巨子生物深陷與華熙生物的輿論戰(zhàn)后，股價(jià)在不到一個(gè)月時(shí)間暴跌35%。剛成為陜西新首富的范代娣家族，身家已蒸發(fā)100億元。其2億港元增持之舉，能否挽救這一局面？

值得關(guān)注的是，4月23日之后，Wind未有收錄關(guān)于巨子生物的新發(fā)布研報(bào)，連“巨資配售、市值創(chuàng)新高、大股東增持”等多重里程碑事件也不例外。研究機(jī)構(gòu)似在保持觀望狀態(tài)，研判局勢(shì)進(jìn)一步明朗。

來(lái)源：新財(cái)富雜志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

6月9日，巨子生物（02367.HK）發(fā)布公告稱(chēng)，其控股股東將斥資不低于2億港元，用于增持公司股份。

上個(gè)月，巨子生物實(shí)控人、西北大學(xué)副校長(zhǎng)范代娣家族剛以445億元持股市值成為陜西新首富，當(dāng)時(shí)，巨子生物正在沖擊千億市值的關(guān)鍵時(shí)刻。然而，近日，巨子生物卻深陷產(chǎn)品“成分含量造假”等輿論爭(zhēng)端中，股價(jià)大幅下挫。

其股價(jià)從5月20日87.1港元/股的高位，一路下探至6月9日最低的56.2港元/股，20天深跌35%。

據(jù)《新財(cái)富》雜志計(jì)算，范代娣家族最新持股市值為346億元，不到一個(gè)月時(shí)間蒸發(fā)了百億規(guī)模。其2億港元增持之舉，能否挽救這一局面？

01

剛成陜西新首富，不到一個(gè)月身家暴跌100億

巨子生物的口水戰(zhàn)，主要牽扯到華熙生物、美妝博主郝宇（大嘴博士）。

回顧這起“成分與成效”的羅生門(mén)之爭(zhēng)，先是5月24日，郝宇質(zhì)疑巨子生物旗下的可復(fù)美產(chǎn)品重組膠原蛋白實(shí)際檢測(cè)總含量?jī)H為0.0177%，遠(yuǎn)低于0.1%的承諾含量；而巨子生物隨后則拋出了郝宇所使用第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)的道歉聲明，后又邀請(qǐng)四家機(jī)構(gòu)對(duì)其成分進(jìn)行檢測(cè)，檢測(cè)結(jié)論顯示巨子生物沒(méi)有“虛假宣傳”；6月1日，華熙生物發(fā)文支持郝宇，表示郝宇任法人的上海柳頁(yè)醫(yī)創(chuàng)醫(yī)療科技服務(wù)有限公司屬于華熙生態(tài)的重要成員；6月5日，郝宇再發(fā)視頻，質(zhì)疑巨子生物所采用的檢測(cè)方法，既已在A機(jī)構(gòu)采用高精度的質(zhì)譜法，為何轉(zhuǎn)而在B機(jī)構(gòu)采用準(zhǔn)確度很差的雙縮脲法定量，且未扣除基質(zhì)成分對(duì)雙縮脲法的影響值。

輿論戰(zhàn)一再升級(jí)中，資本市場(chǎng)上的K線變化，透露了投資者的心態(tài)。

陷入紛爭(zhēng)的巨子生物，股價(jià)從5月20日最高點(diǎn)的87.1港元/股，下滑到6月9日最低的56.2港元/股，最高跌幅超過(guò)了35%。

5月上旬，“西北大學(xué)副校長(zhǎng)范代娣成陜西首富”的話題曾同時(shí)登上微博、百度熱搜。彼時(shí)，范代娣家族持有的巨子生物、三角防務(wù)、信泰航空三家公司的股權(quán)總市值為445億元。而隨著巨子生物股價(jià)暴跌，其家族持股市值降至346億元，不到一個(gè)月，暴跌百億。

