鋼材冬儲(chǔ)是為了應(yīng)對(duì)春節(jié)后工地開工需求，只要價(jià)格合適，且對(duì)春節(jié)后需求預(yù)期樂觀，貿(mào)易商普遍選擇在春節(jié)前進(jìn)行儲(chǔ)備。目前已經(jīng)到了實(shí)質(zhì)性冬儲(chǔ)階段。貿(mào)易商冬儲(chǔ)態(tài)度如何、冬儲(chǔ)預(yù)期心理價(jià)位在哪里、鋼價(jià)接下來怎么走，是近期交易者較為關(guān)注的話題。

四季度黑色系品種走勢(shì)分化

9月下旬以來宏觀政策密集出臺(tái)，市場(chǎng)情緒迅速轉(zhuǎn)暖，黑色系價(jià)格快速拉升。由于政策內(nèi)容對(duì)黑色系終端需求的拉動(dòng)有限，同時(shí)宏觀情緒在10月之后逐漸降溫，黑色系價(jià)格重新回落。以12月27日午盤收盤價(jià)計(jì)算，10月以來螺紋鋼盤面累計(jì)下跌9.1%，熱軋卷板下跌7.5%，鐵礦石下跌4.5%，焦炭下跌22.2%，焦煤下跌28.7%，鐵礦石表現(xiàn)較強(qiáng)，雙焦表現(xiàn)最弱。

中輝期貨黑色負(fù)責(zé)人陳為昌認(rèn)為，品種走勢(shì)的分化源于自身基本面的差異。四季度，鋼材市場(chǎng)終端需求未明顯改善，但鋼廠維持低產(chǎn)量，鋼材庫存持續(xù)去化，尤其是螺紋鋼庫存一直處于同期較低水平，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象，數(shù)據(jù)層面鋼材的矛盾并不明顯。雖然港口鐵礦石庫存處于同期偏高水平，但海外鋼材需求增加、人民幣匯率走弱、外礦發(fā)運(yùn)節(jié)奏變慢、港口庫存中部分交割資源偏緊等，使得鐵礦石價(jià)格受到支撐。雙焦方面，焦化廠采取以銷定產(chǎn)策略，不論是產(chǎn)品還是原料，庫存均較低，雙焦價(jià)格走弱主要受焦煤供應(yīng)持續(xù)放量的影響，尤其是進(jìn)口焦煤，1—11月進(jìn)口量超過1億噸，同比增幅為22%。

“四季度，鋼材表觀需求環(huán)比小幅回升，但同比維持下降狀態(tài)。五大材產(chǎn)量低于表觀需求量，庫存持續(xù)出清，當(dāng)前庫存處于同期偏低水平。如果只觀察鋼材的庫存情況，那么鋼價(jià)支撐明顯，但價(jià)格持續(xù)震蕩兩個(gè)多月后，近期受原料拖累，鋼價(jià)弱勢(shì)下跌?！睆V發(fā)期貨黑色首席分析師周敏波說。

貿(mào)易格局轉(zhuǎn)向買方市場(chǎng)

“不論是貿(mào)易商還是用鋼企業(yè)，對(duì)冬儲(chǔ)的態(tài)度都比較謹(jǐn)慎。冬季盤面不再圍繞冬儲(chǔ)進(jìn)行交易，現(xiàn)貨市場(chǎng)也出現(xiàn)了新變化?！比A東地區(qū)鋼貿(mào)商李強(qiáng)說。

江蘇富實(shí)數(shù)據(jù)研究院院長、南鋼金貿(mào)鋼寶首席期現(xiàn)分析師蔡擁政告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，市場(chǎng)主體冬儲(chǔ)整體意愿不強(qiáng)，尤其是北方和中西部地區(qū)，而江浙一帶庫存較低，部分企業(yè)存在冬儲(chǔ)需求。冬儲(chǔ)整體意愿不強(qiáng)，一是鋼廠和貿(mào)易商對(duì)冬儲(chǔ)價(jià)格預(yù)期不一致，以螺紋鋼為例，12月部分鋼廠生產(chǎn)成本在3300元/噸附近，而貿(mào)易商冬儲(chǔ)價(jià)格預(yù)期在3100元/噸；二是年內(nèi)發(fā)生幾起較大規(guī)模鋼廠破產(chǎn)和貿(mào)易商爆雷事件，令不少貿(mào)易商更加謹(jǐn)慎；三是需求需要數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證，盡管地產(chǎn)政策頻出，一二線城市住房銷售活躍，但地產(chǎn)投資端的向好有待進(jìn)一步觀察。

