?【AI重構(gòu)投研面面觀】

編者按：DeepSeek的問世猶如平地驚雷，讓外界進(jìn)一步見識(shí)了人工智能（AI）的魅力。參悟其中，券商研究所也意識(shí)到了AI高效賦能投研的極大可能性，不少分析師已相繼曬出相關(guān)的AI應(yīng)用體驗(yàn)或探索實(shí)踐。

未來，AI將在多大程度上賦能投研，這是一個(gè)值得探討的話題。AI對(duì)生產(chǎn)力的提升無疑值得各界欣喜，而AI給分析師帶來的“職業(yè)取代”之憂，以及技術(shù)平權(quán)將如何重塑券商研究業(yè)務(wù)格局，同樣值得一探究竟。

AI助推投研提效，驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的不只是分析師，也包括研究所。在這場(chǎng)效率革命中，從人力、組織、科技投入等各方面，券商研究所都需要在變化中尋求未來的方向。

近日，多家大型券商研究所人士接受了券商中國(guó)記者的采訪。有受訪者表示“AI平權(quán)加速推動(dòng)賣方研究轉(zhuǎn)向深度”；也有人士直言，“賣方研究行業(yè)可能會(huì)迎來大浪淘沙的洗牌”；還有受訪者提出“私域數(shù)字資產(chǎn)會(huì)是研究所未來差異化服務(wù)的基石”。總體來看，在公募傭金新規(guī)大背景下，AI給券商研究所提供了更多構(gòu)建差異化發(fā)展的可能。

AI平權(quán)加速推動(dòng)賣方研究轉(zhuǎn)向深度

近幾年，證券行業(yè)的金融科技投入持續(xù)增長(zhǎng)，但“馬太效應(yīng)”也愈加明顯，頭部券商和其他中小券商的投入差距較為顯著。券商研究業(yè)務(wù)分倉傭金亦是集中度較高，前27家券商分倉傭金收入54.15億元，占去整體的八成。而DeepSeek出現(xiàn)后引發(fā)的技術(shù)平權(quán)討論，似乎給中小券商研究所帶來曙光，是否能通過AI賦能實(shí)現(xiàn)研究能力的“彎道超車”。

從受訪券商人士的回答來看，可以理解為“很難”。廣發(fā)證券發(fā)展研究中心和中信建投證券研究所有關(guān)人士均認(rèn)為，AI對(duì)賣方研究同行都是機(jī)遇，但要實(shí)現(xiàn)真正的“彎道超車”還需綜合考慮多方面因素。

“行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化不僅取決于技術(shù)投入，還與研究質(zhì)量、市場(chǎng)影響力、客戶資源等多方面因素相關(guān)?！敝行沤ㄍ蹲C券研究所有關(guān)人士認(rèn)為，中小券商可以通過積極引入 AI 技術(shù)，結(jié)合自身特色和優(yōu)勢(shì)，專注于特定領(lǐng)域或行業(yè)，打造差異化的研究品牌。廣發(fā)證券發(fā)展研究中心還指出，行業(yè)頭部化應(yīng)該是一個(gè)長(zhǎng)期的必然趨勢(shì)。

申萬宏源研究總經(jīng)理助理、TMT總監(jiān)、首席分析師劉洋則提到，由于每家券商研究所都會(huì)用自己的理解與稟賦投入金融AI，因此效果上也會(huì)有差異。

劉洋還指出，AI平權(quán)會(huì)加速推動(dòng)賣方研究向深度研究轉(zhuǎn)向，把產(chǎn)業(yè)化、國(guó)際化、底層技術(shù)化等國(guó)家支持投研的方向一并指引進(jìn)去。

高質(zhì)量的研究?jī)r(jià)值進(jìn)一步凸顯

除了AI平權(quán)外，促使券商研究所進(jìn)一步做好深度研究的動(dòng)力也包括買方。除了公募交易傭金費(fèi)率改革等政策因素外，也包括AI等技術(shù)因素。公開信息顯示，一些基金公司正在采購AI大模型算力，智能投研正是其中一個(gè)場(chǎng)景。當(dāng)買方也在緊鑼密鼓地借助AI提高投研能力，對(duì)賣方研報(bào)的需求會(huì)否減少又成為一個(gè)新問題。

“目前AI的投研能力還是局限于基礎(chǔ)研究，無需擔(dān)心需求的減少。增加深度研究是我們未來發(fā)展的方向，要做真正有價(jià)值的精品研究?！闭闵套C券研究所有關(guān)人士指出。

