迎來“最強(qiáng)盈利”財(cái)報(bào)季，如何分紅派息卻成了上市險(xiǎn)企的新難題。

新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，上市險(xiǎn)企凈利潤、凈資產(chǎn)及股東分紅率等核心財(cái)務(wù)指標(biāo)的不確定性提升。相較舊準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則下上市險(xiǎn)企的凈利潤表現(xiàn)與資本市場表現(xiàn)出更強(qiáng)的相關(guān)性，單一年度的凈利更加難以反映保險(xiǎn)公司特別是壽險(xiǎn)公司長期負(fù)債經(jīng)營的真正價(jià)值。在凈利潤波動(dòng)加大的情況下，如何管理財(cái)務(wù)波動(dòng)和制定穩(wěn)定可持續(xù)的分紅政策，是需要解決和應(yīng)對(duì)的課題。

“最強(qiáng)盈利”下的分紅難題

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，中國平安、中國人壽、中國太保、中國人保、新華保險(xiǎn)2024年合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3476億元，同比大增77.7%，迎來了“盈利最強(qiáng)”財(cái)報(bào)季。

在2024年凈利潤大增的情況，險(xiǎn)企分紅也相當(dāng)大手筆。統(tǒng)計(jì)顯示，五大上市險(xiǎn)企合計(jì)分紅907.89億元，同比增長超兩成，分紅數(shù)額亦創(chuàng)新高。

在五家險(xiǎn)企中，新華保險(xiǎn)的分紅被多份研報(bào)認(rèn)為超出預(yù)期。在2024年盈利增加201%的情況下，該公司分紅比例保持在不低于30%的水平上，2024年全年合計(jì)擬派發(fā)股利78.93億元，同比大幅增加近200%，分紅接近2023年全年凈利潤。這一分紅方案隨之受到資本市場正向反饋。

不過，新華保險(xiǎn)2024年分紅對(duì)其償付能力充足率的影響約8.18個(gè)百分點(diǎn)。從近幾年看，2024年分紅對(duì)新華保險(xiǎn)償付能力的影響程度高于往年。該公司2月底曾公告，欲發(fā)行100億元永續(xù)債。

其他險(xiǎn)企中，除中國平安分紅金額連續(xù)13年穩(wěn)定增長外，中國人壽擬2024年全年分紅共計(jì)183.72億元，分紅金額同比增長達(dá)到51.1%；中國人保擬全年分紅派息共計(jì)79.6億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長15.4%；中國太保擬全年派息103.90億元，同比增長5.9%，這是其自2007年上市以來第三次分紅超百億元。

然而從分紅比例來看，上述三家險(xiǎn)企現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤的比例分別為17.2%、18.6%和23.1%，打破了近年來不低于30%的分紅比例慣例。

之所以出現(xiàn)這樣的變化，主要是由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在凈利潤波動(dòng)上存在“放大效應(yīng)”，使得單年度凈利潤波動(dòng)遠(yuǎn)超往年范疇，同時(shí)單年凈利潤的“短期表現(xiàn)”，也難以真實(shí)反映保險(xiǎn)公司特別是壽險(xiǎn)公司長期負(fù)債經(jīng)營的真正盈利和價(jià)值。有研報(bào)點(diǎn)評(píng)派息率下降時(shí)分析，盡管當(dāng)期分紅率略低于預(yù)期，但其認(rèn)為這是相關(guān)保險(xiǎn)公司為保持長期分紅穩(wěn)健增長所做的合理調(diào)整，繼續(xù)看好長期分紅能力。

事實(shí)上，中國人保透露，在舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，該集團(tuán)2024年的分紅比例在30%以上，并且比例還有所提升。

新準(zhǔn)則的“放大效應(yīng)”

實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以來，上市保險(xiǎn)公司的凈利潤波動(dòng)加大，這也成為行業(yè)執(zhí)行新準(zhǔn)則的保險(xiǎn)公司普遍面臨的問題。

