種種跡象顯示，美元資產(chǎn)的光環(huán)不斷褪色。

經(jīng)歷了特朗普政府關(guān)稅主張引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩以及惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)背后的財(cái)政擔(dān)憂，美國(guó)資產(chǎn)的吸引力正在走弱。

美國(guó)銀行和法興銀行本周發(fā)布的報(bào)告顯示， 全球投資者5月繼續(xù)減持美國(guó)股票和美元，將注意力轉(zhuǎn)向歐元區(qū)股票和新興市場(chǎng)。值得注意的是，這種趨勢(shì)可能不是短期性的。

美銀：機(jī)構(gòu)未來5年看好非美股票

美銀對(duì)190家機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行的月度調(diào)查顯示，在美國(guó)總統(tǒng)特朗普4月份再次發(fā)出貿(mào)易關(guān)稅威脅造成的動(dòng)蕩之后，機(jī)構(gòu)選擇遠(yuǎn)離美國(guó)資產(chǎn)。盡管全球市場(chǎng)整體信心已從最初的沖擊中基本恢復(fù)，但對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的信任持續(xù)低迷。

數(shù)據(jù)顯示，平均現(xiàn)金配置水平從4月份的4.8%下降到6月份的4.2%，這表明機(jī)構(gòu)正在重返風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。不過，5月美股凈減持達(dá)到35%，略低于4月的38%，依然是近兩年的最高水平之一。相比之下，歐元區(qū)已成為這一轉(zhuǎn)變的主要受益者，歐洲股市的凈增持達(dá)到35%。與此同時(shí)，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸改善，新興市場(chǎng)也吸引了大量資金流入。

經(jīng)濟(jì)衰退仍然是最大的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”，獲得了47%的受訪者贊同。其他威脅包括通貨膨脹的重新抬頭導(dǎo)致美國(guó)利率上升（17%），債券市場(chǎng)崩潰（16%），以及國(guó)際買家放棄美國(guó)資產(chǎn)可能導(dǎo)致的美元跳水（11%）。

機(jī)構(gòu)看空美元前景（資料來源：美銀全球）

調(diào)查中最引人注目的數(shù)據(jù)點(diǎn)是對(duì)美元的悲觀情緒。美國(guó)銀行發(fā)現(xiàn)，投資者目前對(duì)美元的減持程度是過去20年來最高的，這表明市場(chǎng)對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的擔(dān)憂日益加劇。美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的作用目前仍未受到挑戰(zhàn)，但這些數(shù)據(jù)表明，美元在機(jī)構(gòu)資本配置者中的聲譽(yù)吸引力正在減弱。

這種情緒在長(zhǎng)期預(yù)期中也得到了顯現(xiàn)。當(dāng)被問及未來五年哪種資產(chǎn)類別將帶來最佳回報(bào)時(shí)，54%的人選擇了非美國(guó)股票，而只有23%的人支持美國(guó)股票。黃金排在第三位，占比13%，這表明機(jī)構(gòu)在投資組合中仍保留了避險(xiǎn)需求。

機(jī)構(gòu)看好未來五年非美股票前景（資料來源：美銀全球）

美國(guó)銀行的調(diào)查結(jié)果進(jìn)一步強(qiáng)化了近期市場(chǎng)謹(jǐn)慎心理，表明投資者正在通過多元化來對(duì)沖美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，特別是受益于相對(duì)穩(wěn)定政策環(huán)境的歐洲和亞洲市場(chǎng)。

美國(guó)現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)在于在持續(xù)的地緣政治緊張局勢(shì)和國(guó)內(nèi)財(cái)政壓力下恢復(fù)信心。隨著特朗普貿(mào)易言論繼續(xù)給市場(chǎng)情緒蒙上長(zhǎng)期陰影，投資者似乎更傾向于尋求美國(guó)境外的機(jī)會(huì)，即使股指接近歷史高點(diǎn)。

法興銀行：“大輪轉(zhuǎn)”令美股美債遭棄

法國(guó)興業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)，過去三個(gè)月的資金流動(dòng)表明，美國(guó)資產(chǎn)的弱勢(shì)不能完全歸咎于美元疲軟。

今年以來，海外市場(chǎng)的表現(xiàn)遠(yuǎn)超美國(guó)股市，歐洲三大股指漲幅均超15%。市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位的突然轉(zhuǎn)變引發(fā)了華爾街的擔(dān)憂：這種輪轉(zhuǎn)是暫時(shí)的調(diào)整，還是全球資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的開始。但就目前而言，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)出的信息是明確的：不受挑戰(zhàn)的美國(guó)例外論時(shí)代或?qū)⒔K結(jié)。

法興銀行專注于跟蹤資金流動(dòng)的策略師斯魯騰（Arthur van Slooten）表示，今年從美國(guó)轉(zhuǎn)向國(guó)際市場(chǎng)的定位具有“大輪轉(zhuǎn)（great rotation）”的所有特征。

在分析了最近ETF和共同基金的資本流向后，斯魯騰得出了以下五個(gè)觀察結(jié)果。1、歐洲一直是投資者的首選目的地，直接流入幾乎是美國(guó)的兩倍，為490億美元，而美國(guó)為270億美元。2、流入全球發(fā)達(dá)市場(chǎng)基金的資金幾乎是美國(guó)直接基金的兩倍。這些基金中約有40%不包括美國(guó)股票，這意味著投資者可能正在尋求國(guó)際投資。 3、新興市場(chǎng)的資金流入正在強(qiáng)勁復(fù)蘇。流入額為230億美元，僅略低于美國(guó)，其中中國(guó)占近一半，以中國(guó)為重點(diǎn)的基金獲得了110億美元。4、美元疲軟有助于推動(dòng)這一趨勢(shì)。5、盡管美國(guó)的信貸市場(chǎng)要大得多，但尋求投資信貸基金的投資者最近更青睞歐洲。

今年以來，美元指數(shù)累計(jì)下跌近9%，或創(chuàng)2017年以來最差表現(xiàn)。然而，僅用美元疲軟并不能完全解釋美國(guó)資產(chǎn)在市場(chǎng)中的份額下降。斯魯騰研究后發(fā)現(xiàn)，雖然以美元計(jì)價(jià)的股票占全球股票基金價(jià)值的70%，但在過去三個(gè)月里，只有30%的資金流向?qū)@些資產(chǎn)有利。