這也是券商中國(guó)記者從多家券商研究所采訪得到的共同答案。中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理、非銀行金融及金融科技行業(yè)首席分析師姚澤宇認(rèn)為，AI大模型的出現(xiàn)會(huì)使得買方對(duì)于信息的獲取變得更加容易，相應(yīng)地對(duì)于信息的質(zhì)量要求也會(huì)變得更高，包括時(shí)效性、準(zhǔn)確性、完整性等方方面面。從而對(duì)于賣方分析師所提供的研究/服務(wù)的期待也會(huì)越來越高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度料將有所加劇，賣方研究行業(yè)可能會(huì)迎來大浪淘沙的洗牌。長(zhǎng)期而言，高質(zhì)量、有思想的研究?jī)r(jià)值會(huì)進(jìn)一步地凸顯。

中信建投證券研究所有關(guān)人士進(jìn)一步提到，不僅不會(huì)減少，研報(bào)等產(chǎn)品需求可能會(huì)增加。在他看來，AI將幫助買方投研人員大幅提升能力邊界，從以往的人工瀏覽閱讀，轉(zhuǎn)變?yōu)槿啃畔⒂葾I初步處理，只反饋核心關(guān)鍵信息給投研人員。因此，可能要求賣方加大供給，但也不意味著質(zhì)量要求下降，“因?yàn)锳I可以很容易地篩選出有價(jià)值的研報(bào)信息，并過濾掉水貨研報(bào)，如果賣方大量提供低質(zhì)研報(bào)，將很快被買方定位發(fā)現(xiàn)，從而失去客戶信任?！?/p>

廣發(fā)證券發(fā)展研究中心亦認(rèn)為，未來客戶對(duì)于優(yōu)質(zhì)研究成果包括研報(bào)、數(shù)據(jù)、模型等信息的需求應(yīng)該更多，并表示賣方同行應(yīng)積極擁抱AI來夯實(shí)自身的研究底座。特別是要圍繞中國(guó)式現(xiàn)代化主線，深度加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)界的鏈接，捕捉科技創(chuàng)新帶來的產(chǎn)業(yè)變革、投資機(jī)會(huì)。

私域數(shù)字資產(chǎn)或會(huì)是差異化服務(wù)基石

從實(shí)踐來看，有些研究所已經(jīng)全面部署AI大模型，并將其應(yīng)用到投研業(yè)務(wù)中的各個(gè)環(huán)節(jié)，有些研究所還停留在各行業(yè)小組或分析師個(gè)人自行探索的階段。雖然進(jìn)度有所不同，但必須正視的是，隨著AI極大解放投研生產(chǎn)力，未來研究所在科技投入、人才、組織等方面都將面臨調(diào)整。

劉洋預(yù)判，未來高價(jià)金融軟件的售價(jià)會(huì)下降，研究所對(duì)IT投入將持續(xù)景氣，而對(duì)初級(jí)人力的需求會(huì)下降。浙商證券研究所有關(guān)人士則提到，未來研究所會(huì)加大對(duì)金融科技的投入，引導(dǎo)激勵(lì)現(xiàn)有人才向復(fù)合領(lǐng)域發(fā)展，成為分析師里最懂AI的、金融科技里最懂投研的。

不過正如華泰證券金工團(tuán)隊(duì)在探索6項(xiàng)DeepSeek投研應(yīng)用后指出，“大模型作為帷幄之中的運(yùn)籌者，真正決勝于千里之外的是Agent。”隨著應(yīng)用場(chǎng)景的不斷深入，以及金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控合規(guī)等要求，研究所要通過不斷地訓(xùn)練、調(diào)整、開發(fā)等使得AI更適用。這也意味著更多的投入成本。

對(duì)此，中信建投證券研究所有關(guān)人士認(rèn)為，AI 的投入需聚焦長(zhǎng)期價(jià)值。本地化部署雖初期成本較高，但能保障數(shù)據(jù)安全并積累專屬知識(shí)庫。長(zhǎng)期看可降低人力依賴，如減少基礎(chǔ)分析師崗位。

該位受訪人士還表示，在AI時(shí)代，各家研究機(jī)構(gòu)的私域數(shù)字資產(chǎn)將會(huì)是差異化服務(wù)的基石。借助AI手段，將各類數(shù)字資產(chǎn)持續(xù)沉淀積累下來，如核心數(shù)據(jù)、分析框架、估值模型等，會(huì)成為賣方研究機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

劉洋也認(rèn)為，分析師自己的文風(fēng)、AI輔助員工培訓(xùn)、AI生成排隊(duì)排表等，都會(huì)是券商研究所未來借助AI實(shí)現(xiàn)差異化、特色化發(fā)展的方向，但其中最重要的還是自己可靠的數(shù)據(jù)源。

排版：王璐璐????

校對(duì)：廖勝超?????????????????