證券時(shí)報(bào)記者 譚楚丹

近日，《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》發(fā)布后，中國資產(chǎn)市場有積極反應(yīng)。未來，中美貿(mào)易政策走向及其對中國資產(chǎn)的影響備受關(guān)注。

為此，證券時(shí)報(bào)記者專訪了分管國信證券經(jīng)濟(jì)研究所的高管袁超。他表示，前期中國已打出政策組合拳，增強(qiáng)中國資產(chǎn)應(yīng)對外部環(huán)境變化的能力，當(dāng)前關(guān)鍵在于用好用足現(xiàn)有政策。

袁超認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)韌性足、潛力大，在超大規(guī)模市場縱深、全產(chǎn)業(yè)鏈體系加速重構(gòu)的背景下，中國經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，資產(chǎn)重估的內(nèi)在邏輯并未改變。

他談到，目前中國資產(chǎn)的吸引力已從“估值修復(fù)”向“技術(shù)驅(qū)動+資產(chǎn)重估”切換，未來如果政策紅利持續(xù)釋放、科技突破轉(zhuǎn)化為盈利增長且地緣風(fēng)險(xiǎn)邊際緩和，外資主動型長線資金或?qū)⒓铀偃雸觥?/p>

用好用足現(xiàn)有政策

袁超接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，中美貿(mào)易摩擦的緩和有利于中國進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格回落，中國出口產(chǎn)品價(jià)格回升?？紤]到中國對美出口金額是中國對美進(jìn)口金額的三倍多，因此“關(guān)稅戰(zhàn)”降溫對產(chǎn)品價(jià)格回升的推動作用或大于對產(chǎn)品價(jià)格回落的拖累。整體來看，這或拉動國內(nèi)CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）和PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）企穩(wěn)回升。

在此背景下，我國貨幣政策是否會根據(jù)中美貿(mào)易磋商進(jìn)展而有新調(diào)整，是市場較為關(guān)心的問題。對此，袁超表示，階段性緩和對我國央行貨幣政策基調(diào)的影響較為有限。

袁超解釋，一方面，我國貨幣政策在統(tǒng)籌兼顧的基礎(chǔ)上，總體仍“以我為主”。去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出“要實(shí)施適度寬松的貨幣政策”，這具有較強(qiáng)的前瞻性和延續(xù)性。今年4月25日中央政治局會議同樣強(qiáng)調(diào)，“以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性”。因此，可以看出政策基調(diào)將保持穩(wěn)定。

另一方面，包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀逆周期政策，在積極對沖貿(mào)易摩擦不利影響的基礎(chǔ)上，總體保持定力。5月7日，央行等金融三部門召開聯(lián)合發(fā)布會，推出一攬子金融政策，釋放穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期的強(qiáng)烈信號。從總量和結(jié)構(gòu)看，既對經(jīng)濟(jì)的階段性沖擊作出了積極回應(yīng)，力度上也留有一定余地。

袁超展望稱，宏觀政策將進(jìn)入觀察期，立足將已推出的現(xiàn)有政策用好用足。

產(chǎn)業(yè)鏈韌性支撐重估邏輯

今年，中國資產(chǎn)重估成為資本市場新熱點(diǎn)敘事。在貿(mào)易摩擦背景下，這一敘事是否依舊合時(shí)宜、內(nèi)在邏輯有無生變，成為市場聚焦的議題之一。

袁超認(rèn)為，這一輪中國資產(chǎn)價(jià)值重估的主要驅(qū)動因素是科技進(jìn)步與技術(shù)創(chuàng)新。特別是原創(chuàng)性、顛覆性的科技創(chuàng)新，已成為推進(jìn)生產(chǎn)力和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的核心引擎，同時(shí)亦有助于重構(gòu)資本市場的價(jià)值坐標(biāo)系。他認(rèn)為，中國資產(chǎn)重估的核心邏輯在美國濫施關(guān)稅背景下，并沒有發(fā)生根本性的改變。

