21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多家理財(cái)子人士處獲悉，銀行理財(cái)估值整改已有明顯進(jìn)展，且各不相同，呈現(xiàn)差異化。

去年12月，金融監(jiān)管部門下發(fā)通知文件規(guī)范理財(cái)估值，直投或委外均不得違規(guī)使用收盤價、平滑估值、自建估值模型等估值方法，而應(yīng)當(dāng)采用中債、中證、外匯交易中心提供的當(dāng)日估值，資管計(jì)劃應(yīng)穿透管理，確保資管產(chǎn)品與公司對同類資產(chǎn)的估值原則、政策、技術(shù)、方法一致。

上述通知還稱，開展整改，正偏離要返還原產(chǎn)品原客戶，不得用于新渠道新產(chǎn)品新份額的夸大宣傳和打榜，一個月內(nèi)報(bào)送整改報(bào)告(整改計(jì)劃、措施、時限)，按月反饋整改進(jìn)度。

華北地區(qū)某股份行理財(cái)人士向記者透露，監(jiān)管對銀行理財(cái)估值整改已經(jīng)設(shè)定明確的時間表，要求是6月底前要整改一半，年底要整改完畢，每個月都要反饋整改進(jìn)度，需要填報(bào)涉及的產(chǎn)品余額、資產(chǎn)余額和偏離金額。

他進(jìn)一步表示，這一要求早在3月份左右就已下達(dá)至各家理財(cái)子，目前大家都在按照上述進(jìn)度來推進(jìn)，不過各家的情況可能不太一樣。

本報(bào)記者多方了解到，目前行業(yè)整改進(jìn)度呈現(xiàn)差異化特征。例如，華南地區(qū)某股份行理財(cái)人士告訴記者，早在去年底公司就已全面完成整改，這一要求對目前業(yè)務(wù)基本不會產(chǎn)生影響。

華東地區(qū)某股份行理財(cái)子人士則告訴記者，理財(cái)估值監(jiān)管從嚴(yán)，為了減少產(chǎn)品的凈值波動，公司近期適度縮短了債券投資久期，在信用債的投資上也更加謹(jǐn)慎。

華北地區(qū)某城商行理財(cái)子人士直言，按時完成沒有難度，本身涉及的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品量也不多。該區(qū)域另一位城商行理財(cái)子人士則稱，肯定會按監(jiān)管要求按時完成，在節(jié)奏上會按部就班一些，不會刻意去趕進(jìn)度。

圖片來源：記者 梁遠(yuǎn)浩 攝

理財(cái)產(chǎn)品凈值波動可能加大

本輪銀行理財(cái)估值整改的一大背景是，去年部分理財(cái)子為了平滑波動通過收盤價、平滑、自建估值模型等方式調(diào)整產(chǎn)品凈值波動，但是此舉招致了資管同行的不滿，被指存在不公平競爭。去年年末，監(jiān)管出手叫停“通過收盤價、平滑、自建估值模型等方式調(diào)整產(chǎn)品凈值波動”等措施。

彼時，華源證券固收首席分析師廖志明撰文表示，按照新監(jiān)管要求，理財(cái)將需要像債基對債券一樣全部采用第三方估值，不得平滑，存量須整改。新規(guī)則之下，理財(cái)配置長久期債券的能力受到明顯約束，為了控制產(chǎn)品的凈值波動，理財(cái)將需要適度縮短債券投資久期。此外，未來理財(cái)規(guī)模波動可能加大。

這也印證了上述華東地區(qū)某股份行理財(cái)人士所言，為了控制產(chǎn)品的凈值波動，公司近期適度縮短了債券投資久期。一位合資理財(cái)子固收投研人士也曾向記者坦言，監(jiān)管要求收盤價估值資產(chǎn)給他們穩(wěn)定收益波動上了難度。

資深金融監(jiān)管政策專家周毅欽告訴記者，從長遠(yuǎn)來看，銀行理財(cái)估值整改可以起到規(guī)范市場秩序、維護(hù)公平競爭的作用。此前部分理財(cái)機(jī)構(gòu)違規(guī)使用收盤價、平滑估值、自建估值模型等方式，扭曲了產(chǎn)品真實(shí)凈值，造成“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，干擾了理財(cái)市場正常秩序，新規(guī)下回歸理財(cái)凈值化本源，統(tǒng)一采用中債、中證、外匯交易中心估值，讓所有理財(cái)機(jī)構(gòu)站在同一起跑線，憑投研能力和風(fēng)控能力公平競爭。

周毅欽還稱，銀行理財(cái)估值整改也有利于保護(hù)理財(cái)投資者的合法權(quán)益。整改要求正偏離收益返還原客戶，防止新渠道新產(chǎn)品利用此夸大宣傳，避免投資者被誤導(dǎo)。整改后，理財(cái)產(chǎn)品凈值更真實(shí)反映收益風(fēng)險(xiǎn)特征，但凈值波動將更大。投資者要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇產(chǎn)品，理性看待短期波動，適應(yīng)理財(cái)真凈值化趨勢。

