好未來(lái)（NYSE：TAL）近日發(fā)布截至2025年5月31日的2026財(cái)年第一季度未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告。

本季度，好未來(lái)營(yíng)收5.8億美元，同比增長(zhǎng)38.8%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1435萬(wàn)美元，與去年同期相比扭虧為盈；歸屬于好未來(lái)的凈利潤(rùn)3128萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)174.4%。這份亮眼業(yè)績(jī)帶動(dòng)好未來(lái)股價(jià)大漲8.42%。

好未來(lái)的業(yè)務(wù)包括學(xué)習(xí)服務(wù)和學(xué)習(xí)內(nèi)容解決方案，前者主要是非學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)，后者主要是智能教輔和學(xué)習(xí)機(jī)。

學(xué)習(xí)機(jī)是拉動(dòng)好未來(lái)增長(zhǎng)的主要因素，截至上個(gè)財(cái)年末，設(shè)備周活躍量高達(dá)110萬(wàn)臺(tái)，但今年的新品在5月即財(cái)季末才發(fā)布，市場(chǎng)反響如何，得在下個(gè)季度才能呈現(xiàn)。

學(xué)習(xí)機(jī)拉動(dòng)整體增長(zhǎng)

應(yīng)該如何理解本季度好未來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)？一方面，營(yíng)收5.8億美元，同比增長(zhǎng)38.8%，持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，顯示出K12市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求及品牌優(yōu)勢(shì)；另一方面，38.8%又是好未來(lái)近8個(gè)季度里最小的增幅，與過(guò)往相比增速有所放緩。

首先來(lái)看連續(xù)8個(gè)季度保持38%以上高速增長(zhǎng)的原因，這得益于非學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)的迅速恢復(fù)和學(xué)習(xí)機(jī)的突飛猛進(jìn)。

學(xué)習(xí)服務(wù)占好未來(lái)總營(yíng)收超過(guò)60%，過(guò)去幾年，好未來(lái)線(xiàn)下學(xué)習(xí)中心網(wǎng)點(diǎn)迅速恢復(fù)。

好未來(lái)2025財(cái)年年報(bào)顯示，截至2025年2月28日，好未來(lái)在國(guó)內(nèi)40個(gè)城市和海外5個(gè)城市擁有526個(gè)學(xué)習(xí)中心，與上年相比增加195個(gè)，增長(zhǎng)58.9%，學(xué)習(xí)中心數(shù)量已恢復(fù)到高峰期的近50%，并且新進(jìn)入國(guó)內(nèi)2個(gè)城市。

從2022財(cái)年到2025財(cái)年，好未來(lái)租賃學(xué)習(xí)中心的場(chǎng)地面積分別為17.6萬(wàn)、15.8萬(wàn)、32.2萬(wàn)、48.8萬(wàn)平方米，與學(xué)習(xí)中心數(shù)量的恢復(fù)保持同步。

學(xué)而思素養(yǎng)線(xiàn)下小班課是學(xué)習(xí)服務(wù)最主要的板塊，提供編程、機(jī)器人、研學(xué)、科學(xué)實(shí)驗(yàn)、科學(xué)思維、人文創(chuàng)作、圍棋等課程。經(jīng)過(guò)幾年探索，目前課程體系已經(jīng)成型，課程價(jià)格穩(wěn)定。

學(xué)習(xí)內(nèi)容解決方案更是牽引好未來(lái)整體增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)。2025財(cái)年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)63.1%，超過(guò)了學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)45.9%的增幅；從2023財(cái)年到2025財(cái)年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為16.3%、29.4%、31.8%，逐漸搶占學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)的占比；從2023財(cái)年到2025財(cái)年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為1.7億、4.4億、7.2億美元，絕對(duì)規(guī)模越來(lái)越大。

過(guò)去8個(gè)季度里，好未來(lái)有兩個(gè)季度的營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò)60%，都發(fā)生在“雙11”大促所在的季度，可見(jiàn)學(xué)習(xí)機(jī)促銷(xiāo)對(duì)整體營(yíng)收的拉動(dòng)效果之明顯。

其2025財(cái)年年報(bào)顯示，在2025年2月的最后一個(gè)自然周，AI學(xué)習(xí)設(shè)備的周活躍量為110萬(wàn)臺(tái)，而2024年2月同期為40萬(wàn)臺(tái)。第三方機(jī)構(gòu)洛圖科技的數(shù)據(jù)則顯示，2025年第一季度，學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)的市場(chǎng)份額超過(guò)13%，位列行業(yè)第二位。

