中國資本市場、證券行業(yè)迎來具有標志性意義的重大事件！

9月5日，國泰君安證券、海通證券雙雙發(fā)布停牌公告，擬籌劃重大資產(chǎn)重組，股票9月6日起停牌。這也成為新“國九條”實施以來頭部券商合并重組的首單。

合并后，新機構的總資產(chǎn)將逾1.6萬億元，或?qū)⒊蔀橘Y產(chǎn)規(guī)模超越中信證券的最大內(nèi)資券商，證券業(yè)“超級航母”呼之欲出。同時，本次合并也將為國內(nèi)未來行業(yè)內(nèi)機構整合重組提供一個有益的實踐和借鑒。

當前，上海正著力深化“五個中心”建設，亟須打造國際一流投資銀行以助力上海國際金融中心建設，頭部券商合并重組將成為有效途徑。兩家券商同屬上海國資，本次合并也有助于優(yōu)化上海金融國資布局，有助于做強做優(yōu)做大國有資本。

“超級航母”呼之欲出

9月5日晚間，國泰君安宣布，公司與海通證券正在籌劃由公司通過向海通證券全體A股換股股東發(fā)行A股股票、向海通證券全體H股換股股東發(fā)行H股股票的方式換股吸收合并海通證券并發(fā)行A股股票募集配套資金。

近期，中央和相關部門多次強調(diào)推動頭部證券公司做優(yōu)做強。

2023年10月底召開的中央金融工作會議提出，要“加快建設金融強國”“培育一流投資銀行和投資機構”“支持國有大型金融機構做優(yōu)做強”。

今年4月，國務院發(fā)布新“國九條”，提出“支持頭部機構通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競爭力”。

證監(jiān)會也集中出臺相關配套政策文件，明確“到2035年形成2至3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構”的目標。

在政策引導下，今年以來，中小券商整合步伐明顯加快，但頭部券商合并此前尚停留在“傳聞”階段。

本次國泰君安證券、海通證券的合并，是新“國九條”實施以來頭部券商合并重組的首單，也是中國資本市場史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例，涉及多業(yè)務牌照與多家境內(nèi)外上市掛牌子企業(yè)，屬于重大無先例的創(chuàng)新事項。

以9月5日收盤價計算，國泰君安總市值為1309億元，海通證券總市值為1146億元。截至6月30日，國泰君安總資產(chǎn)約為8981億元，海通證券總資產(chǎn)為7214億元，若兩家合并成功，資產(chǎn)總額將達1.62萬億元，位居行業(yè)首位，證券業(yè)“超級航母”呼之欲出。

對比兩家券商近幾年業(yè)績表現(xiàn)來看，國泰君安表現(xiàn)較穩(wěn)，維持頭部券商行業(yè)地位。2024年上半年，公司實現(xiàn)營收170.7億元，位列行業(yè)第四；歸母凈利潤50.16億元，位于行業(yè)第三。

海通證券自2022年以來，業(yè)績一路滑坡，逐漸退出頭部地位。今年上半年，公司實現(xiàn)營收88.65億元，同比下降47.76%；歸母凈利同比下滑75.11%至9.53億元，行業(yè)排名由去年同期的第9滑至第18。

行業(yè)并購重組頻現(xiàn)

近期，證券行業(yè)合并頻出，“國聯(lián)+民生”“平安+方正”“浙商+國都”“國信+萬和”均有新進展，備受市場關注。

其中，9月4日，國信證券發(fā)布收購預案，公司計劃以發(fā)行股份的方式購買萬和證券96.08%股份。同日，國聯(lián)證券發(fā)布公告顯示，當日公司召開2024年第一次臨時股東大會，審議并高票通過了關于國聯(lián)證券收購民生證券等相關議案。

“當下券商并購重組的思路可以總結為四大方面：解決同業(yè)競爭、區(qū)域特色券商做大做強訴求、國資整合民營券商、同一實際控制人旗下券商整合?！鄙耆f宏源非銀金融首席分析師羅鉆輝告訴本報記者，在當前頭部券商、中小券商均遇到自身發(fā)展瓶頸的背景下，證券行業(yè)內(nèi)部并購整合大勢不減，預計未來將涌現(xiàn)包括強弱并購、中小券商間重組、跨境并購等多種并購方式，同時也存在強強聯(lián)合的可能性。

中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良表示，國泰君安證券、海通證券的合并，是本輪周期首單頭部機構并購案例，也是行業(yè)首單上市券商并購案例，響應了國家打造一流投資銀行、促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的宏觀方向，長期有望顯著改變行業(yè)競爭格局，并為證券行業(yè)后續(xù)并購重組打開空間。

此外，證券行業(yè)并購重組仍面臨牌照供給不足的問題。羅鉆輝也直言，中小標的碰紅線現(xiàn)象屢見不鮮、整合成本過高均會影響并購重組對象的選擇。當前證券行業(yè)并購重組進入新一輪加速期，但是出現(xiàn)并購潮的可能性較小，短期內(nèi)仍以“成熟一例，推出一例”的節(jié)奏展開。

