近滿倉穩(wěn)定運行，每天交易買賣基本等量，并不會形成對市場的整體買壓或拋壓。甚至在市場劇烈波動時，量化多頭產(chǎn)品實際上起到了穩(wěn)定A股市場的作用。

當個股漲幅過高或跌幅過深時，量化模型里面占比較高的反轉(zhuǎn)因子會促使模型反向交易，這抑制了個股過度上漲或下跌，讓暴漲暴跌的概率降低。從明汯投資自己的實操經(jīng)驗看，量化模型發(fā)現(xiàn)有持倉股票漲幅過大時會傾向于賣出，而股票跌幅過大時會傾向于買入，從而降低股票的波動率。當然這樣會導致部分“追漲殺跌”的資金盈利大幅減少甚至無法盈利，但也會讓市場更加有效。由此可見，“量化投資容易發(fā)生交易趨同”的觀點并不成立——如果各家機構(gòu)交易趨同，一定會導致過度交易的股票偏離合理價格，給市場上其他參與者提供反向交易的機會——從這個角度來說，量化策略一定程度上成為了市場的反向“緩沖器”。

（CIS）

校對：廖勝超