投資小紅書-第241期

過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)如果不是翻開歷史，投資者很難想象：在短短幾個(gè)月內(nèi)，一種炙手可熱的商品價(jià)格會(huì)從每株3萬美元到跳水到十幾美元甚至最后歸零，讓大量卷入其中的參與者淪為乞丐。

人類的本性都存在慕強(qiáng)，普通投資者容易被流行風(fēng)向所吸引，但如果不問利潤來自何方，那么直沖云霄的價(jià)格和令人艷羨的利潤可能都會(huì)成為致命“絞索”。投資大師們不是因?yàn)樘煨员Ｊ兀且驗(yàn)橛幸庾R(shí)地搜集足夠多的反面案例，明白跟風(fēng)投資背后的重大風(fēng)險(xiǎn)，才提出“不懂不做”，堅(jiān)持不被流行的風(fēng)向吸引，從而避免不可逆的傷害。

有人會(huì)說，為何不去利用一場泡沫？追逐泡沫所帶來的財(cái)富看似很輕松，實(shí)則是天下最危險(xiǎn)的事。這是因?yàn)榕菽钠屏淹茄杆俣鴽Q絕，幾乎無人可以全身而退。投資者須謹(jǐn)記巴菲特所說的：“搞金融和擠在劇院里不一樣，你不能離開座位直接向出口跑去，你必須找到能夠頂替你的位置的人才行，必須有人來跟你做交易才行。”

盡管整體的金融泡沫非常少見，但局部性的金融泡沫時(shí)有發(fā)生。然而，如果從歷史的眼光來看，幾乎所有的反面金融案例都顯示：一場泡沫無論能吹多大，最終避免不了趨于歸零的結(jié)局，而其中絕大多數(shù)參與者絕不僅會(huì)喪失紙面利潤，而且會(huì)喪失自己的本金，那些通過借貸來參與泡沫的投資者更是陷入負(fù)債深淵。

在金融投資中，流動(dòng)性會(huì)在你最需要的時(shí)刻消失。如果發(fā)生重大損失，這將改變你的人生，輕率的投資容易做出，但其帶來的后果卻會(huì)成為你不能承受之重。投資需要三思而后行，在考慮賺錢之前需要優(yōu)先考慮損失的可能性。

泡沫之下潛藏“絞索”

人性的瘋狂超出想象，一株本來沒什么價(jià)值的郁金香球莖到1636年時(shí)價(jià)格相當(dāng)于現(xiàn)在2.5萬至3萬美元，相當(dāng)于“一駕新馬車、兩匹灰色駿馬和一套完整馬具”。

“不論貴族還是平民，或是農(nóng)民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是煙囪清掃工和老裁縫女工，都在買郁金香。從上至下的各個(gè)階級(jí)都把財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)再投進(jìn)郁金香市場中。房屋和土地被賤賣以獲取現(xiàn)金，或者直接作為支付工具在郁金香市場上被低價(jià)出售。外國人很快也陷入這一瘋狂的漩渦，于是錢從四面八方涌入荷蘭。”查爾斯·麥凱在《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》一書中描述道。

毫無疑問，價(jià)格的每輪高漲都會(huì)吸引更多的投機(jī)者加入。與此同時(shí)，這也仿佛證明了價(jià)格的合理性，為價(jià)格的進(jìn)一步上漲打開空間。

1637年，這場泡沫走向尾聲，已經(jīng)醒悟的人和焦慮不安的人開始脫身，沒有人知道其中的原因：一些人看到他們脫手，也著急出售，由此引發(fā)了恐慌，價(jià)格迎來斷崖式的跌落。要知道那些投機(jī)者中的一大部分還是用抵押財(cái)產(chǎn)的貸款購買郁金香的，他們要面臨突如其來的財(cái)產(chǎn)剝奪甚至破產(chǎn)。

麥凱說，大量的商人幾乎淪為乞丐，很多貴族失去家產(chǎn)，陷入萬劫不復(fù)境界，這場災(zāi)難之后，人們極端痛苦，互相指責(zé)，到處尋找替罪羊，但這場災(zāi)難的真正原因是大眾狂熱和對(duì)金融規(guī)律的無知。

所有的金融泡沫都暗含了歸零風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)金融歷史的輕視導(dǎo)致了泡沫一次又一次上演，人類不斷重溫教訓(xùn)。投資大師們對(duì)“不為清單”的重視程度貫徹投資始終，他們絕不去參與自己不明白的投資。

在“南海泡沫”中，牛頓損失了2.5萬鎊，這筆錢大概相當(dāng)于今天的300萬美元，由此留下了牛頓的那句名言，時(shí)常被人說起，用以提醒股市的風(fēng)險(xiǎn)——“我能算出天體的運(yùn)行規(guī)律，卻無法預(yù)測人類的瘋狂”。

人們很難在金融泡沫中致富，這是因?yàn)槿诵噪y改，所有的人都不想錯(cuò)過發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)，想要等到最后一刻才撤離市場，然而此時(shí)已經(jīng)來不及了。

