中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2024年第四季度例會(huì)于12月27日召開(kāi)，會(huì)議在談到匯率時(shí)一連使用三個(gè)“堅(jiān)決”，彰顯監(jiān)管層穩(wěn)匯率的決心。不過(guò)，分析師表示，穩(wěn)匯率權(quán)重的上升未必會(huì)對(duì)貨幣政策形成較大掣肘。

四季度例會(huì)新聞通稿指出，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，加強(qiáng)市場(chǎng)管理，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

和去年第三季度例會(huì)相比，四季度例會(huì)措辭關(guān)于匯率的變化較多，一是多了三個(gè)“堅(jiān)決”，二是從三季度的“強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，增強(qiáng)匯率彈性”變成了“增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，加強(qiáng)市場(chǎng)管理”。

“‘三個(gè)堅(jiān)決’以及刪除了‘增強(qiáng)匯率彈性’的表述，傳達(dá)了更加明確有力的穩(wěn)匯率信號(hào)。顯示在外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變數(shù)加大，以及美元指數(shù)上行給人民幣帶來(lái)一定被動(dòng)貶值壓力的背景下，當(dāng)前穩(wěn)匯率的必要性上升。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)界面新聞?wù)f。

2024年12月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，為9月以來(lái)的第三次降息，但美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)向市場(chǎng)釋放出將放緩降息步伐的信號(hào)。議息會(huì)議后發(fā)布的利率路徑“點(diǎn)陣圖”顯示，美聯(lián)儲(chǔ)2025年可能降息2次，累計(jì)幅度50個(gè)基點(diǎn)，比9月“點(diǎn)陣圖”預(yù)測(cè)的降息4次、累計(jì)幅度100個(gè)基點(diǎn)縮水一半。

受此影響，12月下旬以來(lái)，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，非美貨幣普遍承壓。1月2日，美元指數(shù)觸及109.55，創(chuàng)逾兩年新高；1月3日，在岸人民幣對(duì)美元匯率跌破7.30，為2023年10月以來(lái)首次。

銀河證券在研報(bào)中表示，2025年，人民幣匯率面臨的環(huán)境可能更為復(fù)雜，如果美國(guó)開(kāi)啟新一輪加征關(guān)稅，人民幣匯率可能再次受到外部沖擊?！氨敬卫龝?huì)是在預(yù)判可能出現(xiàn)沖擊的情形下，前瞻性對(duì)市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行引導(dǎo)?！便y河證券研究院首席宏觀分析師張迪在研報(bào)中稱(chēng)。

但他同時(shí)指出，當(dāng)下人民幣面臨的環(huán)境與2018-2019美國(guó)加征關(guān)稅時(shí)期已經(jīng)顯著不同，即便加征關(guān)稅落地，對(duì)人民幣匯率的沖擊將弱于2018年。這是因?yàn)?，一方面美?guó)已經(jīng)進(jìn)入降息周期，而2018年美國(guó)處在加息周期；另一方面，從國(guó)內(nèi)來(lái)看，本次中國(guó)財(cái)政擴(kuò)張可能開(kāi)啟的時(shí)間更早，財(cái)政擴(kuò)張會(huì)對(duì)人民幣匯率構(gòu)成支撐。

財(cái)信金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明也對(duì)界面新聞表示，雖然在歐美利差以及全球地緣關(guān)系緊張導(dǎo)致資金流向美元避險(xiǎn)資產(chǎn)等因素支持下，2025年美元仍將保持一定的韌性，但是，今年人民幣匯率沒(méi)有大幅走貶的基礎(chǔ)。

“我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面也會(huì)在適度寬松貨幣政策和更加積極財(cái)政政策的支撐下出現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)、物價(jià)溫和回升，這意味著今年我國(guó)匯率沒(méi)有大幅走貶的基礎(chǔ)?！蔽槌髡f(shuō)，“不同季度中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位變化、地緣因素等導(dǎo)致匯率波動(dòng)屬于正?，F(xiàn)象。央行有必要防止匯率形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，防止匯率超調(diào)。”

