近日，德意志銀行、摩根士丹利等多家國際投行發(fā)布下半年經(jīng)濟(jì)展望，紛紛上調(diào)中國2025年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，同時(shí)預(yù)計(jì)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力有望長期支撐人民幣走強(qiáng)。德銀研究預(yù)測(cè)2025年底人民幣兌美元匯率將升至7.0，2026年底進(jìn)一步升至6.7，維持對(duì)美元結(jié)構(gòu)性看跌的觀點(diǎn)，并預(yù)計(jì)美債期限溢價(jià)將繼續(xù)上升。

摩根士丹利全球外匯團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，美元將在今明兩年繼續(xù)大幅走弱，背后有三個(gè)主要原因：在政策的高度不確定下，“美元的避風(fēng)港地位”有所降低；全球投資者對(duì)美元資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求增加；美國經(jīng)濟(jì)增長放緩幅度大于其他主要經(jīng)濟(jì)體。

上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)

早在今年4月，德意志銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊奕提出看漲離岸人民幣，中美貿(mào)易關(guān)稅從峰值回落進(jìn)一步支持了該預(yù)測(cè)，同時(shí)他認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)有進(jìn)一步上調(diào)的空間，鑒于實(shí)現(xiàn)全年“5%左右”的增長目標(biāo)，預(yù)計(jì)中國將采取更加積極的政策。

近日，熊奕在下半年經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中表示，中國寬松的貨幣政策和財(cái)政政策的加快有望持續(xù)發(fā)力，服務(wù)業(yè)產(chǎn)出和零售表現(xiàn)也展現(xiàn)出韌性，隨著中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的緩和，上調(diào)中國2025年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)0.2個(gè)百分點(diǎn)。上行風(fēng)險(xiǎn)可能來自為實(shí)現(xiàn)5%的增長目標(biāo)而通過預(yù)算調(diào)整加大刺激力度，而下行風(fēng)險(xiǎn)則可能源于中美貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)摩擦的再度升級(jí)。

熊奕指出，政策層面，貨幣寬松和財(cái)政支出進(jìn)度的提前加快有望持續(xù)發(fā)力。4月政治局會(huì)議明確穩(wěn)增長路徑后，中國人民銀行于5月10日推出降準(zhǔn)、降息及增加貸款便利的一攬子寬松政策，預(yù)計(jì)未來數(shù)月信貸脈沖將提振內(nèi)需。財(cái)政方面，全國人大批準(zhǔn)預(yù)算后，3—4月的支出明顯加快，顯示政府通過前置財(cái)政以促內(nèi)需的決心。

短期內(nèi)，財(cái)政政策仍有充足空間通過發(fā)行特別國債和地方政府專項(xiàng)債支持經(jīng)濟(jì)，央行結(jié)構(gòu)性政策工具也會(huì)支持信貸增長。若上述措施仍不足以實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)，下半年可能需要修訂預(yù)算以避免財(cái)政支出在后期減速。7月底政治局會(huì)議將評(píng)估經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，決定是否進(jìn)一步放松財(cái)政政策。

摩根士丹利研究部也在年中展望報(bào)告中，上調(diào)對(duì)2025年中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，分別將今明兩年的經(jīng)濟(jì)增速上調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)和0.2個(gè)百分點(diǎn)，并認(rèn)為外部沖擊的緩和降低了增量政策出臺(tái)的緊迫性?，F(xiàn)行的政策框架旨在為經(jīng)濟(jì)托底，重視科技創(chuàng)新，穩(wěn)健推進(jìn)經(jīng)濟(jì)再平衡。

此前，野村中國研究認(rèn)為，日內(nèi)瓦中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展對(duì)中國經(jīng)濟(jì)而言是一大利好，尤其是對(duì)第二季度經(jīng)濟(jì)而言。野村將中國第二季度GDP同比增長預(yù)測(cè)從3.7%上調(diào)至4.8%，將全年GDP增長預(yù)測(cè)上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。具體而言，野村將2025年中國出口增長預(yù)測(cè)從-2.0%上調(diào)至0.0%，零售增速預(yù)測(cè)從3.5%上調(diào)至3.7%。

