來源：創(chuàng)業(yè)資本匯

苦募資久矣的一級(jí)市場(chǎng)VC/PE機(jī)構(gòu)，在近期可算看到一絲絲希望的曙光。

隨著9月監(jiān)管層相繼就鼓勵(lì)和支持銀行、保險(xiǎn)資金進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)表重磅表態(tài)：將金融資產(chǎn)投資公司（簡(jiǎn)稱“AIC”）股權(quán)試點(diǎn)范圍由上海擴(kuò)大至深圳等18個(gè)城市，擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)、鼓勵(lì)引導(dǎo)保險(xiǎn)資金開展長(zhǎng)期權(quán)益投資。一級(jí)市場(chǎng)迎來久違的熱鬧：地方政府積極行動(dòng)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)火速對(duì)接、監(jiān)管層也密集調(diào)研摸底業(yè)內(nèi)需求……搶抓政策紅利，將“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”落到實(shí)處。

截至目前，已有近10個(gè)上述試點(diǎn)城市傳來了銀行AIC基金落地的消息，保險(xiǎn)資金布局股權(quán)投資也按下了“快進(jìn)鍵”。證券時(shí)報(bào)記者觀察到，在地方政府積極行動(dòng)搶抓先機(jī)中，作為全國(guó)創(chuàng)投重鎮(zhèn)的深圳，可謂在這一波政策紅利中拔得“頭籌”，從有關(guān)基金的落地速度、基金數(shù)量、吸引的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量、基金在全市的覆蓋面等維度來看，都再次領(lǐng)先于其他城市。

就在日前的“深圳創(chuàng)投日”耐心資本專場(chǎng)上，深圳一口氣“落地”了首批9只、總規(guī)模約450億元的AIC合作基金，以及一個(gè)規(guī)模達(dá)100億元的險(xiǎn)資基金項(xiàng)目。事實(shí)上，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、追求穩(wěn)定回報(bào)周期和回報(bào)率的銀行、保險(xiǎn)來說，開展高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期的股權(quán)投資并非易事，其背后有諸多考量和掣肘因素，深圳何以吸引這么多銀行、保險(xiǎn)資金并迅速落地基金？這場(chǎng)“雙向奔赴”的背后，恰恰揭示了金融資產(chǎn)開展股權(quán)投資真正落到實(shí)處、取得實(shí)效的基本邏輯和脈絡(luò)，先行先試的深圳也正在為這一創(chuàng)新舉措探索和積累更多可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)。

“耐心資本”為何而來？厚實(shí)的產(chǎn)業(yè)“家底”最能“吸金”

深圳近期“落地”的首批9只銀行AIC基金，涉及的銀行包括工商銀行、中國(guó)銀行、交通銀行和建設(shè)銀行及旗下AIC機(jī)構(gòu)，落地基金的行政區(qū)涵蓋羅湖、福田、南山和前海，以及深圳資本、鯤鵬資本、深圳擔(dān)保集團(tuán)等國(guó)資國(guó)企，單只基金的規(guī)模從20億元到100億元不等。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，從各地落地的首單銀行AIC基金來看，大多處于達(dá)成合作意向、簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議的初期階段，對(duì)于接下來如何開展投資仍未有清晰的規(guī)劃。但在眾多AIC基金中，由深圳福田資本運(yùn)營(yíng)集團(tuán)與交銀投資合作設(shè)立的交融福田新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金，成為了深圳市首只進(jìn)入實(shí)質(zhì)運(yùn)作的AIC試點(diǎn)基金，將在基金完成備案后就開展投資。

從基金的投向來看，深圳各區(qū)和各國(guó)資機(jī)構(gòu)與銀行AIC合作設(shè)立的基金，一方面聚焦深圳“20+8”產(chǎn)業(yè)集群，另一方面聚焦區(qū)域產(chǎn)業(yè)特色和定位。比如，作為深港合作區(qū)，前海與南山區(qū)、中行深分、中銀資產(chǎn)設(shè)立的基金，將聚焦深港聯(lián)動(dòng)項(xiàng)目，支持香港青年在前海創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。鯤鵬資本作為國(guó)有資本運(yùn)作平臺(tái)，與工行深分和工銀資本設(shè)立的基金則提出支持國(guó)資國(guó)企改革開展投資。而由深圳市引導(dǎo)基金和太平保險(xiǎn)集團(tuán)設(shè)立的百億股權(quán)投資基金，則重點(diǎn)投向基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目或深圳市的重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

由此可發(fā)現(xiàn)，不同的基金參與方因不同的背景，而產(chǎn)生不同的投資訴求。但無論是銀行還是保險(xiǎn)資金，其共同特點(diǎn)都是風(fēng)險(xiǎn)偏好低，追求固定的回報(bào)周期和穩(wěn)定的收益率，尤其對(duì)收益的確定性要求很高。相對(duì)于固收、債券類投資品種，股權(quán)投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、投資回報(bào)具有較大不確定性，銀行、保險(xiǎn)開展此類業(yè)務(wù)勢(shì)必會(huì)有更多的考量，其中，對(duì)資產(chǎn)端的考慮可謂是重中之重。

