近日，海光信息、中科曙光同時(shí)發(fā)布換股吸收合并預(yù)案，標(biāo)志著本次交易邁出關(guān)鍵一步。

作為5月16日重組新規(guī)后首單“A收A”，海光信息擬吸收合并中科曙光，有望匯聚信息產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)資源，推動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈。

去年6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（以下簡(jiǎn)稱“科八條”），提出“更大力度支持并購(gòu)重組”。隨后，證監(jiān)會(huì)又披露“并購(gòu)六條”，推出了活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)的一系列政策舉措。

在相關(guān)政策的推進(jìn)下，科創(chuàng)板并購(gòu)重組市場(chǎng)煥發(fā)出前所未有的生機(jī)與活力。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，“科八條”發(fā)布以來，科創(chuàng)板新增并購(gòu)交易106單，其中60單已順利完成；交易金額累計(jì)突破1400億元，其中海光信息擬換股吸收合并中科曙光交易規(guī)模預(yù)計(jì)超千億元。

一批創(chuàng)新性、示范性案例相繼落地——科創(chuàng)板首單定向可轉(zhuǎn)債重組、首單“A控H”、首單“A吃H”、首單“H控A”、首單全面要約收購(gòu)、首單吸收合并等迎來突破，資產(chǎn)估值、交易定價(jià)、業(yè)績(jī)承諾等機(jī)制安排也日趨市場(chǎng)化、多元化。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“科八條”為科創(chuàng)板的未來改革指明了方向，在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、加速創(chuàng)新動(dòng)能成長(zhǎng)的當(dāng)下恰逢其時(shí)，為科創(chuàng)板并購(gòu)重組市場(chǎng)注入了強(qiáng)勁動(dòng)能。并購(gòu)重組政策工具箱的持續(xù)豐富，讓市場(chǎng)各方真切感受到“制度紅利”帶來的便利與效率，政策賦能正在轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)實(shí)實(shí)在在的獲得感。

估值包容性、支付工具等迎突破

“科八條”實(shí)施后，科創(chuàng)板并購(gòu)市場(chǎng)呈現(xiàn)出“量質(zhì)齊升”的良好態(tài)勢(shì)，新發(fā)布的106單并購(gòu)交易均為具備協(xié)同效益的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。

其中，2025年開年以來，科創(chuàng)板的并購(gòu)活躍度持續(xù)攀升，新增披露45單交易，包括20單現(xiàn)金重大重組或發(fā)行股份/可轉(zhuǎn)債購(gòu)買資產(chǎn)，遠(yuǎn)超2019年至2023年的五年單數(shù)總和。

上市公司控制權(quán)市場(chǎng)同樣活躍。“科八條”發(fā)布以來，合計(jì)12家科創(chuàng)板公司積極引入國(guó)有資本或產(chǎn)業(yè)資本成為控股股東，通過技術(shù)、市場(chǎng)、渠道等關(guān)鍵資源賦能公司長(zhǎng)期健康發(fā)展。

值得一提的是，在政策賦能加碼下，科創(chuàng)板并購(gòu)市場(chǎng)的適應(yīng)性、包容性不斷提高，各類創(chuàng)新型并購(gòu)案例不斷涌現(xiàn)。其中，三大亮點(diǎn)最受關(guān)注。

首先是估值包容度的提升?！翱瓢藯l”發(fā)布以來，體現(xiàn)市場(chǎng)化估值水平、多元化估值方式、差異化定價(jià)安排等案例競(jìng)相涌現(xiàn)。

較典型的如普源精電，其重組標(biāo)的耐數(shù)電子100%股權(quán)的評(píng)估值為3.76億元，較賬面凈資產(chǎn)3532.28萬元增值約3.41億元，并購(gòu)標(biāo)的評(píng)估增值率超900%；思瑞浦收購(gòu)創(chuàng)芯微采用了差異化定價(jià)策略——管理團(tuán)隊(duì)股權(quán)交易對(duì)價(jià)5.72億元，對(duì)應(yīng)公司整體估值8.72億元；投資人股權(quán)3.18億元，對(duì)應(yīng)公司整體估值16.2億元。目前，這兩單案例均已獲證監(jiān)會(huì)注冊(cè)并落地實(shí)施。

此外，圣湘生物收購(gòu)中山海濟(jì)的交易采用“Earn-out”機(jī)制，即在一定基礎(chǔ)估值上，設(shè)置基于未來業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況的估值上調(diào)空間，也充分體現(xiàn)了估值機(jī)制方面的創(chuàng)新設(shè)計(jì)。

第二大亮點(diǎn)則是科創(chuàng)板支付工具的創(chuàng)新。除傳統(tǒng)的現(xiàn)金或發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)外，多家公司積極運(yùn)用定向可轉(zhuǎn)債、定增募資、并購(gòu)貸款、并購(gòu)基金等實(shí)施并購(gòu)。

