進(jìn)入6月以來(lái)，債市再度走強(qiáng)的勢(shì)頭明顯。

利率債成交行情“暖意”再現(xiàn)，截至6月12日發(fā)稿時(shí)，本月10年期國(guó)債活躍券收益率在窄幅震蕩中延續(xù)下行趨勢(shì)，其收益率自5月29日1.6975%的高點(diǎn)一路下行，截至6月12日發(fā)稿時(shí)最低觸及1.6350%，逐步逼近去年年底創(chuàng)下1.6%附近的歷史低位。

究其原因，今年以來(lái)，在外部擾動(dòng)有限的情況下，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債端的流動(dòng)性變化已成債市一大“主線”。

5月降息至今，銀行負(fù)債端的“存款搬家”現(xiàn)象、同業(yè)存單到期續(xù)發(fā)壓力、二季度自營(yíng)賬戶投資收益考核指標(biāo)，一定程度上都正使其相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)配置端行為。其中，大行的資金“水位”邊際變化尤為關(guān)鍵，或已成為影響現(xiàn)階段債市走勢(shì)的核心變量之一。

一位國(guó)有行金融市場(chǎng)部人士告訴記者：“最近大行融出量確實(shí)挺大的，上周央行開展買斷式逆回購(gòu)后，壓力已經(jīng)小了很多。個(gè)人對(duì)后市看法還是偏多頭，中長(zhǎng)債的配置吸引力相對(duì)會(huì)強(qiáng)一些。不過(guò)10年期國(guó)債1.6%的前低關(guān)口可能要突破還是比較難，預(yù)計(jì)現(xiàn)階段就是在幾個(gè)BP之間來(lái)回做波段交易吧?！?/p>

資金面壓力緩解 同業(yè)存單降價(jià)拐點(diǎn)初現(xiàn)

記者注意到，本月4.2萬(wàn)億元“天量”到期的同業(yè)存單曾一度成為懸在債市投資人士心頭的“一座大山”。

6月5日央行發(fā)布消息稱，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，將自6月6日起以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展1萬(wàn)億元3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)操作。此次萬(wàn)億規(guī)模的逆回購(gòu)操作不僅力度空前，更因罕見(jiàn)于月初時(shí)點(diǎn)開展而引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，其反映出央行態(tài)度的邊際變化，顯示出對(duì)緩解銀行負(fù)債端壓力、調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的精準(zhǔn)呵護(hù)。

值得關(guān)注的是，在大額投放之后，這幾個(gè)交易日債市資金面價(jià)格確實(shí)變得“便宜”了起來(lái)，對(duì)債市加倉(cāng)配置來(lái)說(shuō)相對(duì)“友好”。DM數(shù)據(jù)顯示，6月9日至6月12日發(fā)稿期間，DR001持續(xù)在1.4%以下的“舒適區(qū)間”波動(dòng)，透露出銀行流動(dòng)性壓力有所緩解。

市場(chǎng)對(duì)這幾天資金利率持續(xù)低于OMO利率的現(xiàn)象存在不同理解。有專業(yè)人士認(rèn)為：“作為銀行從央行獲取資金的成本線，OMO利率正處于1.4%位置上，而銀行融出資金利率卻持續(xù)低于這一水平，這可能說(shuō)明存在讓大行大規(guī)模融出資金的窗口指導(dǎo)，或是表明大行面臨資金過(guò)剩壓力。”

而一位基金債券投資負(fù)責(zé)人向記者表示，DR001圍繞公開市場(chǎng)操作利率OMO波動(dòng)屬于正常市場(chǎng)波動(dòng)現(xiàn)象。某大行債券投資交易人員則稱：“最近資金面確實(shí)比較寬松，我行負(fù)債端壓力不大，我們目前并沒(méi)有接到低價(jià)融出資金的窗口指導(dǎo)。”

銀行資金面壓力的緩解，也在這些天的同業(yè)存單發(fā)行利率走勢(shì)變化上得到了直觀體現(xiàn)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，同業(yè)存單降價(jià)拐點(diǎn)已至?；仡櫧冢y行同業(yè)存單票面利率曾在近一個(gè)月內(nèi)持續(xù)攀升，于6月5日觸及1.7512%的階段性峰值。這一居高不下的勢(shì)頭，在6月5日央行宣布萬(wàn)億流動(dòng)性投放后“扭頭”轉(zhuǎn)變，現(xiàn)已回落至6月11日1.6725%的相對(duì)低位，下行幅度明顯。

對(duì)此，前述國(guó)有行金融市場(chǎng)部人士告訴記者：“個(gè)人理解，負(fù)債端壓力與存款利率調(diào)降的關(guān)系不是那么直接；核心矛盾在于3月資金面緊張時(shí)期，大行在高位集中發(fā)行了大量3個(gè)月期存單，導(dǎo)致近期面臨較大的到期續(xù)發(fā)壓力。這次央行提前公告操作，其呵護(hù)流動(dòng)性的政策意圖十分明顯，因此之后這些天存單利率的回落也在情理之中。”

