在暖風(fēng)行情中，年內(nèi)主動權(quán)益類基金業(yè)績首尾相差超過100個百分點。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前全市場主動權(quán)益類基金產(chǎn)品年內(nèi)收益率最高達(dá)71.26%，最低為虧損36.43%。

目前年內(nèi)盈利最高的三只主動權(quán)益類基金全部采用高集中度策略，虧損最多的三只基金則全部采用低集中度策略。值得一提的是，在虧損較大背景下，基金經(jīng)理采取低集中度、放棄重倉股的策略，這種化整為零的打法在相當(dāng)程度上與應(yīng)對潛在的大額贖回風(fēng)險有關(guān)，多只基金對此已有風(fēng)險提示，但放棄重倉股的策略，雖然有助于應(yīng)對基金贖回，卻也使得基金業(yè)績進(jìn)一步落后。

反彈行情逆向拉大業(yè)績分化

賽道選擇帶來的不同效果，不僅使得基金公司與基金公司之間出現(xiàn)巨大業(yè)績分化，甚至同一基金經(jīng)理所管不同產(chǎn)品間亦出現(xiàn)驚人的業(yè)績懸殊。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月20日，全市場主動權(quán)益類基金產(chǎn)品年內(nèi)最高產(chǎn)品為大摩數(shù)字經(jīng)濟混合基金，該基金當(dāng)前收益率已達(dá)71.26%，而同期虧損最多的主動權(quán)益類基金則為金元順安優(yōu)質(zhì)精選基金，該產(chǎn)品年內(nèi)虧損已達(dá)36.43%，這使得年內(nèi)主動權(quán)益類基金業(yè)績的首尾相差超100個百分點。

今年主動權(quán)益類基金市場的業(yè)績分化，在很大程度上來自于賽道的選擇，盡管股票市場年內(nèi)整體呈現(xiàn)出賺錢效應(yīng)，但賽道與賽道之間仍有巨大懸殊。券商中國記者注意到，小盤股賽道、軍工賽道、醫(yī)藥賽道整體表現(xiàn)欠佳，在股票型基金產(chǎn)品的年內(nèi)倒數(shù)十只產(chǎn)品中大多數(shù)主要均指向醫(yī)藥主題基金。

軍工基金年內(nèi)表現(xiàn)亦處于相對尷尬的局面，甚至年內(nèi)排名靠前的許多明星基金經(jīng)理所管的產(chǎn)品均出現(xiàn)不同程度的分化。Wind數(shù)據(jù)顯示，華南地區(qū)一位業(yè)績排名靠前的基金經(jīng)理所管的科技主題基金、軍工主題基金產(chǎn)品之間甚至存在業(yè)績懸殊高達(dá)80個點的罕見現(xiàn)象，而一些業(yè)績倒數(shù)的基金經(jīng)理所管的其他產(chǎn)品也因賽道恰好位于市場熱點，同樣使得業(yè)績倒數(shù)的基金經(jīng)理因其他產(chǎn)品業(yè)績不俗進(jìn)入市場前列。

放棄重倉股或為基金贖回風(fēng)險

重倉股集中度對基金業(yè)績也構(gòu)成了明顯的影響，這體現(xiàn)在最強三只與最弱三只的倉位數(shù)據(jù)上。

券商中國記者注意到，當(dāng)前主動權(quán)益類基金產(chǎn)品業(yè)績最強三只產(chǎn)品均采取重倉股高集中度策略，即前十大重倉股占總倉位的比例往往在60%以上。而當(dāng)前全市場虧損最多的三只產(chǎn)品則采取重倉股的低集中度策略，其中，金元順安優(yōu)質(zhì)精選基金的前十大重倉股合計倉位為10%，富榮價值精選基金前十大重倉股合計倉位為18%，此外，華南地區(qū)另一只排名倒數(shù)的基金覆蓋的前十大重倉股亦只有11%。

顯而易見，當(dāng)一只基金的前十大重倉股合計倉位低于20%甚至低于15%，這意味著此類基金產(chǎn)品已經(jīng)失去重倉股的說法。而在股票市場越來越多得以賽道選擇為核心的業(yè)績競爭下，失去重倉股也意味著基金經(jīng)理哪怕有相關(guān)股票涉及強勢賽道，亦因為單只股票通常低于2%，這使得這些股票亦不可能為基金產(chǎn)品提供有力的凈值貢獻(xiàn)，與此同時，持股數(shù)量的大量增加也使得基金產(chǎn)品涉及的賽道數(shù)量過多，而在賽道強弱分化間又使得業(yè)績彈性難以顯現(xiàn)。

