5月9日，上海市人民政府參事、中歐國(guó)際工商學(xué)院教授、央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司前司長(zhǎng)盛松成在鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)聯(lián)合上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院、北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院舉行的“全球經(jīng)濟(jì)與政策選擇”論壇上表示，美聯(lián)儲(chǔ)最近實(shí)施的一系列政策措施，是為了預(yù)防美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退和維護(hù)金融穩(wěn)定。在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，美元仍然是國(guó)際主要貨幣，人民幣需要進(jìn)一步向美元靠攏，而不是與美元脫鉤。

以下是盛松成的演講全文：

大家好，我發(fā)言的題目是《疫情后國(guó)際貨幣體系可能更加美元化》。我主要講四個(gè)方面的內(nèi)容：第一，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)擴(kuò)表，并未引發(fā)美元貶值。第二，美聯(lián)儲(chǔ)在疫情沖擊期間為全球提供流動(dòng)性。第三，國(guó)際貨幣體系可能更加美元化。第四，我國(guó)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)。

我首先講第一方面，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)擴(kuò)表，并未引發(fā)美元貶值。新冠肺炎疫情在全球蔓延，美國(guó)成為重災(zāi)區(qū)；為維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了激進(jìn)的擴(kuò)表，從3月初的4.2萬(wàn)億美元，擴(kuò)大到目前的近6.6萬(wàn)億美元，擴(kuò)表幅度超過(guò)50%。3月初，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表還只有4.2萬(wàn)億美元，而目前已經(jīng)達(dá)到了6.6萬(wàn)億美元。但是另外一方面，美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹卻并不是很高，而國(guó)外美元也沒有多少貶值。從物價(jià)看，今年3月份，美國(guó)CPI為1.5%，比2月份大幅下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)核心CPI為2.1%，比2月份下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)。

從匯率看，3月中旬以來(lái)，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，直到3月末才有所回調(diào)。那么為什么會(huì)出現(xiàn)上述這種現(xiàn)象？這主要與疫情沖擊下全球美元流動(dòng)性稀缺有關(guān)。由于急需美元，國(guó)際金融市場(chǎng)一度恐慌性地拋售美債、黃金等資產(chǎn)；3月上中旬，黃金價(jià)格急劇下跌，而買美債的收益率急劇上升，而且波動(dòng)幅度很大。如果這一現(xiàn)象持續(xù)，將導(dǎo)致美債價(jià)格下跌，帶動(dòng)市場(chǎng)利率上行，削弱美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的效果。

第二方面，美聯(lián)儲(chǔ)在疫情沖擊期間為全球提供流動(dòng)性。全球流動(dòng)性緊缺的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)與其他央行的流動(dòng)性互換，往往是大幅增加的。3月中下旬以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)與各國(guó)央行相互安排的貨幣互換，成為美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性安排的一個(gè)重要組成部分。3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)與國(guó)外央行貨幣當(dāng)局的貨幣互換規(guī)模只有450億美元，而一個(gè)星期以后，也就是3月23日，這一規(guī)模大幅上升到了2061億美元，截至4月20日，美聯(lián)儲(chǔ)與外國(guó)央行的流動(dòng)性互換的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了4091億美元，占同期美聯(lián)儲(chǔ)所有流動(dòng)性支付工具總額的78.2%。目前美聯(lián)儲(chǔ)與外國(guó)央行的流動(dòng)性互換規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了4097億美元。

同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還新設(shè)立了一個(gè)政策工具，叫做FIMA，也可以把它叫做FIMA回購(gòu)便利工具，這是美聯(lián)儲(chǔ)于3月31日宣布的，也就是為外國(guó)央行和國(guó)際貨幣當(dāng)局提供回購(gòu)便利。這一工具主要有四方面的內(nèi)容。

首先，各國(guó)央行和國(guó)際貨幣當(dāng)局可以用美國(guó)國(guó)債作為抵押品，向美聯(lián)儲(chǔ)借取美元，也就是說(shuō)各國(guó)央行可以不必拋售美國(guó)國(guó)債了，不需要在金融市場(chǎng)上拋售美國(guó)國(guó)債了，而可以通過(guò)FIMA回購(gòu)便利解決它的美元流動(dòng)性缺口的問(wèn)題。