從當(dāng)前銀行、保險(xiǎn)選擇落地并設(shè)立基金的城市來看，無一不是近些年創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投的“重鎮(zhèn)”，無論是資金端、資產(chǎn)端還是政策端，都風(fēng)頭無兩。以深圳為例，無疑是這批試點(diǎn)城市中的“優(yōu)等生”，從資金端來看，存續(xù)私募股權(quán)創(chuàng)投基金超7700只，存續(xù)規(guī)模1.5萬億元；從資產(chǎn)端來看，有2.48萬家國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、95家國(guó)家級(jí)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)、20家國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)41.9%。光有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還不夠，還得具備適合企業(yè)發(fā)展的“土壤”。在這方面，深圳連續(xù)四年獲“全國(guó)營(yíng)商環(huán)境最佳口碑城市”，而A股市場(chǎng)上421家深圳企業(yè)就是最好的“代言”。

資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)、發(fā)展環(huán)境佳，資金和資產(chǎn)才能更好地匹配，投資的勝率也就大大增加。實(shí)際上，作為天然的“耐心資本”，保險(xiǎn)資金在深圳早已開展了股權(quán)投資方面的布局。據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)曹德云介紹，截至今年二季度末，保險(xiǎn)資金用于股權(quán)投資的金額為1.22萬億元，其中，有2800億元投向深圳，位列全國(guó)第一，所投資的項(xiàng)目有近60個(gè)；此外，間接投資方面，基金注冊(cè)地在深圳的涉及保險(xiǎn)基金的數(shù)量也位列全國(guó)第二。

不難發(fā)現(xiàn)，此次深圳在新政發(fā)布后如此迅速地召集五大銀行AIC、頭部險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)齊聚，并在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)落地規(guī)模超500億元的“耐心資本”基金群，并非朝夕之功，而是有賴于其長(zhǎng)期打磨的厚實(shí)“家底”，從而展現(xiàn)出與“耐心資本”的高契合度。

“耐心資本”如何形成？期待合理的考核機(jī)制&暢通退出渠道

“9+1”耐心資本基金群落地深圳，深圳本地創(chuàng)投機(jī)構(gòu)無疑能喝上“頭啖湯”。眾所周知，當(dāng)前創(chuàng)投市場(chǎng)的募資近80%來自地方政府和國(guó)資，在返投、招商引資等條件限制之下，創(chuàng)業(yè)投資往往變得瞻前顧后，難以真正發(fā)揮市場(chǎng)化投資水準(zhǔn)。

有深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人坦言，早些年對(duì)險(xiǎn)資的印象是要求多、條件苛刻，而這些年與國(guó)資LP合作之后，才發(fā)現(xiàn)險(xiǎn)資對(duì)基金管理人的要求已經(jīng)相當(dāng)友好，如今也非常期待能與銀行、保險(xiǎn)等長(zhǎng)線資金合作。

而日前落地的規(guī)模為100億元的太平保險(xiǎn)基金項(xiàng)目，正是采用“直投+母基金”的形式，其中20%將投向基金管理人和基金均注冊(cè)于深圳的基金。而此前設(shè)立的“平安基金”，也有10%可投資于深圳的私募股權(quán)投資基金。

實(shí)際上，無論是銀行資金還是保險(xiǎn)資金，都基本以追求財(cái)務(wù)回報(bào)為目標(biāo)，因此，有險(xiǎn)資負(fù)責(zé)人提出，除了要優(yōu)選當(dāng)?shù)睾庙?xiàng)目之外，還要優(yōu)選市場(chǎng)化優(yōu)質(zhì)基金管理人。如此看來，具備專業(yè)投資水平和過往投資收益佳的深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)或?qū)⒂袡C(jī)會(huì)分享這波政策紅利。

值得注意的是，上述所提及的當(dāng)前保險(xiǎn)資金用于股權(quán)投資的資金量?jī)H為1.22萬億元，而據(jù)太平資本總經(jīng)理吳松介紹，截至今年上半年，保險(xiǎn)業(yè)資金余額約31萬億元，若按照20%—30%用于權(quán)益投資來測(cè)算，約有6萬億—9萬億元可投向權(quán)益類投資。這意味著，險(xiǎn)資投向股權(quán)投資的空間仍然很大。

但如何實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”，培育成為真正的耐心資本？這背后仍需疏通多個(gè)堵點(diǎn)。據(jù)記者觀察，無論是銀行資金還是保險(xiǎn)資金，最大的訴求莫過于兩點(diǎn)：一是適合開展股權(quán)投資的考核和稅收機(jī)制，二是暢通的退出機(jī)制。

比如，國(guó)壽投資保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司總裁助理顧業(yè)池表示，希望給予保險(xiǎn)資金參與科技投資更寬容的監(jiān)管和考核指標(biāo)，對(duì)相關(guān)的績(jī)效考核有更多方面的考量。此外，還希望監(jiān)管層給予稅收層面的減免和補(bǔ)貼。

曹德云也表示，在市場(chǎng)化、法治化和穩(wěn)健有效的前提下，適當(dāng)?shù)卦趦敻赌芰σ?、風(fēng)險(xiǎn)因子確定、投資比例計(jì)算等方面給予險(xiǎn)企鼓勵(lì)，并優(yōu)化考核激勵(lì)機(jī)制，落實(shí)盡職免責(zé)制度。

其次，在退出問題上，顧業(yè)池表示，希望有除IPO以外更多的退出機(jī)制和安排，“我們希望市場(chǎng)有更多的活水進(jìn)來，不管是母基金還是S基金，這都需要好的退出機(jī)制安排，才能有效的盤活科技投資”。

責(zé)編：李丹

校對(duì)：趙燕