自從兩年半前推出第一款學(xué)習(xí)機(jī)以來(lái)，好未來(lái)迅速成為市場(chǎng)絕對(duì)頭部，學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)上配備了自研內(nèi)容，包括自研的校內(nèi)學(xué)科類(lèi)和校外素養(yǎng)類(lèi)課程，這是產(chǎn)品最具差異化的特征。此外，好未來(lái)的自研大模型等AI能力突出，學(xué)習(xí)機(jī)的功能由AI驅(qū)動(dòng)，也引領(lǐng)了行業(yè)的發(fā)展。

連續(xù)高增長(zhǎng)后回調(diào)

但為何本季度好未來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)放緩了？

首先，在學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)方面，好未來(lái)在本季度財(cái)報(bào)會(huì)上再次強(qiáng)調(diào)，對(duì)于學(xué)習(xí)中心采取審慎擴(kuò)張策略，專(zhuān)注于提升現(xiàn)有城市的中心密度，并選擇性進(jìn)入新城市。重視長(zhǎng)期健康、可持續(xù)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，追求高質(zhì)量服務(wù)而非單純規(guī)模擴(kuò)張。

與之對(duì)應(yīng)的是管理效率提升。本季度，好未來(lái)的管理費(fèi)用的營(yíng)收占比為21.1%，同比下降5.4個(gè)百分點(diǎn)，符合上季度財(cái)報(bào)會(huì)提出的“運(yùn)營(yíng)效率提升將是新財(cái)年的優(yōu)先事項(xiàng)之一”的要求。

此外，好未來(lái)在近幾次財(cái)報(bào)會(huì)上都沒(méi)有提及海外業(yè)務(wù)，2025財(cái)年，好未來(lái)的海外學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)還退出了1個(gè)城市，規(guī)模收縮有利于提升運(yùn)營(yíng)效率、降低運(yùn)營(yíng)成本。

接下來(lái)幾個(gè)季度，由于過(guò)往的基數(shù)已經(jīng)很高，好未來(lái)的學(xué)習(xí)服務(wù)營(yíng)收和遞延收入的增長(zhǎng)或?qū)⒗^續(xù)緩慢回落。

其次，在學(xué)習(xí)內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)方面，好未來(lái)在2024年5月、8月、11月分別發(fā)布學(xué)習(xí)機(jī)新品后，2025年上半年出現(xiàn)了短暫的空白，直到5月初才發(fā)布了多款新品，再加上4月其他品牌發(fā)布了直接對(duì)標(biāo)學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)的新品，加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，兩方面因素可能導(dǎo)致學(xué)習(xí)機(jī)增長(zhǎng)放緩。

新品發(fā)布節(jié)奏變化，也讓好未來(lái)本季度放緩了營(yíng)銷(xiāo)投放。最近4個(gè)季度，好未來(lái)的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用分別增長(zhǎng)56.4%、85.6%、73.1%、47.7%，本季度由于新品發(fā)布只有1個(gè)月，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增幅是最低的。這也給了尚未盈利的學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)以喘息、調(diào)整之機(jī)。

不過(guò)，好未來(lái)在5月密集發(fā)布了P4、S4、T4三款新品，既包括5999元以上價(jià)位旗艦機(jī)型的換代產(chǎn)品，又首次進(jìn)入2000-2999元中端價(jià)格帶，截至目前共有8款學(xué)習(xí)機(jī)在售，產(chǎn)品矩陣的豐富帶來(lái)的銷(xiāo)量、營(yíng)收增加，特別是今年有國(guó)補(bǔ)的618大促帶來(lái)的顯著銷(xiāo)售高峰，這些利好有望在接下來(lái)的財(cái)報(bào)中體現(xiàn)。

第三方機(jī)構(gòu)洛圖科技的報(bào)告預(yù)測(cè)，在促銷(xiāo)期所在的5月和6月內(nèi)，中國(guó)學(xué)習(xí)平板線(xiàn)上市場(chǎng)的合計(jì)銷(xiāo)量將超過(guò)70萬(wàn)臺(tái)，同比上漲36.8%。整個(gè)上半年，線(xiàn)上線(xiàn)下全渠道的銷(xiāo)量將達(dá)315.5萬(wàn)臺(tái)，同比漲幅約30%。