上半年，醫(yī)藥板塊經歷了結構性反轉，創(chuàng)新藥成為增長引擎之一。

日前，中銀基金基金經理鄭寧表示，當前醫(yī)藥板塊整體業(yè)績或有望重回增長軌道，憑借持續(xù)超預期的基本面表現(xiàn)與合理的估值，創(chuàng)新藥依然是風險收益比相對較優(yōu)的投資方向之一。在投資策略上，鄭寧以“不確定性下的高性價比”為核心，通過在底部強化成長因子，在頂部穩(wěn)步切換價值因子的方式，力求穿越周期，實現(xiàn)收益最大化。

展望未來，鄭寧看好港股創(chuàng)新藥的配置價值，認為其估值或仍處于歷史低位，同時具備全球資本回流的結構性契機。他認為，在海外產業(yè)資本與醫(yī)藥基金密集加倉中國資產的背景下，港股市場或有望成為全球資金重新聚焦的主戰(zhàn)場。

在不確定性中追求高性價比

“我的目標從來不是尋找確定性，而是在不確定性中追求高性價比?！编崒幗榻B稱，其投研邏輯分為三步：首先判斷醫(yī)藥板塊在歷史周期中的位置，其次在子行業(yè)中篩選風險收益比最優(yōu)的方向，最后精細化篩選個股進行配置。

2022年7月正式管理產品后，鄭寧迅速調整持倉，重倉布局創(chuàng)新藥，成為市場上較早一批重配該方向的醫(yī)藥基金經理之一。盡管兌現(xiàn)過程略顯波折，但隨著基本面持續(xù)改善，該策略的有效性正逐步顯現(xiàn)。

為應對市場波動，鄭寧建立了紀律化的倉位調整機制。當板塊處于估值低位時，他會逆勢加倉；若估值偏高，即使市場仍在上漲，也會果斷減倉。在他看來，真正的長期收益來自周期反轉中資產的估值修復，而非追逐短期情緒波動。

在鄭寧看來，組合構建的核心在于識別每一份風險所對應的最大收益空間。這一策略天然具有逆向特征——行業(yè)處于底部時，更偏重成長因子；而在頂部階段，則逐步提升價值因子權重，從而平滑組合波動，實現(xiàn)風格的漸進式切換。具體操作中，他會在當下適當引入傳統(tǒng)藥企，降低組合成長性的暴露度，增強估值安全墊，實現(xiàn)風格的“漸進式”切換。

值得一提的是，鄭寧在個股選擇時堅持使用現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）模型，并根據分子端進展實時更新核心假設。他認為，這種精細化的評估方式雖然耗時繁重，但能顯著提升對估值與長期回報的敏感度。“與其博弈情緒或揣測他人預期，我更愿意將精力投入在模型體系的完善和對企業(yè)價值的理性判斷上?！?/p>

業(yè)績持續(xù)釋放，創(chuàng)新藥或進入成長加速期

自2021年中行情見頂以來，醫(yī)藥板塊經歷了業(yè)績與估值的“雙殺”。在三年的深度調整后，板塊目前或正在迎來結構性復蘇。

“從目前測算結果來看，創(chuàng)新藥依然是風險收益比最高的方向之一?！编崒幈硎?，該板塊不僅具備領先的業(yè)績增長能力，估值也尚處于相對低位，預期回報空間具備吸引力。他預計，2025年至2026年，創(chuàng)新藥或仍將是引領行情的主引擎。這一判斷有兩個邏輯支撐：一是拉動項——創(chuàng)新藥的業(yè)績持續(xù)爆發(fā)，二是拖累項——CXO、醫(yī)療服務等的業(yè)績逐步回升。

