明明（中信證券首席經濟學家）

3月31日，財政部發(fā)布消息，按照黨中央和國務院決策部署，2025年，財政部將發(fā)行首批特別國債5000億元，積極支持中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、中國郵政儲蓄銀行補充核心一級資本。此次資本補充工作將按照市場化、法治化原則穩(wěn)妥推進。受此消息影響，3月31日，國有大型銀行包括工、農、中、建、交、郵儲銀行等，其股價均出現(xiàn)上漲。

政府主動作為強化國有銀行穩(wěn)健性，體現(xiàn)戰(zhàn)略前瞻性。此次財政部對四家國有大行的資本補充行動，是基于國有商業(yè)銀行整體經營穩(wěn)健背景下的主動布局，而非被動救濟。截至2024年末，六大行核心一級資本充足率均顯著高于監(jiān)管要求，經營保持穩(wěn)健，財政部通過特別國債注資，旨在優(yōu)化國有資本布局、增強財政政策傳導效能，是落實國家“一攬子增量政策”的關鍵舉措，這一行動既鞏固了國有大行作為金融穩(wěn)定“壓艙石”的地位，也彰顯了政府對金融體系長期健康發(fā)展的戰(zhàn)略預判。

市場化與法治化原則貫穿資本補充全過程。本次定增嚴格遵循市場化定價機制，發(fā)行價格均高于二級市場現(xiàn)價，既體現(xiàn)戰(zhàn)略投資者信心，又平衡了新舊股東利益。同時，發(fā)行流程依法合規(guī)，需經股東大會審議、金融監(jiān)管總局批復、交易所審核及證監(jiān)會注冊等多重程序，充分體現(xiàn)法治化運作原則。此外，限售期的設定（財政部認購股份鎖定5年）進一步強化長期投資導向。

提升服務實體經濟能力與風險抵御雙重效能。核心一級資本補充可直接提升銀行風險加權資產擴張空間，若按照8倍乘數效應進行計算，5000億元注資約可撬動4萬億元信貸增量，有助于加大服務實體經濟的力度。此次注資后，銀行風險抵御能力顯著增強，既能夠為化解房地產債務風險、地方平臺轉型提供安全墊，也有助于做好科技創(chuàng)新、綠色轉型、普惠金融等“五篇大文章”。提升資本實力還有助于強化風險防控屏障，在凈息差收窄、盈利承壓背景下，資本補充可增強撥備覆蓋率和風險吸收能力，為應對潛在資產質量波動預留安全墊，也有助于強化國內外評級機構對國有銀行信用資質的認可度。

長期價值創(chuàng)造惠及中小股東。溢價發(fā)行機制直接保護現(xiàn)有股東權益，避免股權過度稀釋。資本實力增強后，銀行可持續(xù)分紅能力將得到鞏固，注資后資本充足率提升為維持高分紅率提供基礎。此外，風險抵御能力增強帶來的估值修復，也有望通過盈利預期改善傳導至股價表現(xiàn)。對于中小股東而言，雖短期可能面臨EPS（每股盈利）攤薄，但長期而言，銀行資本充足率的提升，將改善ROE（凈資產收益率）質量，配合國有大行穩(wěn)定的分紅政策，其投資安全邊際與回報預期將同步增強。

特別國債發(fā)行與貨幣政策協(xié)同可期。根據2025年政府工作報告，5000億元特別國債將專項用于國有大行資本補充，預計發(fā)行工作將快速推進。此外，今年還有1.3萬億元超長期特別國債也將擇機發(fā)行。為對沖特別國債發(fā)行對市場流動性的影響，央行可能通過MLF超額續(xù)作、加大逆回購操作力度以及適時降準等方式平滑資金面。這種財政貨幣政策的協(xié)調配合，既保障注資計劃順利實施，又維護金融市場穩(wěn)定，形成“資本補充—信貸擴張—經濟復蘇”的良性循環(huán)。