為防“過(guò)熱”6月已有多只債基限購(gòu)

債市“暖潮”再起之下，6月已有多只債券型基金發(fā)布限購(gòu)公告。

6月10日，招商基金、東方基金等10余家公募機(jī)構(gòu)發(fā)布公告稱，旗下部分債券基金暫停大額申購(gòu)，債券基金密集“限購(gòu)”。Wind數(shù)據(jù)顯示，以暫停申購(gòu)起始日算，截至6月11日，6月以來(lái)已有來(lái)自富國(guó)基金、東方基金、招商基金等公司的186只債券基金（份額分開統(tǒng)計(jì)）宣布暫停大額申購(gòu)或暫停申購(gòu)。

具體來(lái)看，自6月11日起，東方基金暫停接受投資者對(duì)旗下東方臻裕債券的單筆金額1萬(wàn)元以上申購(gòu)（包括日常申購(gòu)和定期定額申購(gòu)）、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入申請(qǐng)，且單個(gè)基金賬戶單日累計(jì)申購(gòu)及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入金額不得超過(guò)1萬(wàn)元以上。

工銀瑞信基金則發(fā)布了旗下4只基金的“限購(gòu)”公告。自6月11日起，工銀1~3年國(guó)開債指數(shù)、工銀中債1~5年進(jìn)出口行、工銀1~3年農(nóng)發(fā)債指數(shù)、工銀3~5年國(guó)開債指數(shù)4只債券基金機(jī)構(gòu)投資者大額申購(gòu)、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入、定期定額投資業(yè)務(wù)限制金額均為1000萬(wàn)元。

招商穩(wěn)嘉120天滾動(dòng)持有純債A將限購(gòu)額降至了1000元，其發(fā)布公告稱，決定自6月11日起暫?；鸬拇箢~申購(gòu)和轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)，理由為保障基金的平穩(wěn)運(yùn)作，維護(hù)基金份額持有人利益。

6月以來(lái)債券基金密集出臺(tái)限購(gòu)措施，其目的可能包括多重考量。一是防止過(guò)多資金涌入導(dǎo)致管理規(guī)模急速擴(kuò)張，從而提升投資管理難度；二是避免資金頻繁進(jìn)出帶來(lái)的投機(jī)行為，給債券市場(chǎng)造成波動(dòng)性加劇風(fēng)險(xiǎn)；三是維護(hù)投資者持有體驗(yàn)，防止因短期申贖資金快速進(jìn)出導(dǎo)致客戶收益體感下降。

此外，本報(bào)近日曾報(bào)道，數(shù)家銀行理財(cái)子公司自建估值體系的整改進(jìn)度已按監(jiān)管要求完成近半。在理財(cái)子收益平滑機(jī)制削弱的背景下，銀行固收類理財(cái)產(chǎn)品持有期表現(xiàn)穩(wěn)定性相應(yīng)有所下滑，這或許也使得一些尋覓高收益、低波資產(chǎn)的銀行存款用戶將目光投向了債券型基金產(chǎn)品。

現(xiàn)下，一部分市場(chǎng)投資者正關(guān)心的是，在6月以來(lái)利率債收益率整體下行的走勢(shì)下，債券后市是否有望突破去年全年債牛行情中的壓力位？

記者多方采訪機(jī)構(gòu)人士了解到，現(xiàn)階段收益率向下突破創(chuàng)新低的動(dòng)力還不算十分充足，做多動(dòng)能或需等待新的變量因素催化。配置盤來(lái)看債券票息已降至歷史低位，“吃票息”的收益相對(duì)微??；而6月以來(lái)交易盤持續(xù)呈現(xiàn)窄幅震蕩的“小債?！碧卣?，漲幅不像去年債市過(guò)熱時(shí)期那么“大起大合”，行情好時(shí)日內(nèi)收益率下行幅度基本也在1~2BP以內(nèi)。

前述基金債券投資負(fù)責(zé)人向記者表示，后續(xù)他將繼續(xù)看好債市：“當(dāng)前存款利率偏低，但資金利率仍具吸引力。與其將資金留在存款賬戶，不如轉(zhuǎn)向貨幣基金獲取相對(duì)高些的收益，而直接配置債券可能會(huì)是更優(yōu)選擇。”

浙商固收覃漢團(tuán)隊(duì)指出，近期債市做多勝率明顯提高，但是賠率仍然不足，后續(xù)權(quán)益率先突破關(guān)鍵點(diǎn)位的概率或更高。債券突破前低的前置條件大概率是政策利率再度調(diào)降，而5月下旬以來(lái)資金投放的超預(yù)期寬松還不足以支撐長(zhǎng)端利率大幅下行。