下半年，鄭寧仍然看好創(chuàng)新藥的發(fā)展勢頭。他提到，未來幾個季度，行業(yè)可能將迎來中報披露、研發(fā)進展、重磅業(yè)務拓展（BD）交易等多項利好催化，或有望進一步提升市場信心?！拔覀冾A計下半年可能將落地幾筆重要的跨境對外許可（License Out）交易。這些變動不僅意味著產業(yè)鏈話語權的提升，也將強化我國創(chuàng)新藥對海外市場的滲透能力?！?/p>

談及更長遠的行業(yè)邏輯，鄭寧提供了一個頗具說服力的視角：從業(yè)績潛力來看，中國整個創(chuàng)新藥板塊目前的利潤約在600億至700億元，但未來可釋放的利潤或高達6000億至7000億元，一半來自國內市場，另一半來自海外市場?！昂Ｍ馐袌鲋袊鴦?chuàng)新藥的市占率目前是零，但以BD的發(fā)展情況來看，未來或有望爭取一部分市場份額?！彼J為。

中國創(chuàng)新藥的國際競爭力并非偶然，而是結構性優(yōu)勢的結果。在鄭寧看來，中國在靶點發(fā)現(xiàn)、前期研究、臨床招募等環(huán)節(jié)具備顯著效率優(yōu)勢?！拔覀兊墓こ處熂t利、醫(yī)生資源密集、患者樣本充足，縮短了試驗周期，形成了良性循環(huán)。一旦循環(huán)轉動起來，其效率優(yōu)勢會持續(xù)放大?！被诖耍嘈艅?chuàng)新藥板塊的長期成長空間可能遠未到達拐點。

港股創(chuàng)新藥迎來重估，全球資本關注度持續(xù)升溫

在產品配置時，鄭寧對港股創(chuàng)新藥給予了高度重視。作為業(yè)內較早布局港股市場的基金經理之一，他在2023年底發(fā)行了一只全倉投資港股醫(yī)藥的基金，并在今年取得了較為突出的業(yè)績表現(xiàn)?！跋啾華股，港股創(chuàng)新藥的風險收益比更具吸引力，一些龍頭公司估值被顯著低估，是當前值得配置的方向之一?！?/p>

他進一步解釋稱，在投資操作中，如果一家企業(yè)同時在港股與A股上市，他會優(yōu)先配置港股資產。在鄭寧看來，港股市場的機會不僅源自估值低位，更來自于海外投資者態(tài)度的明顯轉變。

“其實產業(yè)資本的腳步早已領先，跨國藥企（MNC）在一兩年前就開始大規(guī)模投資中國創(chuàng)新藥，現(xiàn)在海外機構投資者也開始跟進?！彼麖娬{，產業(yè)的敏感度大部分情況下走在金融資本前面，跨國藥企的密集布局正在為其他外資機構打開認知窗口。

對于未來，鄭寧認為，創(chuàng)新藥板塊的價值仍在被持續(xù)發(fā)現(xiàn)?！皬漠a業(yè)視角看，這個板塊的成長空間巨大，有機會帶來利潤增長，更可能成為中國出口結構中占據重要比重的戰(zhàn)略產業(yè)?！彪S著港股市場的重估進程逐步展開，外資的參與度也會隨之提升，港股創(chuàng)新藥或將成為全球資金重新聚焦的重要方向。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。基金管理人依照恪盡職守、誠實信用、謹慎勤勉的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益，在少數極端市場情況下，基金投資存在損失全部本金的風險?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。投資者投資該基金前，需充分了解本基金的產品特性及投資風險，并承擔基金投資可能出現(xiàn)的虧損。請投資者在進行投資決策前，仔細閱讀基金合同，招募說明書、產品資料概要等文件，了解基金的具體情況，根據自身投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資者的風險承受能力相匹配，并按照銷售機構的要求完成風險承受能力與產品風險之間的匹配檢驗。在代銷機構認申購時，應以代銷機構的風險評級規(guī)則為準。文中所表達的觀點不構成投資建議或任何其他忠告，并可能隨情況的變化而發(fā)生改變。

校對：祝甜婷