強強聯(lián)合重塑格局

今年6月，上海市委書記陳吉寧調(diào)研國泰君安證券，要求加快向具備國際競爭力和市場影響力的投資銀行邁進。

本次兩家頭部券商同為大型綜合性券商，在業(yè)務結構、數(shù)字科技、合規(guī)風控、科創(chuàng)金融、國際布局等方面各具特色。國泰君安證券由誕生于1992年的國泰證券和君安證券在1999年新設合并成立，綜合實力長期保持在行業(yè)前三；海通證券成立于1988年，是國內(nèi)最早成立的證券公司中唯一未被更名、合并的大型證券公司。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華在受訪時認為，兩大券商合并重組，折射出近年來國內(nèi)宏觀經(jīng)濟、市場競爭等對券商行業(yè)整體構成壓力挑戰(zhàn)，部分券商合并整合資源，有其內(nèi)在驅(qū)動。

同時，兩家大型券商合并重組，本身也面臨較大難度與挑戰(zhàn)。周茂華表示，“這不僅涉及管理團隊、業(yè)務條線、服務系統(tǒng)等資源整合，還有企業(yè)文化方面如何更好融合，以便持續(xù)提升企業(yè)經(jīng)營管理效率和企業(yè)品牌形象，從而實現(xiàn)效益最大化等系列問題?！?/p>

參考歷史經(jīng)驗，申銀萬國吸收合并宏源證券、中金公司收購中投證券，合并后申萬宏源和中金公司資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務體量均得以快速提升，但整合過程中，兩家公司也均一度面臨業(yè)務整合、人員整合、文化整合上的難點，中長期來看，發(fā)展結果也有所不同。

上海國家會計學院國有資本運營研究中心主任周赟向本報記者分析稱，“海通證券近年來業(yè)績下滑明顯，違規(guī)事件頻發(fā)，這次整合有利于扭轉上述趨勢。國泰君安和海通證券都是上海國資系券商，整合相對容易。另外，兩家券商業(yè)務基本趨同，這次合并有利于減少同質(zhì)化競爭，引導券商走高質(zhì)量發(fā)展的路徑?！?/p>

助力金融強國建設

自2009年國發(fā)19號文發(fā)布以來，上海國際金融中心建設始終是一項國家戰(zhàn)略，承載著我國不斷完善金融體系建設、持續(xù)擴大國際影響力的歷史使命，當前更是我國建設金融強國的重要內(nèi)容。

本次合并的另一個重要背景是，兩家券商同屬上海國資。公開資料顯示，國泰君安證券實際控制人為上海國際集團有限公司，海通證券第一大股東為上海國盛（集團）有限公司。

強大的金融機構和國際金融中心是金融強國的關鍵要素?！渡虾Ｊ胸瀼亍磭衅髽I(yè)改革深化提升行動方案（2023-2025年）〉的實施方案》明確提出，要“支持頭部證券公司加強業(yè)務創(chuàng)新、集團化經(jīng)營、并購重組，打造一流投資銀行”。上海十二屆市委五次全會提出，要“深入推進國企改革深化提升行動”“緊緊圍繞‘五個中心’建設加大改革開放突破力度”。

上海對外經(jīng)貿(mào)大學金融管理學院教授劉凌在接受本報記者采訪時表示，同屬上海國資的兩大頭部券商合并重組，是上海響應黨的二十屆三中全會“深化金融體制改革”的重大舉措，也是上海努力建設金融強國中“強大的金融機構”的重要一環(huán)；既有助于強化金融供給側結構性改革朝著“金融服務實體經(jīng)濟”方向有序進行，也為將來上海積極探索中資金融機構國際化發(fā)展奠定基礎。

“合并后將有利于新機構整合資源，發(fā)揮優(yōu)勢，提升運營效率和國際競爭力?！敝猩酱髮W嶺南學院教授韓乾對本報記者分析稱，此次合并是多年來頭部券商合并重組的重要標志性事件，預期未來可能還會發(fā)生類似的強強聯(lián)合，這對提升我國金融機構的國際競爭力和影響力具有非常積極的意義。

目前，證券行業(yè)處于行業(yè)低谷期，正是推動行業(yè)整合的恰當時機。周赟說，國內(nèi)券商在體量和專業(yè)能力上與國際上大的投行仍有較大差距，這次整合可以進一步增強上海本地券商的實力，也反映了上海國資系統(tǒng)培育世界一流投資銀行的決心。

劉凌進一步分析稱，頭部券商強強聯(lián)合和國際化，有助于提升市場主體國際化水平和市場價格國際影響力，促進金融市場技術創(chuàng)新，增強上海金融業(yè)和金融市場國際化水平，從而構筑起“強大的國際金融中心”，為“強大的貨幣”和“強大的央行”提供堅實的金融基礎設施。