“按照常理，當(dāng)前黑色系已進(jìn)入冬儲(chǔ)階段，但就目前情況看，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)冬儲(chǔ)意愿普遍偏低。根據(jù)相關(guān)調(diào)研，廣東建筑鋼材貿(mào)易商冬儲(chǔ)心理價(jià)格多在3200元/噸以下，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格仍然偏高，超過90%的貿(mào)易商暫無冬儲(chǔ)計(jì)劃。貿(mào)易商冬儲(chǔ)積極性欠佳，多在等待更合適的價(jià)格入場(chǎng)。鋼廠對(duì)原料的冬儲(chǔ)興趣也較低，鐵礦石的補(bǔ)庫雖已開始，但力度不強(qiáng)。山東14家主流鋼廠中，有冬儲(chǔ)計(jì)劃的僅6家，廢鋼冬儲(chǔ)量預(yù)計(jì)也明顯低于2023年。在唐山地區(qū)，超半數(shù)主流鋼廠對(duì)冬儲(chǔ)缺乏興趣?！标悶椴f。

“與往年相比，今年大部分貿(mào)易商選擇不冬儲(chǔ)或等待合適價(jià)格再進(jìn)行冬儲(chǔ)，主要基于對(duì)未來鋼材需求的擔(dān)憂以及當(dāng)前鋼材價(jià)格較高。以華中地區(qū)建材冬儲(chǔ)調(diào)研為例，六成企業(yè)有冬儲(chǔ)計(jì)劃，但多數(shù)表示將視鋼廠政策調(diào)整策略。截至目前，貿(mào)易商的冬儲(chǔ)熱情大幅降溫，冬儲(chǔ)總量不到2023年的四成?！比A鑫期貨黑色分析師潘昊說。

據(jù)悉，鋼廠冬儲(chǔ)政策與往年并無明顯變化，政策期限集中在12月至次年2月。同時(shí)，后結(jié)算為主流定價(jià)方式，超過80%。也有鋼廠采取鎖價(jià)、后結(jié)算點(diǎn)價(jià)、保價(jià)等政策，以適應(yīng)不同貿(mào)易商的結(jié)算需求。在資金貼息、銷售返利等方面，鋼廠也做了相應(yīng)安排。

“從2015/2016年度以來的9次冬儲(chǔ)看，只有兩次價(jià)格是下跌的，冬儲(chǔ)多數(shù)年份都是在漲價(jià)氛圍中完成的，2017/2018年度以及2023/2024年度冬儲(chǔ)過程中鋼價(jià)下跌也是在春節(jié)后才出現(xiàn)的。很多貿(mào)易商在2023年的冬儲(chǔ)中虧損嚴(yán)重，2024年面對(duì)行情的不確定性，他們的態(tài)度更加謹(jǐn)慎?！标悶椴f。

深究造成當(dāng)前局面的原因，陳為昌認(rèn)為，主要是市場(chǎng)主體對(duì)冬儲(chǔ)后鋼材價(jià)格上漲的信心不足。同時(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)偏高，以上海地區(qū)為例，螺紋鋼HRB400E20MM在3400元/噸附近，高于貿(mào)易商3200元/噸以下的冬儲(chǔ)心理價(jià)位。對(duì)鋼廠而言，目前現(xiàn)貨點(diǎn)對(duì)點(diǎn)利潤雖然有100~200元/噸，但由于市場(chǎng)整體下行，會(huì)計(jì)利潤多處于虧損狀態(tài)，成本約束下鋼廠冬儲(chǔ)報(bào)價(jià)面臨兩難境地。另外，近年來鋼材需求尤其是建材需求收縮，貿(mào)易格局由賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)向買方市場(chǎng)，貿(mào)易商話語權(quán)有所增強(qiáng)，但其對(duì)冬儲(chǔ)的決策更加謹(jǐn)慎。

