省時省力的美股映射邏輯，正成為許多公募基金經理“偷懶”挖掘牛股的核心手法。

在各個賽道內無處不在的中美股票對標策略，基于現成的歷史經驗以及簡單易懂的增長邏輯，正成為許多基金經理在港股大顯身手的重要抓手，有基金經理認為股票映射使得公募減少對此類對標股的研究難度，增強基金持倉信心以及對相關公司業(yè)務增長邏輯的遠期穿透力。但亦有相關公募人士認為此類操作下注的核心要求存在市值鴻溝，本質上是預期小盤變大盤的“講故事”或趨勢投資。

市值差吸引公募決策，基金經理挖掘對標關注敘事

對標是公私募基金經理在中國市場中挖掘“牛股”的典型手法之一，美股電商SaaS龍頭股Shopif便是其中之一，該股截至3月14日的最新收盤市值為1230億美元，折合人民幣的市值約9000億元。這9000億元的市值夢想和估值對標，擺在市值不足90億港元的微盟集團面前，在相當一段時間成為吸引基金經理買入微盟集團的核心邏輯。

這種來自對標所觸發(fā)的基金經理重倉策略，頻頻出現在科技賽道股上。

在美股公司Palantir去年猛然實現一年上漲超3倍、市值突破1.23萬億元人民幣的情況下，公募基金立即有了反應。

Palantir公司是一家為銀行、政府、軍事、能源等提供決策AI技術的科技巨頭，尤其是金融反欺詐、預測和識別等。而這與港股上市公司第四范式的商業(yè)模式極為相似，且覆蓋的客戶所屬行業(yè)賽道也大致相似，第四范式的決策類AI用戶最大的一個群體即為頭部大型銀行，向后者提供智能風控、反欺詐技術，同時也為能源行業(yè)的大型央企提供故障預測等業(yè)務。

券商中國記者注意到，此前毫無基金持倉的第四范式，在2024年第四季度首次出現在公募基金的前十大重倉股名單中，其中，招商優(yōu)勢企業(yè)混合基金將第四范式列為第六大重倉股。一個有趣的現象是，招商基金重倉買入第四范式時，正是Palantir在美股最火爆的盛況之際，在2024年最后的三個月內，Palantir實現單季度股價翻倍，并跨過萬億市值（按人民幣）。

招商基金對美股映射帶來的估值對標策略，似乎格外上手。許多美股科技賽道股迎來股價突破后，幾乎都能在同一時間挖掘到招商基金在中國市場買入對標股票的痕跡。美股移動廣告技術平臺applovin在2024年第四季度實現單季度上漲1.48倍，市值接近1000億美元時，招商基金旗下的多只基金產品迅速跟進，將港股的移動廣告技術平臺匯量科技納入前十大重倉股名單。

股票映射增強穿透力，現有經驗減少公募研究難度

股票映射帶來的公募選股策略，不僅體現在同類公司市值懸殊時的估值對標，也體現為基金經理意圖減少更多的研究精力。

“發(fā)達經濟體的同類股票的映射，實際上可以為基金經理提供非常多的經驗支持，比如可以大量減少股票研究的難度，還能增強對相關公司的業(yè)務增長邏輯的理解，提升基金在市場波動中的持股信心?！鄙钲诘貐^(qū)一位基金經理認為，無論從百度、騰訊、阿里巴巴還是比亞迪、小米集團、瑞幸咖啡，都能體現出股票映射的邏輯，甚至在許多消費品行業(yè)比如運動鞋服品牌龍頭股、大型化妝品集團的選股策略，也可以參照包括海外股票市場上耐克公司、雅詩蘭黛等上市公司的市值成長邏輯，這種股票映射下市值巨頭現成的歷史邏輯、經驗總結，可給還處于早期狀態(tài)的對標公司提供了增長策略的參考。

或因在創(chuàng)業(yè)之初或估值融資時，就已受到融資機構引導創(chuàng)始人對標同類企業(yè)的邏輯，這就使得發(fā)達經濟體的科技公司在中國市場上非常容易找到高度相似的同類企業(yè)，從而為公募基金經理尋找現成的投資邏輯提供了便利條件。

國泰基金南下港股市場，重倉挖掘醫(yī)生社區(qū)平臺龍頭股醫(yī)脈通的策略，在相當程度上暗含了對成熟市場的業(yè)務崛起路線，以醫(yī)生為核心注冊用戶的醫(yī)生社區(qū)平臺，在全球市場就存在多個業(yè)務模式幾乎完全相同的上市公司，包括索尼旗下附屬上市公司、市值接近600億元人民幣的日本M3集團，在美股市場則是折合人民幣市值接近900億元的美國醫(yī)生社區(qū)龍頭DOXIMITY公司，其中日本M3集團更是成為中國港股對標公司醫(yī)脈通的并列大股東。

