自金價在4月觸及峰值3500美元以來，尚未看到再創(chuàng)新高。上周五隨著美國就業(yè)數(shù)據(jù)的公布，黃金價格再度轉(zhuǎn)跌，逼近3300美元整數(shù)關(guān)口，本周繼續(xù)震蕩。

在多數(shù)機構(gòu)看來，近期央行對黃金的增持節(jié)奏放緩，且上周中美進行了積極的通話后，在倫敦舉行的中美高層貿(mào)易談判受到關(guān)注。黃金的短期預(yù)測似乎不太樂觀。

部分黃金股也開啟震蕩模式，截至6月10日，“港股三姐妹”之一的老鋪黃金(06181.HK)在短短四個交易日跌去13.4%，周大福則走出 “四連跌”。不過，截至12日收盤，黃金股有所回升，老鋪黃金漲5.66%，周大福漲超2%。盡管金價走勢并非唯一的原因，但今年以來似乎部分黃金股的走勢和金價趨同。

盡管金價中長期的走勢依然被看好，但近期過山車般的走勢將如何演變？

金價過山車

近期，好于預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)、正在進行的中美貿(mào)易談判以及特朗普馬斯克關(guān)系的緩和共同幫助美股保持升勢。

黃金周一小幅收漲于3326美元附近，結(jié)束連續(xù)兩天的下跌，但仍處于近期的高位震蕩走勢。白銀延續(xù)強勢，日線三連陽后收于36.75美元，繼續(xù)刷新13年新高。但近期漲幅最驚人的當(dāng)數(shù)鉑金。

“從三種貴金屬在過去5個交易日的走勢情況來看，短時間內(nèi)的爆發(fā)也意味著短線回調(diào)風(fēng)險增加。” 嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對記者表示。

他表示，盡管白銀價格大幅突破，達到自2012年以來的最高水平，約每盎司36美元，但黃金上周未能有效突破至3400美元上方?！坝袌蟮婪Q珠寶需求增加，鉑金作為黃金更實惠的替代品，以及供應(yīng)減少，我們在最近幾周也看到了包括鈀金，尤其是鉑金在內(nèi)的其他貴金屬出現(xiàn)了一些大幅波動。但黃金在過去幾年里率先多次突破歷史新高，如今卻落后于其他貴金屬，無法跟上這一趨勢?！?/p>

金價尚未出現(xiàn)重大看跌反轉(zhuǎn)信號，但自4月峰值以來未能再創(chuàng)新高，有海外期貨交易所的分析人士對記者提及，這表明下行風(fēng)險正在上升，從技術(shù)角度來看，可能將黃金預(yù)測轉(zhuǎn)為中性甚至略微看跌，尤其是如果風(fēng)險偏好進一步改善的話。

目前，金價在3300美元的支撐位勉強維持。交易員認為，如果這一支撐位現(xiàn)在失守，在接近3200美元水平的趨勢線之前，沒有其他及時的支撐位可供觀察。然后，5月中旬的低點3120美元將受到關(guān)注，在此下方，直到3000美元這一關(guān)鍵支撐位之前，中間幾乎沒有支撐位。

近期央行購金節(jié)奏的變化也引人關(guān)注。中國已連續(xù)7個月增持黃金儲備，但4月以來購金速度放緩，短期對金價的支撐力度有所減弱。具體來看，自去年11月重啟增持以來，中國人民銀行在7個月間已累計增持黃金103萬盎司。其中，今年3月增持黃金9萬盎司，4月增持7萬盎司，5月增持速度進一步降至6萬盎司。

老鋪股價從高位下跌

當(dāng)金價上漲時，市場傾向于看好黃金相關(guān)公司（包括礦業(yè)、首飾零售等），所以年初以來老鋪黃金股價亦部分受到金價情緒性提振，但漲幅不一定同步。金價劇烈波動期間，該公司股價波動也可能放大。