不過，業(yè)內(nèi)人士也猜測，在當(dāng)前背景下仍采取低集中度的策略，可能是虧損過多的基金產(chǎn)品應(yīng)對贖回風(fēng)險的一種策略，即在沒有重倉股、沒有核心倉位的背景下，一旦出現(xiàn)大額贖回，由于基金產(chǎn)品本身持倉的股票數(shù)量多、單一股票倉位低，重大贖回不至于出現(xiàn)基金產(chǎn)品被迫賣出核心股票的操作，這可以使得在不影響基金既定策略和業(yè)績的情況下平穩(wěn)應(yīng)對。

以當(dāng)前業(yè)績倒數(shù)第二的一只基金為例，該產(chǎn)品存在單一投資者持有基金份額比例高達(dá)96%的現(xiàn)象，該基金提示稱，由此可能導(dǎo)致的特有風(fēng)險主要包括：當(dāng)投資者持有份額占比較為集中時，個別投資者的大額贖回可能會對基金資產(chǎn)運作及凈值表現(xiàn)產(chǎn)生較大影響；若發(fā)生巨額贖回，對于單個 基金份額持有人當(dāng)日贖回申請超過上一開放日基金總份額30%以上的部分，基金管理人有權(quán)進(jìn)行延期辦理。

上述風(fēng)險提示信息意味著，虧損最多的三只產(chǎn)品在當(dāng)前市場中放棄重倉股、擴大股票數(shù)量的現(xiàn)象，在相當(dāng)程度上與其虧損較大后存在的贖回風(fēng)險密切相關(guān)。

股價情緒反彈或大于基本面因素

關(guān)于未來市場的看法，業(yè)績分化下的基金經(jīng)理對賽道的看法也大有不同。

業(yè)績排名靠前的銀華數(shù)字經(jīng)濟基金經(jīng)理王曉川認(rèn)為，新質(zhì)生產(chǎn)力、高水平科技自立自強是當(dāng)前投資科技方向重點布局領(lǐng)域。國家政策重點支持下重點看好半導(dǎo)體國產(chǎn)替代、信息技術(shù)國產(chǎn)化、國防科技等領(lǐng)域。隨著全球半導(dǎo)體補庫存周期告一段落，規(guī)避順周期，結(jié)構(gòu)性看好國產(chǎn)替代，看好國內(nèi)先進(jìn)制程突破帶動的晶圓制造、半導(dǎo)體設(shè)備、國產(chǎn)算力芯片的投資機會。計算機方面，信息技術(shù)國產(chǎn)化方向有望重啟，看好競爭格局較好的 CPU、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等各環(huán)節(jié)龍頭；同時持續(xù)關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展。

此外，王曉川認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)賽道須緊密關(guān)注業(yè)績邏輯，強調(diào)過去幾年互聯(lián)網(wǎng)板塊的業(yè)績持續(xù)高增，從結(jié)構(gòu)上主要來自于利潤率的快速修復(fù)，判斷目前大部分公司后續(xù)業(yè)績增長要更多依靠收入端的拉動，目前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的估值修復(fù)行情基本告一段落，當(dāng)前估值處于合理狀態(tài)，后續(xù)股價的持續(xù)性要密切跟蹤宏觀經(jīng)濟對實際需求側(cè)的變化。

對于當(dāng)前業(yè)績壓力較大的基金經(jīng)理李黃海而言，他則認(rèn)為短期內(nèi)高成長、反轉(zhuǎn)個股或?qū)⒄純?yōu)，低估值、低波動個股的彈性稍有不足，當(dāng)前的市場行情主要為政策驅(qū)動下的情緒反彈，基本面因素在個股上漲中占比并不大，未來是否能夠延續(xù)仍然需要財政政策的持續(xù)加碼，市場風(fēng)格可能存在快速切換的風(fēng)險，因此，在策略選擇上仍然堅持配置以多策略框架為基礎(chǔ)的“啞鈴型”策略。

校對：趙燕