追逐泡沫是踏上財(cái)富的不歸路，巴菲特對(duì)此有清醒的分析?！八麄兠髅髦溃谖钑?huì)逗留的時(shí)間越久，南瓜馬車和老鼠現(xiàn)出原形的概率就越高，但他們還是不舍得錯(cuò)過這場盛大舞會(huì)的每一分鐘。這些輕佻瘋狂的參與者都打算在午夜來臨的前一秒離場。問題來了：舞會(huì)現(xiàn)場的時(shí)鐘沒有指針！”

投機(jī)看似天下最為容易的事，實(shí)則是最危險(xiǎn)的事?？傆幸桓樤诘却總€(gè)泡沫，當(dāng)二者相遇的時(shí)候，新一波投資者會(huì)再次重溫老教訓(xùn)。

任何金融泡沫都暗含了資金歸零的風(fēng)險(xiǎn)，即使這次僥幸逃脫，下次參與金融泡沫的結(jié)果可能依然為零，再大的基數(shù)乘以零依然是零。

這就是重陽投資創(chuàng)始人裘國根曾說過的，運(yùn)用在投資中，如果一種策略不具有“遍歷性”，那么就意味著爆倉或出局的可能，投資就變成了危險(xiǎn)的“俄羅斯輪盤賭”。

在任何一項(xiàng)投資中，只要存在完全虧損的可能，那么不管這種可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的概率有多小，如果無視這種可能繼續(xù)投資，資金歸零的可能性就會(huì)不斷攀升，早晚有一天，風(fēng)險(xiǎn)無限擴(kuò)大，再巨大的資金也可能化為泡影，沒有人能夠逃得了這一切。

比賺錢更重要的事是要避免重大的不可逆的虧損，這也是投資大師們在過去幾十年中從來不會(huì)被熱點(diǎn)誘惑，從來不背離自己投資原則的原因。他們不是對(duì)新事物反應(yīng)遲鈍，而是深諳金融的歷史，他們不想將自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲慘的人生。

一輪牛熊之后，大部分投資者并沒有賺到與GDP增長相匹配的收益，這些投資賬戶的錢是怎么失去的？

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在上市超過10年時(shí)間的申萬績優(yōu)成份股中，80%的個(gè)股在過去十年漲幅超越一倍，仍有8%左右的個(gè)股至今未超越十年前的股價(jià)；在紅利指數(shù)成份股中，也有86%的個(gè)股超越5178點(diǎn)時(shí)的股價(jià)高度。

《復(fù)利》作者高塔姆·拜德的觀點(diǎn)非常有代表性：隨著牛市的成熟，許多投資者傾向于將投資組合從高質(zhì)量、增長穩(wěn)定、股本回報(bào)率高的股票，轉(zhuǎn)移到價(jià)格增長快、管理質(zhì)量差、回報(bào)率較低的股票，在繁榮期結(jié)束時(shí)，大多數(shù)投資者的投資組合中只剩下垃圾股。

在隨后的熊市中，優(yōu)質(zhì)股和垃圾股都會(huì)受重挫，但前者會(huì)反彈復(fù)蘇，后者會(huì)一蹶不振。最好的經(jīng)驗(yàn)來自熊市，這也是價(jià)值股投資者為何懷抱績優(yōu)股能夠戰(zhàn)勝熊市，最終收益會(huì)隨著時(shí)間而逐步增長的原因，但垃圾股的追隨者往往會(huì)失去牛市賺來的財(cái)富，甚至還會(huì)虧掉自己的本金。投資者要確保自己的投資組合中是網(wǎng)球（優(yōu)質(zhì)公司），而不是雞蛋（劣質(zhì)的垃圾股），雞蛋落地后會(huì)四處飛濺，但網(wǎng)球落地后依然能夠彈起。

“雞蛋”落地后會(huì)四處飛濺

在每一輪熊市中，投資者都是小心謹(jǐn)慎，持有的股票也以穩(wěn)健個(gè)股為主，但隨著牛市的來臨，垃圾股開始起飛，投資者會(huì)逐漸拋棄績優(yōu)股追逐垃圾股，牛市末期重倉垃圾股是投資者虧損的主要原因。

“壞公司被危機(jī)摧毀，好公司在危機(jī)中幸存下來，偉大的公司在危機(jī)中得到改進(jìn)。”高塔姆·拜德說，作為一名投資者，你要確保你的投資組合中是網(wǎng)球（優(yōu)質(zhì)公司），而不是雞蛋（劣質(zhì)的垃圾股），雞蛋落地后會(huì)四處飛濺。

