近期，申萬(wàn)宏源發(fā)布《有色金屬行業(yè)新疆工業(yè)硅白皮書(shū)：資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，硅基產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“白皮書(shū)”）。白皮書(shū)指出，新疆煤電硅產(chǎn)業(yè)一體化特點(diǎn)突出，煤炭資源豐富、電力成本較低等造就新疆工業(yè)硅成本優(yōu)勢(shì)顯著，且全年生產(chǎn)較穩(wěn)定，抗周期波動(dòng)能力強(qiáng)，建議關(guān)注工業(yè)硅、有機(jī)硅雙龍頭合盛硅業(yè)(603260)。

同時(shí)，合盛硅業(yè)近期正在推進(jìn)2025年面向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行公司債券項(xiàng)目，截至6月11日的進(jìn)展為上海證券交易所正式受理本次申報(bào)。本期公司債券的發(fā)行，不僅將優(yōu)化公司資金來(lái)源結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還可有效補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金，為各業(yè)務(wù)板塊的進(jìn)一步發(fā)展提供有力支持。

工業(yè)硅：一體化布局令2024年成本進(jìn)一步降低

申萬(wàn)宏源的白皮書(shū)指出，新疆煤炭資源豐富，發(fā)電成本低，大型硅企配有自備電，硅基產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，煤-電-硅一體化產(chǎn)業(yè)布局完善，如合盛硅業(yè)、東方希望、其亞硅業(yè)等。

合盛硅業(yè)是我國(guó)硅基新材料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，也是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的能同時(shí)生產(chǎn)工業(yè)硅、有機(jī)硅和多晶硅，從而形成協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)之一。公司的工業(yè)硅、有機(jī)硅生產(chǎn)技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。據(jù)合盛硅業(yè)年報(bào)，2024年工業(yè)硅、有機(jī)硅及多晶硅行業(yè)呈現(xiàn)供需雙增但階段性錯(cuò)配的狀態(tài)，經(jīng)行業(yè)內(nèi)企業(yè)及相關(guān)部門(mén)協(xié)同應(yīng)對(duì)，市場(chǎng)價(jià)格單邊下行趨勢(shì)逐步得到扭轉(zhuǎn)。

其中，工業(yè)硅位于硅基新材料產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，是光伏、有機(jī)硅、合金等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要部門(mén)的核心原料。隨著近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)的工業(yè)硅產(chǎn)能和產(chǎn)量也呈現(xiàn)了穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢(shì)。截至2024年末，公司擁有工業(yè)硅設(shè)計(jì)產(chǎn)能122萬(wàn)噸/年，在工業(yè)硅市場(chǎng)居行業(yè)首位，2024年工業(yè)硅生產(chǎn)量達(dá)到187.14萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)38.11%。

2024年公司工業(yè)硅成本優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步鞏固。對(duì)于2025年成本的展望，公司對(duì)投資者表示，公司主要產(chǎn)品工業(yè)硅的生產(chǎn)成本受電價(jià)及原材料硅石、還原劑等多方面影響，各地區(qū)存在一定的差異。公司在互動(dòng)平臺(tái)也回應(yīng)表示：“公司因具有自備電廠、能源布局及產(chǎn)業(yè)鏈一體化的業(yè)務(wù)模式，在產(chǎn)品成本上具有一定優(yōu)勢(shì)?！?/p>

圖片來(lái)源：申萬(wàn)宏源研究報(bào)告

申萬(wàn)的白皮書(shū)中也指出，公司能源成本、原料成本優(yōu)勢(shì)顯著，凸顯行業(yè)雙龍頭地位。公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同以及技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)提升日均產(chǎn)量并有效降低單噸電耗，部分礦熱爐日均產(chǎn)量已突破70噸，單噸工業(yè)硅冶煉電耗已降至萬(wàn)度以下。

公司在6月12日晚間披露的年報(bào)問(wèn)詢(xún)函回復(fù)中，對(duì)上交所表示，2024年公司工業(yè)硅銷(xiāo)售價(jià)格持續(xù)下行，公司作為國(guó)內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)能最大的生產(chǎn)廠家，且是煤電硅產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)之一，因此，公司具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)及生產(chǎn)成本較低的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司主要工業(yè)硅產(chǎn)品的可變現(xiàn)凈值仍高于其生產(chǎn)成本，公司工業(yè)硅主要產(chǎn)品不存在明顯減值跡象。