袁超表示，他的結(jié)論主要基于四點(diǎn)原因：

一是中國經(jīng)濟(jì)在中長期維度下具備系統(tǒng)性支撐，主要基于超大規(guī)模市場縱深、全產(chǎn)業(yè)鏈體系重構(gòu)加速、新型生產(chǎn)要素持續(xù)賦能等供給側(cè)結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢，疊加深化改革紅利與創(chuàng)新動能集聚。

二是中國具備全球最完整的工業(yè)體系，且人工智能、新能源等新興產(chǎn)業(yè)集群正加速崛起，數(shù)字技術(shù)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)深度融合，全要素生產(chǎn)率有望進(jìn)一步提升。

三是政策工具箱充足，2025年財(cái)政赤字率擬按4%左右安排（比上年提高1個(gè)百分點(diǎn)），超長期特別國債等工具加碼，既體現(xiàn)中國宏觀調(diào)控工具箱的儲備深度與政策彈性，更從制度層面構(gòu)建起跨周期動態(tài)響應(yīng)機(jī)制，為化解全球供應(yīng)鏈重構(gòu)、地緣政治摩擦等外生變量對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的擾動提供有效緩沖。

四是當(dāng)前中國資產(chǎn)的估值整體仍然處于相對較低的水平，具備顯著的估值修復(fù)與進(jìn)一步提升空間。

袁超預(yù)計(jì)，未來中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中將扮演更加重要的角色，通過充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)體系完整、產(chǎn)業(yè)鏈韌性強(qiáng)勁的優(yōu)勢，加強(qiáng)技術(shù)、資本與制度的協(xié)同創(chuàng)新，朝著價(jià)值鏈的高附加值領(lǐng)域持續(xù)攀升，為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場穩(wěn)定注入更多確定性。

港股估值修復(fù)將會更明顯

當(dāng)政策、基本面與預(yù)期形成合力時(shí)，中國資產(chǎn)的配置價(jià)值和吸引力正持續(xù)提升。袁超認(rèn)為，中國資產(chǎn)重估將使得A股和港股的整體估值中樞出現(xiàn)上移，港股估值的結(jié)構(gòu)性修復(fù)將更為顯著。

他解釋，中國資產(chǎn)長期處于全球估值洼地，未來隨著科技創(chuàng)新的兌現(xiàn)與政策紅利的釋放，A股和港股市場形成估值提升與盈利改善共振的“戴維斯雙擊”。

其中，港股因長期受流動性折價(jià)和地緣因素壓制，估值修復(fù)空間更大。目前，中國香港的恒生科技指數(shù)市盈率遠(yuǎn)低于美國納斯達(dá)克100指數(shù)，科技股折價(jià)與盈利上修形成錯配，將通過資產(chǎn)重估實(shí)現(xiàn)價(jià)值重塑。

袁超向證券時(shí)報(bào)記者強(qiáng)調(diào)，中國資產(chǎn)重估不僅意味著短期資本增值和市值增長，更體現(xiàn)在長期穩(wěn)定的投資回報(bào)潛力上。

談及未來三至五年配置中國資產(chǎn)的核心邏輯時(shí)，他預(yù)計(jì)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和人工智能等科技產(chǎn)業(yè)突圍，景氣成長風(fēng)格有望突破低估值風(fēng)格的持續(xù)超額收益，“低估值+高股息”主線邏輯將逐漸轉(zhuǎn)向“高成長”賽道。在資產(chǎn)重估過程中，采用傳統(tǒng)市盈率對中國科技企業(yè)估值的模式將發(fā)生改變，轉(zhuǎn)向“主營業(yè)務(wù)市盈率估值+創(chuàng)新業(yè)務(wù)市銷率估值”的模式，企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度及轉(zhuǎn)化效率將成為未來中國科技股估值定價(jià)的核心指標(biāo)。