漫畫：王建明

深圳商報(bào)記者 詹鈺葉

因觸及不同的強(qiáng)制退市情形，近來(lái)A股多家*ST公司陸續(xù)收到交易所送達(dá)的《終止上市事先告知書》。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，對(duì)于投資者而言，目前既是風(fēng)險(xiǎn)出清的陣痛期，也是價(jià)值投資的機(jī)遇期。

二季度以來(lái)14家*ST公司收到告知書

今年1月1日起，史上最嚴(yán)退市新規(guī)全面實(shí)施，以財(cái)務(wù)類、交易類、規(guī)范類、重大違法類四大維度構(gòu)建起立體化退市體系，標(biāo)志著A股退市制度進(jìn)入“全鏈條嚴(yán)監(jiān)管”時(shí)代。隨著A股新一輪財(cái)報(bào)季到來(lái)，新規(guī)威力正在顯現(xiàn)。根據(jù)公告，2025年二季度以來(lái)，A股至少有14家*ST公司宣布收到終止上市事先告知書，其中多數(shù)觸及了財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市指標(biāo)，少數(shù)觸及了交易類強(qiáng)制退市指標(biāo)。

*ST人樂公告稱，深交所下發(fā)的《終止上市事先告知書》顯示，因公司2024年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為-4.04億元，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告，財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制被出具否定意見的審計(jì)報(bào)告，觸及深交所《股票上市規(guī)則（2025年修訂）》第9.3.12條第一款第二項(xiàng)、第三項(xiàng)和第五項(xiàng)規(guī)定的股票終止上市情形。

*ST中程公告稱，收到深交所下發(fā)的《終止上市事先告知書》，深交所擬決定終止公司股票上市交易。公告顯示，*ST中程2024年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具保留意見的審計(jì)報(bào)告，2024年度財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制被出具否定意見的審計(jì)報(bào)告，觸及深交所《股票上市規(guī)則（2025年修訂）》第10.3.11條第三項(xiàng)和第五項(xiàng)規(guī)定的股票終止上市情形。

*ST工智2024年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告，財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制被出具否定意見的審計(jì)報(bào)告，觸及深交所《股票上市規(guī)則（2025年修訂）》第9.3.12條第一款第三項(xiàng)和第五項(xiàng)規(guī)定的股票終止上市情形，深交所決定終止公司股票上市交易。

2024年中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，被稱為史上最嚴(yán)退市新規(guī)。滬深京三大交易所也同步修訂了股票發(fā)行上市審核規(guī)則，進(jìn)一步嚴(yán)格了強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，并拓寬了多元化退出渠道。新規(guī)設(shè)置財(cái)務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類、交易類四類退市情形。新規(guī)增加了財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示公司（*ST公司）撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示的條件，即要求*ST公司內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告為無(wú)保留意見，否則將予以退市。目前看來(lái)，內(nèi)控“非標(biāo)”審計(jì)意見已頗有“殺傷力”。

此外，組合類財(cái)務(wù)退市指標(biāo)、未按期披露年報(bào)、交易類強(qiáng)制退市指標(biāo)等多元退市渠道，也進(jìn)一步促進(jìn)了A股市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。例如，因觸及組合類財(cái)務(wù)退市指標(biāo)，*ST龍津日前收到深交所送達(dá)的《終止上市事先告知書》；因未在法定期限內(nèi)披露2024年年度報(bào)告，*ST恒立觸及財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市指標(biāo)，已收到深交所送達(dá)的《終止上市事先告知書》；*ST吉藥在年報(bào)發(fā)布前就已經(jīng)觸及面值退市指標(biāo)，收到終止上市事先告知書。

打造“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”市場(chǎng)生態(tài)

渤海證券認(rèn)為，2025年1月1日起全面實(shí)施的退市新規(guī)，以財(cái)務(wù)類、交易類、規(guī)范類、重大違法類四大維度構(gòu)建起立體化退市體系，這是資本市場(chǎng)改革的重要一步，旨在實(shí)現(xiàn)“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)生態(tài)，A股退市的執(zhí)行機(jī)制也從“有進(jìn)無(wú)出”到“應(yīng)退盡退”，帶來(lái)的市場(chǎng)影響是資金從“炒差炒殼”轉(zhuǎn)向價(jià)值投資。

渤海證券稱，2025年退市新規(guī)的實(shí)施，標(biāo)志著A股市場(chǎng)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量提升”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。對(duì)于投資者而言，這既是風(fēng)險(xiǎn)出清的陣痛期，也是價(jià)值投資的機(jī)遇期。通過建立系統(tǒng)化的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別框架、動(dòng)態(tài)跟蹤監(jiān)管政策、優(yōu)化資產(chǎn)配置策略，可在這場(chǎng)市場(chǎng)生態(tài)變革中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益。展望未來(lái)，在政策優(yōu)化方向上，可考慮實(shí)行市場(chǎng)化退市機(jī)制，即研究建立“市值+流動(dòng)性”動(dòng)態(tài)退市指標(biāo)，替代單一靜態(tài)標(biāo)準(zhǔn)；強(qiáng)化投資者賠償，推動(dòng)“保薦機(jī)構(gòu)連帶賠償”常態(tài)化；完善三板市場(chǎng)，提升流動(dòng)性，探索做市商制度，吸引更多機(jī)構(gòu)投資者參與。