國(guó)泰君安在研報(bào)中指出，當(dāng)前人民幣對(duì)美元即期匯率偏離中間價(jià)幅度較多，離岸匯率甚至一度超過(guò)中間價(jià)+2%的波幅，表明匯率市場(chǎng)存在一定的單邊一致性預(yù)期。1月3日至4日召開(kāi)的2025年全國(guó)外匯管理工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“實(shí)施更加積極有為的外匯管理政策”，這或許意味著新的外匯管理政策出臺(tái)。

國(guó)泰君安還提到，最近的兩次外匯管理政策調(diào)整皆發(fā)生在人民幣對(duì)美元匯率跌破7.3之際。2022年9月，央行上調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率（抑制購(gòu)匯需求），同時(shí)下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率（釋放更多外匯流動(dòng)性），10月，上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)（便于境內(nèi)企業(yè)增加跨境融資額度）；2023年7月，央行再次調(diào)升跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，9月，調(diào)降外匯存款準(zhǔn)備金率。兩次外匯管理政策的調(diào)整均有效扭轉(zhuǎn)了人民幣貶值預(yù)期，抑制了匯率市場(chǎng)的單邊行情。

王青預(yù)計(jì)，2025年人民幣匯率彈性會(huì)趨于加大，監(jiān)管層對(duì)人民幣貶值的容忍度也會(huì)有所提高。他指出，“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”并不意味著人民幣對(duì)美元匯價(jià)要保持基本不變，或固守某個(gè)具體點(diǎn)位，而是指CFETS等三大人民幣匯率指數(shù)保持基本穩(wěn)定，并與經(jīng)濟(jì)基本面變化相適應(yīng)。

“就短期而言，考慮到美元還有可能強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行一段時(shí)間，人民幣在跌破7.3后或還有一定下行空間，但匯市風(fēng)險(xiǎn)可控，特別是在CFETS等三大一籃子人民幣匯率指數(shù)持續(xù)處于偏強(qiáng)運(yùn)行狀態(tài)的背景下。”王青說(shuō)。

他還表示，穩(wěn)匯率并不會(huì)對(duì)貨幣政策形成掣肘。他指出，央行貨幣政策委員會(huì)四季度例會(huì)表示，2025年要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”。雖然這可能導(dǎo)致中美利差階段性擴(kuò)大，但會(huì)顯著增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的韌性，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，是對(duì)人民幣匯率最有效的支撐。

“過(guò)去一段時(shí)間人民幣匯率走勢(shì)已反復(fù)證明，經(jīng)濟(jì)基本面而非中美利差，才是決定人民幣匯率的最主要因素。換句話(huà)說(shuō)，降準(zhǔn)降息和穩(wěn)匯率之間不存在根本矛盾?！蓖跚嗾f(shuō)。

伍超明也表示，匯率波動(dòng)對(duì)貨幣政策可能有一定影響，但主要決定因素是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)?！?025年我國(guó)要實(shí)現(xiàn)‘增長(zhǎng)穩(wěn)、就業(yè)穩(wěn)和物價(jià)合理回升的優(yōu)化組合’，決定國(guó)內(nèi)貨幣政策仍將‘以我為主’實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡?！彼f(shuō)。

分析師普遍表示，考慮到春節(jié)前有大量取現(xiàn)需求，疊加政府支出小月、上繳準(zhǔn)備金等因素，央行可能最快在1月下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放1萬(wàn)億元左右的資金。同時(shí)，參考過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，在穩(wěn)增長(zhǎng)意愿較強(qiáng)的年份，國(guó)內(nèi)政策需要靠前發(fā)力，央行會(huì)在一季度實(shí)施降息，今年可能也是如此。正如四季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)的“提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對(duì)性、有效性，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，從而與其他政策協(xié)同發(fā)揮出乘數(shù)效應(yīng)。