2025年已行至年中，港股市場在經(jīng)歷上半年“脈沖式反彈”后，下半年走勢成為投資者關(guān)注焦點。

近日，中金公司、中信證券、國泰海通等多家券商機構(gòu)發(fā)布了港股下半年策略報告，多家機構(gòu)認為，港股將延續(xù)震蕩向上趨勢，高股息資產(chǎn)、科技互聯(lián)網(wǎng)、新消費等方向有望受青睞。

多重因素推動港股市場走強

回顧今年上半年港股市場行情，在DeepSeek引領(lǐng)中國資產(chǎn)重估敘事的大背景下，港股表現(xiàn)全球領(lǐng)先。不過，受美國所謂的“對等關(guān)稅”擾動，市場在反彈與回調(diào)中循環(huán)往復。

截至目前，恒生指數(shù)年內(nèi)漲幅為20.45%，恒生科技指數(shù)的年內(nèi)漲幅為20.68%。個股方面，恒生指數(shù)成份股中的石藥集團、周大福、翰森制藥、小米集團、比亞迪股份、藥明生物、網(wǎng)易等多股年內(nèi)漲幅超過50%。

今年上半年，DeepSeek引發(fā)AI熱潮助推中國資產(chǎn)重估，推動港股市場一度領(lǐng)漲全球，隨后，由于部分中國科技龍頭股的資本開支計劃不及預期，科技重估敘事有所降溫。中金公司認為，后續(xù)需要更多催化劑，尤其是跨越式的模型迭代或突破性的應(yīng)用落地。中短期來看，AI趨勢主要通過拉動資本開支推動私人部門信用擴張，2025年AI相關(guān)新增資本開支預計約1500億元。

值得一提的是，在內(nèi)地利率持續(xù)下行，AI敘事推動港股行情走強的背景下，南向資金加大了對港股的配置。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，南向資金今年通過港股通凈流入港股市場6741.77億港元，遠超去年同期。中金公司認為，對于內(nèi)地投資者來說，流動性雖相對充裕但缺乏好的回報資產(chǎn)。而港股不論是分紅還是結(jié)構(gòu)性亮點，都可以給不同類型投資者提供不同需求，這也解釋了為何今年南向資金持續(xù)流入港股市場。

此外，港股估值水平長期處于相對低位，也是今年上半年港股市場走強的原因之一。據(jù)中信證券研究，目前港股整體估值水平相對合理，成長板塊的估值處于歷史相對較低水平。在國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復蘇，AI對業(yè)績催化的預期下，以及預計更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市的背景下，下半年港股整體的估值水平仍有望進一步抬升。

多家券商機構(gòu)展望下半年行情

對于下半年的港股市場行情，中信證券認為，盡管關(guān)稅政策仍可能對港股基本面造成影響，但近期關(guān)稅擾動緩和已帶來市場情緒的抬升，且中美貿(mào)易摩擦對港股基本面影響相對有限，企業(yè)盈利仍具韌性；而在港股上市制度改革深化的背景下，預計優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市也將進一步提升港股市場的資產(chǎn)質(zhì)量及流動性水平；南向資金或也將持續(xù)流入港股市場帶來支撐?？紤]到中美博弈仍具復雜性，且外圍市場不確定性尚存，三季度港股或呈震蕩向上的趨勢。而四季度預計隨著國內(nèi)穩(wěn)增長政策的加碼帶來港股業(yè)績上修的契機；以及AI產(chǎn)業(yè)催化的落地重塑科技板塊估值，疊加全球流動性環(huán)境改善，港股或迎來估值和盈利的雙重修復。

中金公司表示，當前中國整體仍需修復但有結(jié)構(gòu)亮點的宏觀與市場環(huán)境，都更有利于港股，這是因為不論是提供穩(wěn)定回報的分紅，還是作為結(jié)構(gòu)性機會主線的新消費、AI科技、甚至創(chuàng)新藥，港股都更有優(yōu)勢。與此同時，國內(nèi)過剩的流動性但又缺乏好的資產(chǎn)的矛盾，推動南向資金不斷涌入，只要這一矛盾存在，內(nèi)地資金仍有長期配置需求。據(jù)中金公司測算，年內(nèi)相對確定的南向增量資金為2000億—3000億港元，全年累計流入可能超萬億港元。

國泰海通則表示，今年以來中國資產(chǎn)重估敘事發(fā)酵，港股震蕩上行，不過估值仍然不算高。展望未來，貿(mào)易環(huán)境可能對港股有擾動，不過國內(nèi)政策發(fā)力驅(qū)動基本面修復，港股或?qū)⑾蛏稀８酃稍诮?jīng)歷4月以來關(guān)稅沖擊到關(guān)稅緩和的大幅波動后，目前恒生指數(shù)和恒生科技點位已回到關(guān)稅沖擊前水平，往后看港股需關(guān)注中美貿(mào)易談判進程，以及國內(nèi)政策加力后的基本面修復情況。

國泰海通進一步指出，我國正處在新舊動能轉(zhuǎn)換期，通過科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，是推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)鍵，科技產(chǎn)業(yè)仍將是政策重點支持的領(lǐng)域。同時，當前正處在人工智能等技術(shù)引領(lǐng)的新一輪科技浪潮中，AI正加速滲透至經(jīng)濟和社會的各個層面，中國在人才和技術(shù)方面有著雄厚的基礎(chǔ)，國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)有望受益于本輪科技浪潮，港股中云集諸多稀缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的恒生科技板塊更加值得重視。

校對：高源