表1：范代娣家族的最新持股市值

資料來(lái)源：Wind，《新財(cái)富》雜志（市值取6月9日收盤(pán)價(jià)）

相比較而言，5月20日至6月9日，華熙生物股價(jià)微漲，實(shí)控人趙燕持有華熙生物58.86%股權(quán)，同期身家上漲6億元，顯示并未受到輿論爭(zhēng)端的明顯影響。

02

范代娣家族或已套現(xiàn)75.8億元，今擬斥資不低于2億港元回購(gòu)

6月9日，巨子生物發(fā)布公告稱(chēng)，其控股股東Juzi Holding計(jì)劃三至六個(gè)月內(nèi)，用不低于2億港元增持公司股份。目前，Juzi Holding持有巨子生物5.81億股股份，占總股本的54.26%。

據(jù)巨子生物2024年報(bào)（2025年4月28日發(fā)布），“Juzi Holding由Refulgence Holding全資擁有，Refulgence Holding是以FY Family Trust為受益人的控股工具，其中范代娣為委托人及受益人……因此，范代娣被視為于Juzi Holding所持的本公司581,104,935股股份中擁有權(quán)益”。從巨子生物至今發(fā)布的公告看，未提及這方面出現(xiàn)變更。

作為巨子生物控股股東，范代娣家族通過(guò)Juzi holding獲取了頗為優(yōu)渥的分紅。2023—2024年，巨子生物凈利潤(rùn)達(dá)35億元，現(xiàn)金分紅21.8億元，其中，范代娣家族可獲分紅12.2億元。

表2：范代娣家族套現(xiàn)及分紅總金額達(dá)75.8億元

資料來(lái)源：Wind，《新財(cái)富》雜志（市值取6月9日收盤(pán)價(jià)）

而2022年，巨子生物上市時(shí)，招股書(shū)中曾披露，其上市前有一道關(guān)鍵操作。

“2021年10月，本公司自Juzi Holding贖回3.18億股普通股，并向投資者分配及發(fā)行3.68億股優(yōu)先股（包括5000萬(wàn)股A-1輪優(yōu)先股及3.18億股A-2輪優(yōu)先股）……投資者支付的每股成本為人民幣20元?！?/p>

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，即巨子生物（上市公司）從其控股股東手中回購(gòu)了3.18億股，同時(shí)賣(mài)給了新投資者3.68億股，投資者每股成本為20元。如果回購(gòu)價(jià)也是20元/股，那么juzi holding可套現(xiàn)63.6億元。

我們從巨子生物對(duì)2021年凈資產(chǎn)變化的解釋中進(jìn)一步得到了相關(guān)印證：“巨子生物的資產(chǎn)凈值從2020年末的4.58億元增至2021年末的10.168億元，主要由于當(dāng)年凈利潤(rùn)為8.28億元，且A輪優(yōu)先股股東的出資為70.94億元，部分被贖回普通股的合同義務(wù)63.6億元所抵銷(xiāo)”。

贖回普通股需付的63.6億元，與juzi holding可能套現(xiàn)的63.6億元恰好吻合。

巨子生物上市前還有不菲分紅，即使不計(jì)算這塊收益，juzi holding通過(guò)“上市前套現(xiàn)+上市后分紅”，也已有75.8億元現(xiàn)金到手。

本次其拿出不低于2億港元進(jìn)行增持，是完全有能力的。

此外，巨子生物上市前，吸引了高瓴、鼎暉等大批明星機(jī)構(gòu)投資。此外，昔日直播電商明星薇婭、數(shù)字傳播領(lǐng)域上市公司三人行(605168)，均成為巨子生物股東。這些資源是否形成對(duì)巨子營(yíng)銷(xiāo)能力的加持，不得而知。

從費(fèi)用來(lái)看，上市后，巨子生物在營(yíng)銷(xiāo)上的開(kāi)支遠(yuǎn)超過(guò)研發(fā)（附圖）。

2024年，巨子生物銷(xiāo)售費(fèi)用砸下了20億元重金，而研發(fā)開(kāi)支僅為1億元。過(guò)去5年，巨子生物總銷(xiāo)售費(fèi)用為43.8億元，而總研發(fā)費(fèi)用為2.6億元。在這一研發(fā)投入規(guī)模下，巨子生物產(chǎn)品的技術(shù)護(hù)城河優(yōu)勢(shì)將會(huì)持續(xù)多久？