在市場崩潰時(shí)，優(yōu)質(zhì)股和垃圾股都會(huì)下跌。但不同的是，優(yōu)質(zhì)股會(huì)再次上漲，垃圾股卻永遠(yuǎn)不會(huì)回彈。許多人在牛市中賺了大錢，但當(dāng)熊市來臨的時(shí)候，他們就失去了所有的回報(bào)。在熊市復(fù)蘇的時(shí)候，你能夠保留多少，遠(yuǎn)比你在牛市中賺取多少紙面利潤重要得多。而優(yōu)質(zhì)股對(duì)留住投資收益最為重要。

高塔姆·拜德說，“我把二線股票限制在投資組合的20%以內(nèi)，涉足股市十幾年之后，我看到許多冉冉升起的新星消失得無影無蹤。經(jīng)受住考驗(yàn)的一線股票帶來的回報(bào)可能并不驚人，但在較長一段時(shí)間內(nèi)，它們往往更加穩(wěn)定可靠。一生投資成功的關(guān)鍵不是做出輝煌或復(fù)雜的決定，而是避免做傻事?！?/p>

巴菲特的導(dǎo)師格雷厄姆也曾說過，質(zhì)量較差的小盤股在牛市期間會(huì)被高估，因此在隨后的價(jià)格暴跌中，它們不僅比大盤股損失慘重，而且其全面反彈也比較慢，多數(shù)情況將永遠(yuǎn)無法全面反彈，顯然，對(duì)聰明投資者來說，其教訓(xùn)是要避免把二類股票納入投資組合中，除非它們有充足的理由證明自己被低估。

投資需要將注意力放在高品質(zhì)的企業(yè)上。逆勢投資大師約翰·鄧普頓曾說過，如果你買入的是一個(gè)垃圾股，就不存在“物美價(jià)廉”之說，正如一句關(guān)于與品質(zhì)不好的人交往的古語所說“如果你跟狗躺在一起，那么你起來的時(shí)候身上將都是跳蚤”。

“烏鴉”很難變“鳳凰”，就連擁有火眼金睛的巴菲特都坦陳，要遠(yuǎn)離爛企業(yè)。巴菲特說，在收購和管理伯克希爾公司25年之后，芒格和我意識(shí)到，我們還是沒有學(xué)會(huì)如何解決困難企業(yè)的問題，我們所學(xué)到的是避開它們。在這個(gè)程度上，我們可以說有所成就，這是因?yàn)槲覀儗Ｗ⒂趯ふ夷切┛梢钥缭?英尺的跨欄，而不是我們具有了跨越7英尺跨欄的能力。

“網(wǎng)球”落地后會(huì)彈起

熊市中，績優(yōu)股和垃圾股都會(huì)下跌，但績優(yōu)股以業(yè)績?yōu)榈淄凶×斯蓛r(jià)，垃圾股卻因?yàn)闆]有業(yè)績托底失去了股價(jià)之錨，部分垃圾股甚至退市變得一文不值。

多只績優(yōu)股在過去10年里業(yè)績?nèi)〉昧碎L足的發(fā)展，也推動(dòng)了股價(jià)的反彈，在上市超過10年時(shí)間的申萬績優(yōu)成份股中，80%的個(gè)股在過去十年漲幅超越一倍，部分個(gè)股甚至在熊市里股價(jià)創(chuàng)出新高。

業(yè)績是推動(dòng)牛股熊市里上漲的主要因素。如果再拉長時(shí)間看，只要不是買在特別高的位置上，績優(yōu)股帶來的業(yè)績是驚人的。過去20年，400多只個(gè)股漲幅超過5倍，占到可比數(shù)據(jù)的約四成，這些個(gè)股的年化收益為15.8%。其中，更有恒瑞醫(yī)藥、格力電器、片仔癀、三一重工等個(gè)股漲幅均超過40倍。

A股“20年2000倍”的價(jià)值投資大佬張堯曾說過，過去幾十年中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，是證券市場賺錢的黃金時(shí)期，我國的證券市場具有高波動(dòng)性，相較成熟市場，提供了更多在低估時(shí)買入、泡沫時(shí)賣出的機(jī)會(huì)，大幅度地提高了收益率，如果真正理解投資及企業(yè)發(fā)展，A股是價(jià)值投資的沃土。

投資應(yīng)該將注意力放在好企業(yè)之上。正如巴菲特在經(jīng)營伯克希爾公司的60年中，投資成功與失敗的比例幾乎是100:1，成功的秘訣在于他們預(yù)期每一筆投資都會(huì)成功，他們的注意力集中在少數(shù)幾家公司之上，它們財(cái)務(wù)穩(wěn)健、具備競爭力、由能干且誠信的管理者所經(jīng)營，如果以合理的價(jià)格買入這類公司，那么失敗的概率很低。

績優(yōu)股為何能長期為投資者帶來豐厚的收益？有人曾形象地總結(jié)巴菲特的價(jià)值投資就是用100元價(jià)格，買現(xiàn)在值200元，未來值400元的東西，低估加成長為他帶來豐厚的收益，而熊市正是尋找低估加優(yōu)質(zhì)成長股的好機(jī)會(huì)。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：劉珺宇?????????

校對(duì)：李凌鋒