第二，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行FIMA回購(gòu)，完全是基于國(guó)外央行和國(guó)際貨幣當(dāng)局的自愿行為，也就是說(shuō)國(guó)外央行和國(guó)際貨幣當(dāng)局可以用美債作為抵押向美聯(lián)儲(chǔ)借錢，也可以不借，完全是自愿的行為，所以根本就不存在前一段時(shí)間市場(chǎng)上流傳的所謂美聯(lián)儲(chǔ)要凍結(jié)國(guó)外央行持有的美國(guó)國(guó)債的問(wèn)題。

第三，國(guó)外央行一天就可以贖回美債。也就是說(shuō)用這個(gè)工具箱美聯(lián)儲(chǔ)借錢，最短的期限就是一天，二十四小時(shí)，今天借了明天就可以還；當(dāng)然也可以根據(jù)需要自愿延期。那么現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)做出的安排是最多可以延期六個(gè)月，那么六個(gè)月以后，這個(gè)工具是不是還存在，到時(shí)候會(huì)根據(jù)美國(guó)的實(shí)際情況和全球流動(dòng)性的情況調(diào)整，這就另當(dāng)別論了。

第四，融資利率。這樣借錢的利率是怎么決定的？這個(gè)借錢利率是美元超額準(zhǔn)備金利率加25個(gè)BP。眾所周知，美元的超額準(zhǔn)備金利率是0.1%，是很低的，再加上25個(gè)BP，為什么這么安排？它是為了防止各國(guó)央行的套利，因?yàn)槿绻睦屎艿?，低于超額存款準(zhǔn)備金利率，那么各國(guó)央行就可以向美聯(lián)儲(chǔ)借錢，借了錢以后再以超額準(zhǔn)備金的方式放到你美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)，這不是套利了嗎？那么它在這個(gè)超額準(zhǔn)備金利率的基礎(chǔ)上再加上25個(gè)BP，你就不可能套利了。同時(shí)，只有當(dāng)美元資金市場(chǎng)利率超過(guò)正常水平的時(shí)候，外國(guó)央行才會(huì)利用FIMA回購(gòu)便利獲取美元。但是，最近一個(gè)月來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中，F(xiàn)IMA回購(gòu)便利的余額僅增加了100萬(wàn)美元，這100萬(wàn)美元在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中是相當(dāng)小的一部分，說(shuō)明目前全球美元的流動(dòng)性并不是十分緊張。除了香港金融管理局宣布，將從5月6日起，以適當(dāng)?shù)姆绞绞褂肍IMA回購(gòu)便利，其他國(guó)家中央銀行很少使用這一工具。

第三方面，國(guó)際貨幣體系可能更加美元化。美聯(lián)儲(chǔ)最近實(shí)施的一系列政策措施，是為了預(yù)防美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退和維護(hù)金融穩(wěn)定，這是美國(guó)從大蕭條，也就是1929年到1933年的資本主義大經(jīng)濟(jì)危機(jī)和2008年國(guó)際金融危機(jī)中總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)事實(shí)上也在一定程度、一定條件、一定限度內(nèi)自然地承擔(dān)了全球央行的職能，因?yàn)樗蛉蛱峁┝嗣涝鲃?dòng)性。所以從某種意義上說(shuō)，F(xiàn)IMA回購(gòu)便利工具的創(chuàng)設(shè)是國(guó)際貨幣體系的一個(gè)創(chuàng)新。同時(shí)， FIMA進(jìn)一步提高了美國(guó)國(guó)債的信用度，因?yàn)楝F(xiàn)在美國(guó)國(guó)債除了美國(guó)財(cái)政部以外，還得到了美聯(lián)儲(chǔ)的背書。FIMA的這一工具同時(shí)也有助于維持國(guó)際市場(chǎng)對(duì)美元的信心，在某種意義上緩解了新時(shí)期的“特里芬難題”，也就是說(shuō)一方面需要美國(guó)向全球提供流動(dòng)性，另外一方面又要維持美元的匯率的穩(wěn)定。那么FIMA工具是有助于這一問(wèn)題的解決的。

最后一個(gè)部分，我國(guó)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，美元仍然是國(guó)際主要貨幣，人民幣需要的是進(jìn)一步向美元靠攏，而不是與美元脫鉤。首先我們應(yīng)該繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革；在市場(chǎng)決定人民幣匯率的前提下，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，防止市場(chǎng)投機(jī)的過(guò)度干擾。第二，堅(jiān)持推進(jìn)資本賬戶有序開放，人民幣國(guó)際化與資本賬戶開放是相互聯(lián)系的，在推動(dòng)資本賬戶開放的同時(shí)，也應(yīng)該兼顧風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三，要充分利用“一帶一路”的機(jī)會(huì)，促進(jìn)人民幣的跨境使用。