需求仍是影響走勢(shì)的核心因素

2021年開始，地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，需求下降主導(dǎo)了包括鋼材在內(nèi)的黑色系價(jià)格方向。地產(chǎn)新開工面積從2019年高峰期的22.7億平方米下降至2023年的9.5億平方米，2024年預(yù)計(jì)在7.3億平方米，降幅明顯。2025年在“嚴(yán)控增量”的政策基調(diào)下，新開工難有改觀，預(yù)計(jì)鋼材需求減量在2000萬~3000萬噸?；ǚ矫妫胤絺攸c(diǎn)在于化債，債務(wù)置換過程中對(duì)新增債務(wù)的控制比較嚴(yán)格。特別國債以“兩新兩重”為主，傳統(tǒng)基建讓位于新質(zhì)生產(chǎn)力，對(duì)鋼材需求的拉動(dòng)作用減弱。若2025年促消費(fèi)政策加碼，則汽車、家電等銷量的好轉(zhuǎn)將繼續(xù)帶動(dòng)熱軋卷板需求穩(wěn)中有增。

陳為昌告訴記者，2024年的出口消化約2000萬噸鋼材，緩解了國內(nèi)供應(yīng)壓力，但這是通過“以價(jià)換量”的方式完成的。2025年出口環(huán)境會(huì)更加復(fù)雜，除了多國反傾銷反補(bǔ)貼帶來的影響，海外經(jīng)濟(jì)邊際走弱也將削弱鋼材需求，鋼材間接出口承壓。

記者從受訪人士處獲悉，從整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈看，在需求收縮的大背景下，各環(huán)節(jié)產(chǎn)能均處于結(jié)構(gòu)性過剩狀態(tài)。目前港口鐵礦石庫存處于絕對(duì)高位，且2025年主流與非主流礦山均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，供應(yīng)大概率進(jìn)一步寬松。焦煤也面臨類似問題。原料端的壓力有可能帶來產(chǎn)業(yè)的負(fù)反饋。

“需求仍然是2025年黑色系價(jià)格走勢(shì)的核心驅(qū)動(dòng)。除此之外，政策也將帶來階段性影響。宏觀政策對(duì)黑色系的長期提振程度有待觀察，另外，面對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈的低利潤、強(qiáng)內(nèi)卷狀態(tài)，是否會(huì)有相關(guān)去產(chǎn)能或控產(chǎn)量政策出臺(tái)也值得關(guān)注?！标悶椴f。

據(jù)周敏波介紹，5月合約已在定價(jià)2025年上半年供需面。從節(jié)奏看，2024年需求前低后高，四季度出現(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)。2025年鋼材需求下降預(yù)期強(qiáng)烈，上半年需求很難出現(xiàn)環(huán)比增加的現(xiàn)象。短期內(nèi)，鋼材庫存水平較低，春節(jié)開始是庫存重建階段，如果貿(mào)易摩擦對(duì)出口的影響減弱，那么庫存重建的時(shí)間將拉長。

對(duì)后市行情節(jié)奏，陳為昌認(rèn)為，目前鋼材庫存水平較低，且貿(mào)易商冬儲(chǔ)意愿普遍不高，若鋼廠被動(dòng)增加檢修，導(dǎo)致冬儲(chǔ)累庫高度有限，則春節(jié)后在財(cái)政前置、季節(jié)性需求啟動(dòng)的背景下，鋼材市場(chǎng)可能階段性供應(yīng)緊張，進(jìn)而帶動(dòng)價(jià)格走出一波上漲行情。不過，總體需求強(qiáng)度有限是確定的，鋼廠尤其是短流程鋼廠會(huì)對(duì)利潤作出較快響應(yīng)，故上漲行情不具持續(xù)性。整體上，2025年黑色系價(jià)格中樞將進(jìn)一步下移，以螺紋鋼為例，全年運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在2700~3600元/噸。

華鑫期貨黑色分析師潘昊預(yù)計(jì)，2024年國內(nèi)粗鋼需求下降4600萬噸，出口增加2100萬噸，出口彌補(bǔ)需求減量的46%；2025年地產(chǎn)新開工面積與施工面積保持負(fù)增長，螺紋鋼需求下降14%，熱軋卷板需求微降0.5%，粗鋼整體需求下降3%，螺紋鋼價(jià)格將在2800~3600元/噸運(yùn)行，熱軋卷板價(jià)格將在2900~3750元/噸運(yùn)行；2025年煤炭產(chǎn)能充足，供應(yīng)無虞；2025年鐵礦石供應(yīng)增加6000萬噸，需求減少7000萬噸，供應(yīng)寬松，價(jià)格承壓，價(jià)格將在75~105美元/噸運(yùn)行。