摩根士丹利補(bǔ)充道，關(guān)稅及國內(nèi)政策方向是兩個(gè)值得關(guān)注的主要變量。其中樂觀情形下，預(yù)計(jì)今年三季度末之前，美國將進(jìn)一步取消對(duì)華20%的芬太尼關(guān)稅，同時(shí)中國政府將出臺(tái)更多消費(fèi)刺激并加速結(jié)構(gòu)性改革。在此情形下，中國今明兩年實(shí)際GDP增速將更高。

人民幣匯率看漲

匯率方面，今年至今人民幣兌美元溫和升值2%，但受美元指數(shù)貶值10%影響，人民幣兌貿(mào)易加權(quán)一籃子貨幣貶值約5%。

德銀研究認(rèn)為，隨著貿(mào)易緊張局勢(shì)的峰值已過，貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力有望在長期支撐人民幣走強(qiáng)，預(yù)測(cè)2025年底人民幣兌美元匯率將升至7.0，2026年底進(jìn)一步升至6.7。

無獨(dú)有偶，摩根士丹利也預(yù)計(jì)人民幣兌美元將溫和升值，他們認(rèn)為在2018—2019年中美關(guān)稅加碼期間，人民幣兌美元貶值11.5%，部分抵消關(guān)稅影響。而此次中國人民銀行采取的策略明顯不同，通過維持人民幣兌美元匯率基本穩(wěn)定來錨定市場(chǎng)預(yù)期。

值得注意的是，摩根士丹利全球外匯團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，美元將在今明兩年繼續(xù)大幅走弱，背后有三個(gè)主要原因: 在政策的高度不確定下，“美元的避風(fēng)港地位”有所降低；全球投資者對(duì)美元資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求增加；美國經(jīng)濟(jì)增長放緩幅度大于其他主要經(jīng)濟(jì)體。

德意志銀行全球經(jīng)濟(jì)與主題研究主管Jim Reid與德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、全球研究部主管David Fokerts-Landau在展望報(bào)告中表示，雖然全球增長預(yù)期總體有所上調(diào)，尤其是對(duì)美國和歐元區(qū)，但貿(mào)易緊張局勢(shì)、地緣政治不確定性和局部經(jīng)濟(jì)壓力的陰影猶存。一個(gè)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折正悄然而至：美國經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位的漸趨式微，正被其他地區(qū)日益增長的財(cái)政與戰(zhàn)略自主所抵消。

日前，高盛預(yù)測(cè)未來12個(gè)月人民幣兌美元將升至7.0，這意味著3%左右的升值空間。高盛同時(shí)預(yù)計(jì)人民幣兌美元每升值1%，就能提振中國股票上漲3%，這得益于企業(yè)盈利前景改善和外資流入增加等因素。

貨幣政策預(yù)期進(jìn)一步寬松

對(duì)于貨幣政策，德銀研究預(yù)計(jì)中國央行將減少降息次數(shù)，轉(zhuǎn)而通過降準(zhǔn)和貸款便利提供流動(dòng)性支持。熊奕表示，與2024年9月政策相比，今年5月10個(gè)基點(diǎn)的政策利率下調(diào)幅度較此前20個(gè)基點(diǎn)明顯收窄，反映出對(duì)銀行凈息差壓力的審慎考量。盡管銀行可能通過下調(diào)存款利率緩解成本壓力，但長期存款占比上升導(dǎo)致融資成本黏性增強(qiáng)，凈息差將進(jìn)一步收窄。

基于上述考慮，德銀研究將2025年底政策利率預(yù)測(cè)從1.1%上調(diào)至1.3%，預(yù)計(jì)年內(nèi)僅會(huì)再降息10個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)可能在年底前再次降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)。

摩根士丹利則預(yù)計(jì)二三季度決策層將利用好現(xiàn)有政策空間以及準(zhǔn)財(cái)政工具來提振經(jīng)濟(jì)。后續(xù)隨著關(guān)稅以及出口量變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響顯現(xiàn)，政府有望額外出臺(tái)5000-10000億人民幣的財(cái)政刺激來支持城市更新等基建投資。另外，央行或?qū)⑦M(jìn)一步降息15-20個(gè)基點(diǎn)以及降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：劉珺宇?????????

校對(duì)：祝甜婷