過去一周開始，老鋪黃金股價持續(xù)走跌，6月5日更跌近10%。不過，今年以來，“黃金界愛馬仕”的崛起令人驚訝。其實，高金價抑制了消費，“周大福們”紛紛關(guān)店，而老鋪黃金則在SKP、德基廣場等頂奢商場越開越多，覆蓋全國80%的頭部高端商業(yè)體等頂級商場。老鋪黃金徹底重構(gòu)了黃金飾品的定價邏輯。傳統(tǒng)黃金品牌普遍采用“克重×金價+工費”的計價模式，而老鋪黃金則主打“一口價”模式，高溢價使得其2024年的毛利率達到41.2%，實現(xiàn)凈利潤14.73億元，同比增長253.9%，市盈率一度突破100倍。

市場數(shù)據(jù)顯示，周大福單店年均收入僅約1000萬元，老鋪黃金則高達2.3億元，而香奈兒和LV的平均店效分別為1.18億元和0.74億元。

但是，近期也出現(xiàn)了針對老鋪黃金財務(wù)問題的坊間觀點討論。例如，公司的庫存增速極高，吃掉了大量現(xiàn)金流。多頭的解釋是——老鋪黃金賭對了金價，一直在囤積原材料；空頭的質(zhì)疑則在于，老鋪黃金是否可能把存貨賣給了關(guān)聯(lián)方，關(guān)聯(lián)方又把黃金賣回給老鋪黃金，變回公司的庫存。因為沒有真實的銷售回款，所以增加的庫存只能靠銀行貸款。

同時，亦有觀點認為，老鋪黃金主打的“古法金”缺乏稀缺性，而且月底即將迎來的解禁也或打擊了市場情緒。這可能是近期除了金價走勢以外影響黃金股的因素。

中長期金價仍被看好

盡管短期存在不確定性，機構(gòu)對黃金的長期前景存在更強的共識。近期，各界對于分散美元資產(chǎn)配置的意愿越發(fā)強烈，黃金往往是首選。

瑞銀方面對記者稱，對美國財政前景的擔(dān)憂可能會導(dǎo)致收益率波動，“大而美法案”目前正在美國參議院審議，此前已于上個月在眾議院獲得通過。最近的消息表明，可能會出現(xiàn)具爭議性的辯論，參議院可能會對該法案進行一些修訂。雖然實質(zhì)性改變2026年潛在財政刺激或赤字的可能性不大，但媒體對美國財政前景的關(guān)注或會引發(fā)美國國債收益率波動。因此，投資者還應(yīng)持有足夠的中等久期優(yōu)質(zhì)債券、黃金和另類投資（如對沖基金），以提高投資組合的多元化程度。

第一財經(jīng)此前就報道，黃金長期上漲的核心不是因為它能帶來現(xiàn)金流（因此時而被很多投資人唱空），而是因為它對沖了人們對貨幣體系的信心衰退，而這種衰退與債務(wù)增長密切掛鉤。幾乎可以看到，每一輪全球大規(guī)模債務(wù)擴張，都伴隨著黃金價格新高。

2008年金融危機爆發(fā)時，黃金價格約為每盎司800美元；2011年全球債務(wù)劇增背景下，金價一度突破1900美元/盎司；2020～2025年，伴隨疫情后的大放水和債務(wù)飆升，金價又從1500美元沖高到3500美元以上。

此外，全球央行未來的購金趨勢也大概率持續(xù)。在全球地緣政治不確定性持續(xù)的背景之下，2025年已是全球央行連續(xù)凈購金的第16年，一季度全球官方黃金儲備增加244噸。盡管這一需求量較去年同比下滑21%，但與過去三年各央行持續(xù)大規(guī)模購金的季度平均水平持平，整體表現(xiàn)依舊堅挺。

世界黃金協(xié)會資深市場分析師 Louise Street近期對記者表示，未來宏觀經(jīng)濟形勢仍難以預(yù)測，而這種不確定性或許會為金價帶來進一步上行潛力。隨著動蕩局勢的持續(xù)，未來數(shù)月內(nèi)，來自機構(gòu)、個人及官方部門的黃金避險需求或?qū)⑦M一步攀升。