顯而易見的是，商業(yè)模式的高度重合為基金經理節(jié)省大量的研究時間，上市時間更早的日本M3集團的業(yè)務邏輯和股價線條，也成為布局此類對標公司的核心支持因素，中美日三國的三家醫(yī)生社區(qū)平臺的核心特點，都是吸引醫(yī)生用戶注冊，向醫(yī)生提供最新的醫(yī)學資訊、臨場指南、醫(yī)學會議、醫(yī)學學術教育等服務，并通過藥企藥械公司的醫(yī)藥數字化營銷實現最終變現，這意味著這三家上市公司在其傳統(tǒng)業(yè)務上都在扮演“移動APP醫(yī)藥代表”的角色，而隨著AI時代的來臨，醫(yī)藥數字化營銷的效率、成效以及覆蓋的場景也將得到顯著提升，并使得取代線下醫(yī)藥代表的醫(yī)生社區(qū)平臺，通過大量數據積累開始布局RWS新藥臨床研究證據支持、患者輔助診斷、慢病管理等高價值業(yè)務。

美圖公司在增長策略上回歸主業(yè)、放棄智能手機、比特幣等另類業(yè)務，在相當程度上就受到美股對標公司奧多比的經驗支持，奧多比是一只市值折合人民幣超萬億的數字媒體軟件美股巨頭，尤其是美圖公司開始通過AI技術向廣告公司、設計機構、攝影機構、中小電商等B端公司提供訂閱服務，這在相當程度上刺激了公募基金經理對“熟悉的味道”的敏感度，顯而易見的是，公募基金經理基于對奧多比商業(yè)邏輯的歷史經驗的熟悉，將在相當程度使得機構投資者更容易理解美圖公司的業(yè)務邏輯和增長意圖，這也成為南方基金等公募巨頭抱團買入該股的核心因素之一。

對標成功與否取決于趨勢？基金對標先看股價再“講故事”

股票映射帶來的股價表現，依然是公募人士考慮的關鍵吸引力，顯然，在基金經理所有關于對標的策略中，“趨勢投資”幾乎是影響最大的一個下注因素。

3月10日，港股上市公司、中國最大移動APP健身龍頭Keep，被調出港股通名單。Keep與美股上市公司peloton從事完全類似的移動健身業(yè)務，券商中國記者注意到，截至2024年12月末，Keep在過去一年間始終未能吸引任何公募基金經理買入，這導致缺乏公募機構覆蓋的Keep公司，未能實現日均市值40億港元的港股通關鍵條件。

那么，Keep為什么未能吸引公募基金買入，尤其是去年末港股互聯網賽道開始持續(xù)流入機構資金，已顯著迎來風險偏好的信心提升。

“公募基金經理多數情況下也是趨勢投資者，且與我們看到的許多美股對標公司形成巨大的股價漲幅和萬億市值不同，peloton的股價非常低迷，營收體量相當于Keep公司的十倍，但peloton市值也只有不到30億美元，而且peloton連續(xù)五年股價都在下跌趨勢中?！比A南地區(qū)一位基金經理向券商中國記者表示，如果美國投資者在本土股票市場都給peloton這種較低的市值估值，而且趨勢是連跌五年，那么就沒有A股和港股的基金經理在Keep身上尋找對標，因為挖掘對標的本質是公募中的趨勢投資者。

憑借旗下國產品牌圖邁手術機器人的微創(chuàng)醫(yī)療，在對標美股上市公司直覺外科（達芬奇手術機器人）時，就在股價趨勢面前出現了公募基金的持倉分歧。盡管有對標的強烈邏輯，且達芬奇手術機器人的上市母集團市值極為龐大，但微創(chuàng)醫(yī)療在連跌四年且2024年末依然表現出低迷狀態(tài)時，就在吸引基金方面出現不小的分歧，截至去年末該股實際上只有兩家小型公募基金小比例持倉。

甚至對手術機器人賽道極為熟悉的公募QDII基金經理，在港股賽道也未布局微創(chuàng)醫(yī)療，反而采取“舍近求遠”的策略在美股市場買入微創(chuàng)醫(yī)療在手術機器人業(yè)務上的最大競爭對手直覺外科，券商中國記者注意到，深圳一家公募旗下QDII基金將直覺外科列為了該QDII的第二大重倉股，而其加倉的時點正值美股手術機器人賽道股價狂飆之際，此外，該QDII基金經理管理的港股主題基金亦未覆蓋微創(chuàng)醫(yī)療，這顯示出股價的趨勢性在基金經理是否對標面前，構成了最直接的影響。

“因為業(yè)績排名的因素比較大，股價下跌到底部的時候幾乎沒有基金去覆蓋，因為許多公募基金經理追求的確定性實際上是趨勢，股價的趨勢性表現比基本面和對標邏輯更重要，這就是許多股票漲得越多，公募資金覆蓋的反而更多，進一步推高估值。”華南地區(qū)一位頭部公募基金經理評價最近的港股抱團策略時表示。

排版：劉珺宇????????

校對：彭其華?????????????