證券時報記者 孫翔峰

近期，白銀價格持續(xù)上漲。6月以來，倫敦銀現漲逾10%，每盎司超出36美元，年內漲幅則超過了25%。年內，COMEX黃金累計漲幅在30%左右。

“我認為銀價近期的上漲，是基本面和投機資金共同左右的結果。”上海一位期貨交易人士對證券時報記者表示，金價上漲、工業(yè)需求復蘇等一系列的變化推動了白銀價格上漲，同時一些投機資金也發(fā)掘了其中隱含的機會，推動了市場波動加大。

全球白銀仍呈短缺格局

目前，白銀的基本面處于較好的狀態(tài)。2020年之后，全球光伏新能源技術的發(fā)展推動了白銀需求的快速上行。2021~2023年，白銀總需求上升約9540萬盎司，其中工業(yè)需求上升9310萬盎司，貢獻增量約97.6%。

世界白銀協會發(fā)布的《2025全球白銀調查》顯示，2024年全球白銀總供應量為10.15億盎司，其中一次礦山生產供應量占比為81%；2024年全球白銀總需求量為11.64億盎司，其中工業(yè)需求為6.81億盎司，占比達58.5%，主要集中在電子電氣（光伏）、釬焊合金和焊料等領域。

在需求端方面，平安證券表示，光伏需求為近年來白銀工業(yè)需求的第一大增長極。光伏銀漿單耗現邊際下降趨勢，但受益于新增裝機規(guī)模持續(xù)提升以及組件結構優(yōu)化，光伏用銀仍有一定韌性，預計2025年全球白銀仍呈短缺格局，短缺幅度較2024年呈現一定收斂。

金融屬性助力銀價起飛

“白銀的價格一定程度上跟隨了黃金，市場認為金價暴漲之后貴金屬全面上漲的邏輯更順暢，鈀金等貴金屬近期同樣也有表現。從技術角度來看，端午節(jié)后僅5個交易日，滬銀持倉量由此前的87萬手一度上升至107萬手，明顯看出資金增加了對白銀的關注?！鼻笆銎谪浗灰兹耸勘硎?。

黃金、白銀在歷史上長期作為貨幣使用，具有貨幣的基本屬性。不過，黃金通常是首要避險資產，需求增加會先帶動金價上漲，進而拉動銀價。2024年至今，去美元化交易推動金銀比和銀價同漲，白銀更多時候是跟隨黃金上漲但漲幅弱于黃金，使得金銀比持續(xù)保持高位。2025年4月金銀比曾超過100，接近歷史高位。

“1968年以來，金銀比均值在58左右，這一比值超過100，表明白銀或被嚴重低估?！眹_證券在最近發(fā)布的一篇研報中指出。

浙商證券認為，從金融屬性看，驅動白銀價格上漲的核心因素包括全球再通脹傾向、美聯儲當前貨幣政策的局限性，以及全球政治格局及信用貨幣體系轉變。

“白銀本身屬于貴金屬范疇，天然具有避險屬性和貨幣屬性。此前，避險和貨幣屬性驅動的貴金屬價格上漲集中體現于黃金，給白銀帶來的是相對的溢價洼地，白銀的投資回報也有望強于黃金。”浙商證券稱，在當前的全球貨幣體系中，美元長期占據主導地位，但近年來多國央行和市場參與者更傾向于尋求多元化的資產配置，以應對單一美元依賴存在的風險。尤其在美債大量超發(fā)的背景下，去美元化已經成為趨勢，黃金、白銀等貴金屬有望獲得更高的市場關注度。

機構看好白銀后市表現

白銀能否成為黃金之后又一個貴金屬投資大風口？

“以中長期視角來看，白銀價格震蕩上行的方向較難改變?！闭闵套C券指出，本輪白銀價格上漲是貴金屬板塊內部補漲需求及工業(yè)需求支撐等多重因素共同作用的結果。當前金銀比仍處于歷史高位，可能出現均值回歸，白銀估值修復的強烈需求形成了資金輪動效應。白銀本身具有高價格彈性的特征，整體持倉較為集中，部分頭部機構的交易行為對其價格影響較大。當前，央行仍以增購黃金為主，如果未來再次出現類似于俄羅斯央行將白銀納入儲備資產的事件催化，可能進一步利多白銀。短期內，白銀上漲可能主要由于部分投資者進行戰(zhàn)術配置或短期投機。

展望下半年，國開證券也指出，白銀價格面臨相互矛盾的因素影響，這緣于白銀兼具貴金屬和工業(yè)金屬的雙重屬性。一方面，貿易戰(zhàn)反復拉扯、全球經濟衰退擔憂及地緣政治緊張，促使投資者尋求投資組合多元化，白銀因此獲得黃金投資溢出的積極效應；另一方面，由于自身具有的工業(yè)屬性，全球經濟增長前景疲軟始終是白銀投資面臨的一個關鍵拖累因素。今年下半年，美國降息預期及經濟、地緣政治的不確定性仍在，有望繼續(xù)推動黃金和白銀投資。