近日央行公布的兩個期限品種LPR較上月均維持不變，債券市場期待的“降息”落了空。不過，債市對此反應(yīng)平淡，10年期國債到期收益率雖然小幅上行，但是仍然維持在1.65%左右。

“我認(rèn)為政策層暫時按兵不動不會對市場帶來過多影響。因?yàn)閺闹衅诮嵌葋砜矗蠖鄶?shù)機(jī)構(gòu)對于貨幣寬松的預(yù)期仍然較高，普遍認(rèn)為二季度降準(zhǔn)降息是大概率的事情?！鄙虾Ｒ毁Y管機(jī)構(gòu)的債券交易人員對券商中國記者表示，這些預(yù)期足夠支撐利率維持低位。

機(jī)構(gòu)人士在接受券商中國記者采訪時也表示，當(dāng)前降息、降準(zhǔn)的概率明顯上升，流動性將邊際改善，疊加風(fēng)險偏好回落，債市預(yù)計(jì)短期震蕩，中長期將延續(xù)偏強(qiáng)走勢。

“降息”預(yù)期短暫落空

4月21日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2025年4月貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，兩個期限品種LPR較上月均維持不變。

雖然沒有“降息”讓一些交易人員感到失望，但是多數(shù)分析認(rèn)為，短期不“降息”也在預(yù)期之內(nèi)。

中證鵬元研發(fā)部高級研究員李席豐對券商中國記者表示：“4月以來央行7天期逆回購利率保持不變，LPR的定價基礎(chǔ)沒有變化。一季度經(jīng)濟(jì)取得良好開局，疊加股市修復(fù)較強(qiáng)、流動性缺口較小，4月調(diào)降LPR的必要性下降。此外當(dāng)前銀行凈息差、企業(yè)和個人的貸款利率都處于歷史低位，銀行缺乏進(jìn)一步下調(diào)LPR的動力?！?/p>

國金資管固收團(tuán)隊(duì)也向券商中國記者分享了類似的觀點(diǎn)。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前仍需時間觀察美國所謂“對等關(guān)稅”等外圍變化對經(jīng)濟(jì)的影響，當(dāng)前或并非降息合意時點(diǎn)。另外，去年四季度銀行凈息差環(huán)比收窄至1.52%，降息或需等待銀行負(fù)債端成本下降。

“4月以來央行7天期逆回購利率保持不變。這意味著本月LPR報價的定價基礎(chǔ)未發(fā)生變化，已在很大程度上預(yù)示4月LPR報價會保持不動?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青也對券商中國記者表示，當(dāng)前銀行凈息差處于歷史低位，報價行主動下調(diào)LPR報價加點(diǎn)的動力不足?？傮w上看，LPR報價連續(xù)6個月按兵不動，背后是過去兩個季度GDP增速都達(dá)到5.4%，走勢偏強(qiáng)。由此，盡管今年貨幣政策基調(diào)由穩(wěn)健轉(zhuǎn)為適度寬松，但下調(diào)LPR報價的迫切性不強(qiáng)。

貨幣寬松預(yù)期不改

雖然短期降息、降準(zhǔn)都沒有落地，但是機(jī)構(gòu)人士對于貨幣寬松的預(yù)期仍然沒有改變，普遍認(rèn)為二季度內(nèi)會迎來較大力度的降準(zhǔn)降息。

國金資管固收團(tuán)隊(duì)分析，5月或?yàn)閭须A段性供給高峰，降準(zhǔn)可配合銀行降低成本，因此二季度前半段降準(zhǔn)大概率落地，幅度或?yàn)槌Ｒ?guī)的25BP—50BP。降息方面，美國所謂“對等關(guān)稅”的影響或逐步顯現(xiàn)在4—5月數(shù)據(jù)上，且新一輪存款利率調(diào)降已開啟，6月或是降息的合理時點(diǎn)，中性判斷幅度在15BP—20BP。

“宏觀政策托舉力度有望進(jìn)一步增加，出臺節(jié)奏也將加快，疊加政府債發(fā)行提速，二季度有望迎來降準(zhǔn)降息?！崩钕S分析，降準(zhǔn)可能早于降息落地，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)在4月下旬或者5月落地的概率較大，幅度在50BP左右，釋放萬億資金以彌補(bǔ)資金缺口；降息可能在5月至7月間落地，幅度在20BP—30BP，接近2024年全年水平。

王青也表示，二季度“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”時機(jī)已經(jīng)成熟，不排除提前到4月的可能。預(yù)計(jì)本次降息幅度可能達(dá)到30個基點(diǎn)，降幅與去年全年相當(dāng)。

“這意味著下一步有力度的政策性降息將帶動LPR報價下行，進(jìn)而引導(dǎo)企業(yè)和居民貸款利率下調(diào)，較大幅度降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。這是當(dāng)前促消費(fèi)、擴(kuò)投資，大力提振內(nèi)需，對沖潛在外需放緩，切實(shí)增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)韌性的有效措施之一。這也意味著今年超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)全面啟動。”王青說。

債市仍然看高一線

由于寬松預(yù)期十足，當(dāng)前機(jī)構(gòu)對于債市普遍感到樂觀。

“我們了解的情況看，大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為債市還有比較好的機(jī)會。特別是今年債市開局不利，4月的上漲又太快太猛，很多機(jī)構(gòu)全年收益并不好看，一些機(jī)構(gòu)也在等待機(jī)會加倉?！鼻笆鰝灰兹藛T表示，“貨幣寬松會給很多后入場資金提供底氣?！?/p>

李席豐也對記者表示，“后續(xù)降準(zhǔn)降息落地后，資金面將轉(zhuǎn)向均衡偏松，利率曲線可能陡峭化，長債利率下行空間進(jìn)一步打開。如果寬松幅度不及預(yù)期，止盈資金增多，債市可能小幅調(diào)整?！?/p>

國金資管固收團(tuán)隊(duì)也持有樂觀態(tài)度。該團(tuán)隊(duì)表示，當(dāng)前資金價格仍制約利率下行，目前銀行間杠桿率位于歷史較低位，降準(zhǔn)或降息落地后資金有望轉(zhuǎn)暖，進(jìn)而帶動配置力量回歸，推動利率維持偏強(qiáng)運(yùn)行，若降準(zhǔn)降息幅度超預(yù)期，長端利率或有向下突破1月前低的可能。

不過，也有一些更加謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)?！爱?dāng)前債市已在較大程度上透支了未來的貨幣寬松預(yù)期?！蓖跚嗵寡裕斑@就意味著即使二季度貨幣降息降準(zhǔn)落地，10年期國債收益率在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步走低的空間也不大。事實(shí)上，這也符合監(jiān)管層遏制長期收益率過低可能給一些金融機(jī)構(gòu)帶來期限錯配和利率風(fēng)險的政策取向。”

校對：王蔚