不過，也有城商行理財(cái)子人士向記者表示，估值整改對銀行理財(cái)?shù)拈L遠(yuǎn)發(fā)展來說是必要且積極的，但短期對市場還是有不小的影響。一方面，由于整改的要求，理財(cái)子均在出售收盤價估值類的資產(chǎn)，而這類資產(chǎn)在市場上很難找到交易對手；另一方面，債券市場的絕對收益水平處于歷史低位，未來票息保護(hù)會越來越薄。

他進(jìn)一步表示：“票息保護(hù)收窄的速度從去年開始已經(jīng)在加快，再加上理財(cái)負(fù)債端的不穩(wěn)定性也在上升，一旦出現(xiàn)一點(diǎn)風(fēng)吹草動，大家就開始規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，市場上的賣盤就會增加，也會贖回基金。整體看來，市場的接連反應(yīng)也會增加波動的幅度?！?/p>

廖志明也提及，由于信用債收益率處于歷史低位，票息保護(hù)不足，理財(cái)收益率或難以跑贏5年定期存款。此外，隨著理財(cái)估值整改進(jìn)行，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動可能加大，對風(fēng)險(xiǎn)敏感型投資者形成壓力。

還有分析人士指出，整改后產(chǎn)品凈值波動將更加明顯，投資者過去熟悉的“穩(wěn)健收益”體驗(yàn)將發(fā)生改變，部分風(fēng)險(xiǎn)偏好低的保守型客戶可能會選擇贖回資金。

平衡合規(guī)要求與投資者預(yù)期

上述分析人士還稱，就資管行業(yè)格局而言，估值整改落地之后，固收類銀行理財(cái)產(chǎn)品與債券型基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征將更為趨近。如果銀行理財(cái)無法通過提升投研能力或優(yōu)化服務(wù)體驗(yàn)來建立差異化優(yōu)勢，一部分客戶資金可能會流向公募債基等高收益替代產(chǎn)品。

事實(shí)上，在低利率的時代背景下，如何做好“存款替代”已經(jīng)成為銀行理財(cái)和公募基金的核心競爭力之一。記者向多家理財(cái)子人士采訪了解到，估值整改后銀行理財(cái)相比債券基金仍具備兩大競爭優(yōu)勢：

一是渠道端，銀行儲蓄客戶對銀行理財(cái)產(chǎn)品的“天然信任感”依舊，在5月降息落地后進(jìn)一步凸顯的低利率環(huán)境下，銀行存款搬家、資金向理財(cái)產(chǎn)品遷移的趨勢明顯。

二是銀行理財(cái)在資產(chǎn)配置上更具靈活性，產(chǎn)品線豐富，且比同業(yè)來說投資范圍更為廣泛，有利于針對資本市場走勢去開展品種輪動策略，涵蓋衍生品、ETF等多種投資工具，這種多元化配置能力持續(xù)成為銀行理財(cái)子公司在資管行業(yè)的重要競爭力。

“而對理財(cái)子自身來說，估值整改推進(jìn)也給銀行理財(cái)子公司帶來多重挑戰(zhàn)?！鄙鲜龇治鋈耸拷忉?，在負(fù)債端，機(jī)構(gòu)需要投入更多資源開展投資者教育，幫助客戶適應(yīng)凈值化產(chǎn)品特性，短期內(nèi)可能面臨規(guī)模增長放緩的壓力。而在資產(chǎn)端，為控制凈值波動，理財(cái)子公司可能需要調(diào)整投資策略，比如降低長久期債券配置比例，增加短久期資產(chǎn)或ABS等品種，但這可能會影響整體投資組合持倉收益水平。

他進(jìn)一步指出，長期來看，新規(guī)或?qū)⒓铀傩袠I(yè)分化進(jìn)程。頭部機(jī)構(gòu)憑借更強(qiáng)的風(fēng)控能力和品牌優(yōu)勢有望擴(kuò)大市場份額，而中小機(jī)構(gòu)則面臨更大的核心投研能力建設(shè)壓力。雖然新規(guī)客觀上會推動理財(cái)子公司提升主動投資管理能力，促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，但在過渡期內(nèi)，如何平衡合規(guī)要求與理財(cái)產(chǎn)品投資者的預(yù)期，仍是各家理財(cái)子機(jī)構(gòu)今后需要面對的重要課題。

一位城商行理財(cái)子人士也向記者坦言，當(dāng)前行業(yè)面臨的一大核心痛點(diǎn)在于客戶對于波動的承受能力，或者說對理財(cái)產(chǎn)品的定位和需求。

“能承受較大波動的客戶，可能會傾向于買股票、買基金；不能承受太大波動的客戶可能會更傾向于存款類產(chǎn)品，銀行理財(cái)相當(dāng)于是在中間這個部分?！彼M(jìn)一步告訴記者，監(jiān)管要求理財(cái)估值整改是要讓產(chǎn)品凈值真實(shí)反映底層資產(chǎn)價值，但銀行理財(cái)客戶對波動和收益的理解還需要更多的引導(dǎo)，在此方面行業(yè)還有很多的工作要做。