03

巨子生物研報(bào)數(shù)量驟減

這場(chǎng)商戰(zhàn)來(lái)勢(shì)洶洶，卻又涉及較高的生物醫(yī)學(xué)知識(shí)門(mén)檻，普通消費(fèi)者難以辨別雙方相互質(zhì)疑事項(xiàng)的真假。

其中“成分”之爭(zhēng)，仍需等待有關(guān)部門(mén)的定論。

2025年2月，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《重組膠原蛋白敷料》（YY/T1947—2025），適用于不含抗菌或藥物成分、用于非慢性創(chuàng)面護(hù)理的重組膠原蛋白敷料，將這一產(chǎn)品納入醫(yī)療器械行業(yè)監(jiān)管范疇。該行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)擬于2026年3月實(shí)施，其中規(guī)定了重組膠原蛋白敷料的要求、標(biāo)志及包裝，描述了相應(yīng)的試驗(yàn)方法。

不過(guò)，進(jìn)一步查詢(xún)?cè)摌?biāo)準(zhǔn)的具體文本內(nèi)容，以及是否已披露針對(duì)重組膠原蛋白規(guī)范的檢測(cè)方法時(shí)，顯示不予公開(kāi)。

此前，央廣財(cái)經(jīng)記者致電西安市市場(chǎng)監(jiān)督管理局高新區(qū)分局，該局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，已關(guān)注到此事。

在等待有關(guān)方面的專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)落地之時(shí)，券商研究似乎也在靜待其變。

Wind、東財(cái)Choice、同花順的研報(bào)一欄同時(shí)顯示，各券商針對(duì)巨子生物公開(kāi)發(fā)布的最后一份研究報(bào)告，停留在4月23日。而去年同期（即2024年4月24日至6月10日），有5家券商發(fā)布了巨子生物的研報(bào)。此前一個(gè)月（0334—0423），巨子生物更獲得了27份研報(bào)覆蓋。

而4月23日以來(lái)，巨子生物不乏配售、市值新高、股東增持等利好。

首先，巨子生物4月28日完成了新一輪配售，新發(fā)行3500萬(wàn)股，順利募資23.3億港元；其次，其股價(jià)5月20日創(chuàng)下歷史高點(diǎn)87.1港元/股，市值突破900億港元；最后，6月9日，其控股股東聲稱(chēng)擬增持不低于2億港元。前兩件事對(duì)于巨子生物來(lái)說(shuō)，都是資本市場(chǎng)的里程碑事件。

研報(bào)驟減，當(dāng)與兩家公司爭(zhēng)議有關(guān)。本次爭(zhēng)端起始時(shí)，華熙生物曾發(fā)布《概念總在重演，科技永遠(yuǎn)向前》一文，直接點(diǎn)名多家券商研報(bào)，指其通過(guò)“玻尿酸VS重組膠原蛋白”的對(duì)比研究，鼓吹“玻尿酸過(guò)時(shí)論”。

對(duì)比華熙生物，或因不是矛頭所指，研報(bào)覆蓋的節(jié)奏相對(duì)正常。

為了定義如何才能讓女人變美，兩大女首富范代娣與趙燕之間的戰(zhàn)爭(zhēng)，顯見(jiàn)還未平息。

在產(chǎn)品迭代迅速的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)，二者之爭(zhēng)，不僅是玻尿酸與重組膠原蛋白兩條技術(shù)路線之爭(zhēng)，也暴露這一行業(yè)需要加強(qiáng)監(jiān)管，盡快建立統(tǒng)一的檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的宣傳機(jī)制。而爭(zhēng)端會(huì)否改變巨子生物的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，仍待觀察。

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