中國人保管理層在發(fā)布會(huì)上表示，主要原因在于新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之下，更多金融資產(chǎn)分類為交易性金融資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)浮動(dòng)盈虧產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)直接體現(xiàn)在當(dāng)期利潤表中。這些賬面的浮動(dòng)盈虧如果沒有兌現(xiàn)，還會(huì)隨著資本市場波動(dòng)而波動(dòng)，有時(shí)波動(dòng)的幅度還比較大。

券商中國記者統(tǒng)計(jì)了2024年A股五大上市險(xiǎn)企分季度歸母凈利潤表現(xiàn)顯示，在第一季度股市低迷期，五家險(xiǎn)企中有四家公司凈利潤負(fù)增長；第三季度系列政策利好下股市進(jìn)入“爆發(fā)期”，上市險(xiǎn)企凈利表現(xiàn)也如同坐上了“火箭”，其中中國人壽、中國人保、新華保險(xiǎn)三家公司單季度凈利潤同比增幅區(qū)間為17倍至23倍。

受2024年資本市場行情帶動(dòng)，多家險(xiǎn)企2024年總投資收益明顯增長，推動(dòng)凈利潤大增并創(chuàng)歷史新高。顯示出，新準(zhǔn)則下上市險(xiǎn)企的凈利潤表現(xiàn)與股市表現(xiàn)出更強(qiáng)的相關(guān)性，凈利潤的可預(yù)期性變差。

以中國人壽為例，其2024年末持倉的5010億元股票中，約4400億元分類為交易性金融資產(chǎn)。這意味著，簡言之，如果這部分資產(chǎn)上漲10%，將使其賬上利潤增加440億元。這一影響程度遠(yuǎn)高于舊準(zhǔn)則。在舊準(zhǔn)則下，中國人壽2023年末持有的4300億元股票中，市值變動(dòng)影響當(dāng)期利潤的股票資產(chǎn)僅不到200億元。其余4100億元股票為可供出售類資產(chǎn)，雖然也以市價(jià)計(jì)量，但市值變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益，不直接影響利潤。

中國太保管理層在業(yè)績會(huì)上亦表示，保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，由于以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的權(quán)益資產(chǎn)占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他金融行業(yè)，所以近兩年來險(xiǎn)企的相當(dāng)一部分損益波動(dòng)主要來自于投資業(yè)績尤其是市場基準(zhǔn)的變化，淡化了保險(xiǎn)業(yè)績以及投資超額收益的貢獻(xiàn)，無法充分反映公司的實(shí)際盈利狀況和長期盈利能力，從而導(dǎo)致市場對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)估值體系和投資價(jià)值產(chǎn)生困惑。

其同時(shí)認(rèn)為，相對(duì)凈利潤，營運(yùn)利潤剔除了短期投資波動(dòng)等因素的影響，能夠更好地體現(xiàn)公司長期價(jià)值創(chuàng)造的基本邏輯。

中國人壽管理層亦表示，公司在制定派息時(shí)嚴(yán)格執(zhí)行關(guān)于上市公司派息的相關(guān)規(guī)定，并綜合考慮公司盈利水平及其波動(dòng)，同時(shí)也要考慮公司償付能力等情況，從而更好地平衡全體股東的整體利益以及公司的可持續(xù)發(fā)展。并表示，會(huì)考慮壽險(xiǎn)的長期性特征，對(duì)利潤的波動(dòng)性及其原因進(jìn)行分析，并對(duì)派息水平做一定的平滑處理。未來，將繼續(xù)做好派息工作，基礎(chǔ)的是要繼續(xù)強(qiáng)化公司的價(jià)值管理，把價(jià)值做高，讓股東充分分享公司長期穩(wěn)健發(fā)展的紅利。

