1月20日，2025年1月貸款市場報價利率（LPR）出爐，1年期為3.1%，5年期以上為3.6%，已連續(xù)三個月維持不變。

業(yè)內人士表示，LPR維持不變在預料之中。多種因素促使LPR報價連續(xù)3個月持平，下一階段LPR的變動，將在穩(wěn)增長、穩(wěn)匯率、穩(wěn)息差等多重目標中尋求平衡。

在降息節(jié)奏方面，業(yè)內人士的判斷不一。不過大家普遍認為，在穩(wěn)匯率和穩(wěn)息差內外雙重約束下，“擇機降息降準”的“機”仍需等待，但是向下空間已經(jīng)打開。

多因素促使LPR報價連續(xù)3個月持平

在政策利率持穩(wěn)、銀行凈息差承壓、經(jīng)濟景氣度上升等綜合因素影響下，2025年1月份兩個期限的貸款市場報價利率（LPR）繼續(xù)維持不變。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示，LPR報價連續(xù)3個月持平。從價上看，1月逆回購利率維持1.5%不變，LPR報價與政策利率保持一致；從量上看，1月稅期和春節(jié)取現(xiàn)壓力重合，銀行間負債成本抬升的環(huán)境下，商業(yè)銀行主動進一步壓縮LPR的動力不足。另一方面，LPR報價按兵不動也是綜合內外政策環(huán)境，平衡內外均衡和寬貨幣目標下的選擇。

“此次LPR不調整，其實在我們意料之中。一季度降準降息節(jié)奏可能跟去年一季度相似，在1月份降息無論是MLF還是LPR都很難。但是一季度大概率還是會降準降息。主要原因包括一是凈息差的問題，二是現(xiàn)在央行又重新清理資金空轉，三是匯率也有一定的壓制?！遍L城證券首席經(jīng)濟學家汪毅談道。

“短期內降息受限，資金利率攀升，1月LPR報價延續(xù)‘按兵不動’，原因是多方面的。”民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬分析認為，一是近期穩(wěn)匯率壓力加大，政策利率企穩(wěn)，LPR報價的定價基礎未變。下階段，特朗普政策主張推升通脹預期，2025年美聯(lián)儲降息空間受限，甚至暗示可能會再次加息；疊加國內貨幣政策基調轉向“適度寬松”、國內債市利率過快下行，中美利差將維持在高位。在特朗普上任后釋放更大壓力前，國內政策利率預計持穩(wěn)，以便為后續(xù)貨幣寬松和應對環(huán)境變化創(chuàng)造更多空間。短期內降息受限，政策利率持穩(wěn)，也使得LPR報價的定價基礎未發(fā)生變化。

二是近期市場資金面緊張，資金利率快速攀升，使得銀行主動負債成本上行，LPR報價加點下調受限。往后看，雖然春節(jié)前央行往往需要大規(guī)模投放跨節(jié)資金，助力市場平穩(wěn)過渡，后續(xù)資金進一步收斂的空間有限，預計向均衡回歸；但在穩(wěn)定匯市和債市的考量下，近期市場資金面也不會十分寬裕，銀行負債端仍有壓力，也進一步削弱了報價行下調LPR報價加點的空間。

三是年初銀行面臨較大重定價壓力，LPR繼續(xù)下調的動力和空間不足。從銀行自身經(jīng)營角度來看，年初LPR繼續(xù)下調的動力和空間也相對有限。若政策利率和LPR降息避開年初信貸投放高峰期，則可使銀行息差壓力在今明兩年內分擔，減輕對今年凈息差的沖擊。

東吳證券首席經(jīng)濟學家蘆哲則從經(jīng)濟增速和居民部門融資量兩方面給出了不同的解讀。

蘆哲分析道，2024年經(jīng)濟增速走出U型，在2024年三季度“一攬子”增量政策的托舉下，2024年四季度經(jīng)濟增長動能明顯反彈，貨幣政策在2024年9月至10月發(fā)力明顯，“降息”、“降準”和“調降存量房貸利率”等政策極大地推動了經(jīng)濟動能提升，至今貨幣政策的寬松效應仍在發(fā)揮作用。

此外，居民部門融資顯著回暖、社融增速回升。從2024年四季度的金融數(shù)據(jù)來看，不受地方政府“化債”影響的居民部門融資訴求回升，不僅“提前還貸”訴求下降，而且消費貸款需求也出現(xiàn)回暖，同時“化債”也推動非金融企業(yè)流動性持續(xù)改善，截至2024年末，M1增速已經(jīng)回升至-1.40%，更新調整口徑后的M1增速或已經(jīng)返回零值以上，非金融部門流動性情況在好轉。同樣在“化債”的推動下，社融增速明顯回升，2024年末維持在8.0%，符合社融增速與經(jīng)濟增長和物價目標水平相匹配的要求。

因此，他判斷，短期“穩(wěn)匯率”是政策重心，“寬貨幣”時點還需要觀察。LPR報價連續(xù)3個月按兵不動，“擇機降息降準”的“機”還需要等待。

何時“降準降息”？

明明認為，往后看，2025年央行工作會議提及“擇機降息降準”，預計在“適度寬松”貨幣政策基調下，年度視角下LPR伴隨逆回購利率調降或仍有空間?？紤]到年初信貸需求有所修復，預計后續(xù)LPR降息的落地時點仍會綜合考慮金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)、收益率曲線形態(tài)以及內外均衡的合理選擇。

“本次LPR連續(xù)3個月按兵不動，主因還是穩(wěn)銀行息差，兼顧穩(wěn)匯率。”國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園也提道。他認為，往后看，在中央經(jīng)濟工作會議提出“適時降準降息”、央行四季度貨幣政策委員會例會提出“擇機降準降息”的總要求下，貨幣寬松還是大方向，降準降息應會遲到、不會缺席。幅度上，預計2025年降息40BP左右甚至更高。

在談及后續(xù)降息時點時，溫彬指出，穩(wěn)匯率和穩(wěn)息差內外雙重約束下，降準、降息等總量工具運用面臨一定掣肘因素，短期內降息概率較低。后續(xù)核心關注點在于特朗普對華政策與國內政策應對。

在國內經(jīng)濟好于預期的背景下，接下來貨幣寬松的觸發(fā)因素，可能更多在于美國加征關稅的進程及強度。如特朗普加征關稅基本符合或不及預期，貨幣寬松可能推遲；如關稅政策超出預期，則貨幣寬松落地預計加快，進而帶動LPR報價的進一步下調。

汪毅則認為，考慮到政府發(fā)債，春節(jié)等因素，要確保流動性充裕，一季度還是有降準降息的概率，但是大概率是先降準再降息。而降息往往要等到一月份信貸數(shù)據(jù)出來，綜合匯率和凈息差等多方面因素合理選擇。整體上，今年一季度降準降息的節(jié)奏預計和去年一季度類似。