中國(guó)基金報(bào)記者 閆晶瀅

券商股登陸司法拍賣平臺(tái)并不罕見(jiàn)，但上周民生證券股權(quán)拍賣劇情翻新出了“新高度”。

3月14日，民生證券34.71億股股權(quán)開(kāi)拍，最終無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）（下稱國(guó)聯(lián)集團(tuán)）溢價(jià)32.4億元拍得。

監(jiān)管層提出“做強(qiáng)做優(yōu)做大打造航母級(jí)頭部券商”，證券業(yè)的并購(gòu)重組成為大勢(shì)所趨。在業(yè)內(nèi)期待“1+1>2”之際，伴隨而來(lái)的資源整合、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、人員安排等問(wèn)題，同樣值得關(guān)注。

國(guó)聯(lián)集團(tuán)溢價(jià)32億

拿下民生證券第一大股東之位

3月14日上午，民生證券34.71億股股權(quán)（約占總股本30.3%）開(kāi)拍，歷經(jīng)162次出價(jià)、157次延遲后，最終民生證券控股股東之位被國(guó)聯(lián)集團(tuán)以91.05億元拍得，溢價(jià)32.4億元；參與競(jìng)拍的東吳證券和浙商證券遺憾敗北。

某券商行業(yè)資深人士向記者介紹，民生證券此次股權(quán)拍賣受到爭(zhēng)搶，一方面是由于估值的確便宜，另一方面也是由于其自身質(zhì)地較好，歷史包袱不明顯，屬于“物美價(jià)廉”的稀缺標(biāo)的。

據(jù)了解，國(guó)聯(lián)集團(tuán)成立于1999年5月，是無(wú)錫市政府出資設(shè)立的國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)和授權(quán)經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)企業(yè)。截至2022年末，集團(tuán)總資產(chǎn)1820億元，凈資產(chǎn)513億元；國(guó)聯(lián)集團(tuán)旗下現(xiàn)有國(guó)聯(lián)證券、國(guó)聯(lián)信托、國(guó)聯(lián)期貨、國(guó)聯(lián)人壽等多塊金融牌照。

已經(jīng)擁有國(guó)聯(lián)證券一家控股券商，為何還要追逐民生證券第一大股東之位？對(duì)此，國(guó)聯(lián)集團(tuán)方面表示，取得民生證券股權(quán)，是其貫徹落實(shí)長(zhǎng)三角一體化發(fā)展戰(zhàn)略的重要舉措。通過(guò)民生證券建設(shè)無(wú)錫-上海兩地協(xié)同發(fā)展的平臺(tái)，發(fā)揮上海無(wú)錫金融運(yùn)營(yíng)中心作用，助力無(wú)錫打造上海大都市圈戰(zhàn)略支點(diǎn)城市。

此前東吳證券、浙商證券兩家宣布參與民生證券股權(quán)競(jìng)拍，同樣意在民生證券輻射長(zhǎng)三角的業(yè)務(wù)資源，希望能夠提升公司規(guī)模、業(yè)務(wù)收入和市占率，從而進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

券業(yè)并購(gòu)風(fēng)潮再起

1+1能否大于2？

近年來(lái)，國(guó)聯(lián)證券發(fā)展勢(shì)頭良好，在業(yè)內(nèi)曾有“小中信”之稱。在股東支持之下，國(guó)聯(lián)證券謀求行業(yè)并購(gòu)的“野心”由來(lái)已久。2020年9月，國(guó)聯(lián)證券曾意圖“蛇吞象”拿下國(guó)金證券7.82%股份，但該次收購(gòu)最終未能達(dá)成。

此后，國(guó)聯(lián)證券持續(xù)探索外延+內(nèi)生式布局，包括以1.15億元收購(gòu)法國(guó)洛希爾銀行持有的中海基金25%股權(quán)、以15.03億元拍下中融信托持有的中融基金51%股權(quán)、出資10億元設(shè)立資管子公司等。

方正證券非銀分析師鄭豪分析，民生證券具備區(qū)域和業(yè)務(wù)特色。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)特色來(lái)看，民生證券最為突出的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)是投資銀行，儲(chǔ)備項(xiàng)目豐厚；從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的區(qū)域特點(diǎn)來(lái)看，民生證券的營(yíng)業(yè)部和客戶優(yōu)勢(shì)區(qū)域主要在河南等地；從股東組成來(lái)看，民生證券的股東以民營(yíng)股東為主，除泛?？毓赏馄渌蓶|持股較為分散。

值得關(guān)注的是，這一場(chǎng)關(guān)于民生證券的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，再次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于券業(yè)并購(gòu)的關(guān)注。平安集團(tuán)旗下的平安證券和新近控制的方正證券、首創(chuàng)集團(tuán)旗下的首創(chuàng)證券和第一創(chuàng)業(yè)證券，都面臨類似問(wèn)題，亦有合并傳聞傳出。

開(kāi)源證券非銀分析師高超提出，市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)和監(jiān)管引導(dǎo)是行業(yè)并購(gòu)案例頻現(xiàn)的主因。頭部券商綜合業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)市占率持續(xù)提升，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)進(jìn)一步凸顯。中小券商通過(guò)外延并購(gòu)有望彎道超車，快速做大，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)互補(bǔ)。監(jiān)管層亦鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)，2019年11月證監(jiān)會(huì)提出六條舉措打造航母級(jí)證券公司，包括鼓勵(lì)券商市場(chǎng)化并購(gòu)重組。

也正是因?yàn)樾袠I(yè)“馬太效應(yīng)”的持續(xù)加劇，每次市場(chǎng)出現(xiàn)大宗的券商股權(quán)轉(zhuǎn)讓，往往都會(huì)引來(lái)“同行”的爭(zhēng)相圍觀以及參與。

2021年9月，原新時(shí)代證券98.24%股權(quán)在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌拍賣，轉(zhuǎn)讓底價(jià)131.35億元，引起西部證券和東興證券的“爭(zhēng)搶”，最終由中國(guó)誠(chéng)通獲勝。2022年5月，華創(chuàng)證券以“八折”的價(jià)格通過(guò)北京產(chǎn)交所拿下太平洋證券10.92%的股權(quán)，但至今未獲得監(jiān)管批復(fù)。

北京某上市券商戰(zhàn)略規(guī)劃部負(fù)責(zé)人向記者表示，具備并購(gòu)價(jià)值的證券公司資產(chǎn)規(guī)模較大，且涉及跨區(qū)域、跨股東等情況，整合難度不小。最終要實(shí)現(xiàn)“1+1大于2”的效果，還需要股東方牽頭、交易各方乃至客戶、市場(chǎng)的多方努力及配合。

近年來(lái)證券業(yè)不乏成功的并購(gòu)案例，如中信證券并購(gòu)廣州證券、中金公司并購(gòu)中投證券等。

不過(guò)，市場(chǎng)上亦有交易完成之后不久就“一拍兩散”的情況。2020年4月，天風(fēng)證券完成對(duì)恒泰證券近30%股權(quán)收購(gòu)。但收購(gòu)?fù)瓿蓛赡旰?，天風(fēng)證券就著手轉(zhuǎn)讓恒泰證券股權(quán)。今年2月，天風(fēng)證券完成向北京華融出售恒泰證券2.49億股（占總股本的9.58%）的交易。