前文提到的思瑞浦并購(gòu)案，就是A股首單注冊(cè)的以可轉(zhuǎn)債為支付工具的并購(gòu)重組案例。與此同時(shí)，華海誠(chéng)科、陽光諾和等正在推進(jìn)發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債收購(gòu)資產(chǎn)，前者已進(jìn)入審核問詢階段。

“發(fā)行可轉(zhuǎn)債收購(gòu)，對(duì)交易對(duì)方而言，在股價(jià)低時(shí)可以選擇不行權(quán)，收取債券固定本息，降低風(fēng)險(xiǎn)；在股價(jià)高時(shí)可以選擇轉(zhuǎn)股，獲取股票收益。定向可轉(zhuǎn)債給交易帶來了更大的談判空間?！彼既鹌侄乩钍绛h(huán)表示。

第三，標(biāo)的類型的多元化也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。“科八條”明確提出支持科創(chuàng)板公司收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)。

政策落地以來，科創(chuàng)板已有28單交易涉及收購(gòu)未盈利標(biāo)的。其中不乏滬硅產(chǎn)業(yè)以70.4億元收購(gòu)控股子公司少數(shù)股權(quán)、芯聯(lián)集成以58.97億元收購(gòu)芯聯(lián)越州、晶豐明源以32.83億元收購(gòu)易沖科技等大額交易。

此外，一些前期曾申報(bào)IPO的企業(yè)，也在政策引導(dǎo)下，選擇通過并購(gòu)重組渠道與上市公司進(jìn)行整合。截至目前，已有7單涉及收購(gòu)擬IPO企業(yè)的交易披露。

百余單產(chǎn)業(yè)并購(gòu)：加速重點(diǎn)領(lǐng)域整合

并購(gòu)的關(guān)鍵價(jià)值在于優(yōu)化資源配置、加速產(chǎn)業(yè)整合。

近年來，科創(chuàng)板聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，在助推產(chǎn)業(yè)并購(gòu)方面交出一份亮眼答卷。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，“科八條”后的百余單交易均為產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。這些交易助力上市公司豐富產(chǎn)品矩陣、延伸產(chǎn)業(yè)鏈，正在半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等科技創(chuàng)新前沿領(lǐng)域形成強(qiáng)大的集群效應(yīng)和示范效應(yīng)。

從行業(yè)領(lǐng)域看，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的整合尤為引人注目，多單“里程碑式”案例落地科創(chuàng)板。

如海光信息擬吸收合并中科曙光，擬匯聚信息產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)資源，發(fā)揮龍頭企業(yè)引領(lǐng)帶動(dòng)作用；北方華創(chuàng)入主芯源微，探索合作推動(dòng)不同半導(dǎo)體設(shè)備的工藝整合，協(xié)同為客戶提供更完整、高效的集成電路裝備解決方案；概倫電子籌劃收購(gòu)銳成芯微，有望打造國(guó)內(nèi)首個(gè)“EDA+IP”深度融合的產(chǎn)業(yè)形態(tài)；華海誠(chéng)科收購(gòu)?fù)袠I(yè)企業(yè)衡所華威，系半導(dǎo)體環(huán)氧塑封料領(lǐng)域國(guó)內(nèi)第二收購(gòu)國(guó)內(nèi)第一，雙方整合后的出貨量預(yù)計(jì)將躍居全球第二。

“這些著眼產(chǎn)業(yè)鏈全局的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，正在加速中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的整合與升級(jí)。”一名資深的市場(chǎng)觀察人士指出。

從地域分布看，科創(chuàng)板公司也積極嘗試跨境并購(gòu)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，“科八條”實(shí)施后科創(chuàng)板已誕生15單跨境并購(gòu)。

例如，浩辰軟件以4674.78萬元收購(gòu)匈牙利建筑信息模型（BIM）軟件開發(fā)公司CadLine，此次收購(gòu)將使浩辰軟件擁有具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的BIM產(chǎn)品，并進(jìn)入快速增長(zhǎng)的海外BIM市場(chǎng)。又如新銳股份收購(gòu)Drillco Tools S.A.100%股權(quán)，本次收購(gòu)可推動(dòng)公司的鉆具產(chǎn)品利用標(biāo)的公司的南美銷售渠道，加速海外市場(chǎng)布局。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，在政策與市場(chǎng)的雙輪驅(qū)動(dòng)下，科創(chuàng)板并購(gòu)重組市場(chǎng)已步入高質(zhì)量發(fā)展新階段，不斷呈現(xiàn)政策創(chuàng)新引領(lǐng)、市場(chǎng)活力支撐、產(chǎn)業(yè)需求驅(qū)動(dòng)的并購(gòu)市場(chǎng)新氣象。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前，“科八條”發(fā)布一周年在即，科創(chuàng)板將繼續(xù)發(fā)揮資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”作用，為新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)的整合升級(jí)提供更強(qiáng)有力的支撐。