有機(jī)硅：需求增長(zhǎng)背景下保持行業(yè)領(lǐng)先毛利率

目前公司有機(jī)硅單體產(chǎn)能173萬(wàn)噸/年，在有機(jī)硅市場(chǎng)的占有率同樣在行業(yè)居首。2024年公司有機(jī)硅三大產(chǎn)品硅橡膠、硅油、環(huán)體硅氧烷產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)16.31%、56.66%、5.35%。

從應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，有機(jī)硅下游產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于建筑、汽車(chē)、紡織、電子電氣、電力等領(lǐng)域，行業(yè)需求與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)密切，目前需求增速雖然有所放緩，但仍保持逐年增長(zhǎng)。并且，一方面由于供應(yīng)端的快速擴(kuò)張，有機(jī)硅產(chǎn)品價(jià)格有所下滑，加速了其對(duì)石油基傳統(tǒng)材料的替代；另一方面，有機(jī)硅產(chǎn)品由于具有一系列優(yōu)異的性能，其高品質(zhì)、高性能方面的發(fā)展也加速了其在各領(lǐng)域的應(yīng)用拓展。

今年5月，合盛硅業(yè)董事長(zhǎng)羅立國(guó)在2024年度暨2025年一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，根據(jù)行業(yè)周期規(guī)律，本輪有機(jī)硅行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期已近尾聲，市場(chǎng)已逐步消化新增產(chǎn)能，行業(yè)階段性供需錯(cuò)配正趨向平衡，且受益于新能源、5G、特高壓等新興產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，預(yù)計(jì)2025年有機(jī)硅行業(yè)需求有望保持較高增速。

受行業(yè)周期性變化影響，有機(jī)硅產(chǎn)品價(jià)格仍處于歷史低位的背景下，公司近年來(lái)綜合毛利率仍高于可比公司均值，應(yīng)對(duì)行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)。

圖片來(lái)源：公司2025年面向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行公司債券募集說(shuō)明書(shū)

公司也在問(wèn)詢(xún)函回復(fù)公告中表示：2024年公司有機(jī)硅產(chǎn)品價(jià)格略有下行，但因公司擁有自產(chǎn)工業(yè)硅原料的成本優(yōu)勢(shì)，公司主要有機(jī)硅產(chǎn)品的可變現(xiàn)凈值仍高于其生產(chǎn)成本，公司有機(jī)硅主要產(chǎn)品不存在明顯減值跡象。

碳化硅：把握行業(yè)機(jī)遇，彰顯科創(chuàng)企業(yè)底色

5月31日，合盛硅業(yè)官微宣布，公司旗下寧波合盛新材料有限公司成功研發(fā)12英寸（300mm）導(dǎo)電型碳化硅（SiC）晶體，并啟動(dòng)切、磨、拋等加工技術(shù)的研究。公司基于自主設(shè)計(jì)的SiC單晶生長(zhǎng)爐以及多年的技術(shù)攻關(guān)，創(chuàng)新坩堝設(shè)計(jì)，使用多孔與涂層石墨技術(shù)，實(shí)現(xiàn)超大晶體所需的高通量生長(zhǎng)。

公司高效整合硅基產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈，經(jīng)過(guò)多年的潛心研究與深入鉆研，成功攻克了從高純石墨純化、碳化硅多晶粉料制備到單晶碳化硅生長(zhǎng)、襯底加工等全流程的核心技術(shù)難關(guān)，8英寸碳化硅襯底已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。2025年全球功率半導(dǎo)體行業(yè)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性調(diào)整，在新能源汽車(chē)、智能電網(wǎng)等下游需求增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，IGBT供需逐步改善，碳化硅進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期，公司正把握行業(yè)機(jī)遇，拓展新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

在碳化硅領(lǐng)域的布局成果，進(jìn)一步夯實(shí)公司作為科創(chuàng)型企業(yè)的底色。公司也抓住政策機(jī)遇，在科技創(chuàng)新債券新規(guī)發(fā)布后一個(gè)多月時(shí)間完成申報(bào)和受理工作，擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)人民幣40億元（含）的公司債券。要通過(guò)本期公開(kāi)發(fā)行公司債券補(bǔ)充公司流動(dòng)資金、保障現(xiàn)金儲(chǔ)備、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)保持在合理的水平，達(dá)到提高公司資產(chǎn)流動(dòng)性、提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力的目的。

公司一方面打通融資渠道，優(yōu)化資金來(lái)源結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，滿(mǎn)足公司工業(yè)硅、有機(jī)硅、碳化硅等主營(yíng)業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展對(duì)中長(zhǎng)期資金的需求，另一方面實(shí)施精益運(yùn)營(yíng)策略等以支持公司的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，保持公司在市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位。