“我們的考慮是，在保持舊準(zhǔn)則下分紅比例不下降的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)每股分紅的穩(wěn)定增長?！敝袊吮９芾韺咏榻B，未來，人保將積極研究以每股分紅長期穩(wěn)定增長為核心，同時(shí)兼顧新準(zhǔn)則下分紅比例和股息率的分紅政策。同時(shí)，努力增強(qiáng)自身盈利能力，以期向股東提供持續(xù)、穩(wěn)定、可預(yù)期的回報(bào)。

中國太保管理層表示，公司利潤分配將綜合考慮公司的償付能力、經(jīng)營發(fā)展的長期投入、股東當(dāng)期回報(bào)和財(cái)務(wù)的靈活性等因素，現(xiàn)金分紅金額的厘定主要參考?xì)w母營運(yùn)利潤，兼顧考慮投資正向貢獻(xiàn)的影響，并充分考慮股東當(dāng)期回報(bào)的要求，當(dāng)凈利潤持續(xù)顯著好于當(dāng)期營運(yùn)利潤的時(shí)候會(huì)合理提高當(dāng)期分紅，與股東及時(shí)分享經(jīng)營成果。公司將不斷完善分紅政策，以此進(jìn)一步向市場傳遞公司高質(zhì)量發(fā)展的信心和決心、定力和毅力。

多舉措降低財(cái)報(bào)波動(dòng)

保險(xiǎn)公司正在采取多種方式，降低財(cái)報(bào)受資本市場波動(dòng)影響。

不少保險(xiǎn)公司加大了OCI類（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)直接計(jì)入其他綜合收益）股票投資和長期股權(quán)投資力度。

新華保險(xiǎn)2024年年報(bào)顯示，發(fā)揮好險(xiǎn)資耐心資本優(yōu)勢，向高股息OCI類等持有型權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行策略遷移。截至2024年末，該公司高股息OCI類權(quán)益工具投資由年初的53.70億元增長至306.40億元，增長470.6%。

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，今年以來，6家保險(xiǎn)公司共發(fā)布11次舉牌公告（含港股），舉牌次數(shù)超過去年同期，且已超過2023年全年，創(chuàng)下單季舉牌數(shù)量新高。

業(yè)內(nèi)人士表示，保險(xiǎn)公司增加以權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資規(guī)模，也將至少在一段時(shí)期內(nèi)，推動(dòng)收益和報(bào)表更加穩(wěn)定。

而保險(xiǎn)公司權(quán)益投資加劇利潤表波動(dòng)，也制約了險(xiǎn)企開展權(quán)益投資。目前，險(xiǎn)資正在探索創(chuàng)新方式入市。今年3月初，金融監(jiān)管總局新批復(fù)5家保險(xiǎn)公司開展長期投資改革試點(diǎn)至此，已有8家保險(xiǎn)公司獲批開展長期投資改革試點(diǎn)，總金額1620億元。其中，1120億元為今年新增。

行業(yè)人士表示，長期股票投資試點(diǎn)政策，采用OCI類、權(quán)益法等計(jì)量方式，屬于非市價(jià)計(jì)量，減小了股價(jià)短期波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的沖擊。

不過，市場和保險(xiǎn)公司自身對(duì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的業(yè)績表現(xiàn)仍需要一定適應(yīng)期。國君非銀劉欣琦團(tuán)隊(duì)曾提出，新準(zhǔn)則后上市險(xiǎn)企凈利潤、凈資產(chǎn)及股東分紅率等核心財(cái)務(wù)指標(biāo)的不確定性提升，主要為資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配導(dǎo)致，上市險(xiǎn)企亟待改革考核模式，回歸利潤“真實(shí)增長”。

在新舊準(zhǔn)則切換期間，如何更好地平衡各類資產(chǎn)，讓資產(chǎn)和負(fù)債有更好的聯(lián)動(dòng)，使利潤波動(dòng)以及凈資產(chǎn)波動(dòng)都進(jìn)入相對(duì)可持續(xù)、可預(yù)期的范疇，是保險(xiǎn)公司需要應(yīng)對(duì)的課題。

排版：劉藝文?

校對(duì)：王朝全???