啟明創(chuàng)投最新籌劃4.5億元控股A股公司天邁科技，大概率將成為創(chuàng)投圈和資本市場(chǎng)并購重組的一次標(biāo)志性事件。

從邏輯而言，這種運(yùn)作模式致力于成為一場(chǎng)雙向奔赴。

一方面，對(duì)私募股權(quán)投資基金來說，手上握有大量資金，控股上市公司有利于盤活創(chuàng)投手上存量資產(chǎn)，可以解決部分退出問題，從而緩解被投項(xiàng)目退出難，同時(shí)還能以上市公司為平臺(tái)推進(jìn)募資，從而優(yōu)化募投管退循環(huán)。

另一方面，對(duì)于上市公司來說，出于找尋變現(xiàn)渠道、找尋賦能方和融資方等訴求，也需要新伙伴的加持。以產(chǎn)業(yè)為引導(dǎo)，也可以借助賦能實(shí)現(xiàn)上市公司的做大做強(qiáng)，尤其是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的被投企業(yè)，可以借助上市公司主體發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。

放在更廣闊的視角觀察，可以看到更深層的意義。啟明創(chuàng)投控股天邁科技，這是“并購六條”發(fā)布后首家披露的私募股權(quán)基金收購上市公司的案例，同時(shí)說明創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在二級(jí)市場(chǎng)的行為軌跡，正在從幕后到臺(tái)前。

私募基金謀求獲取上市公司控股權(quán)的案例，多年前曾出現(xiàn)過，比如九鼎投資借殼中江地產(chǎn)、中科招商通過二級(jí)市場(chǎng)舉牌多家A股公司等。但這些都發(fā)生在2015年前后，當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)也是并購熱潮洶涌。此后，“上市公司+PE”也曾紅極一時(shí)，一度被視為創(chuàng)新模式不斷擾動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。如今回頭來看，多數(shù)運(yùn)作更像是歷史長(zhǎng)河中的小波浪，大多等來的是落寞結(jié)局。

本次“并購六條”之后，還曾出現(xiàn)過地方國(guó)資旗下投資平臺(tái)收購上市公司的案例，市場(chǎng)化PE/VC拿下上市公司控制權(quán)的交易仍然非常少見，因此，啟明創(chuàng)投這次運(yùn)作，具有“嘗鮮”意味。這會(huì)否帶動(dòng)更多私募機(jī)構(gòu)的效仿，值得關(guān)注。

正是基于此，這次并購具有“趟路性”和試驗(yàn)性。2015年前后的私募機(jī)構(gòu)入主A股公司，雖然收購方啟動(dòng)收購之際，都祭出了“圍繞著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局資本市場(chǎng)”的美好愿望，但最終結(jié)果表明，往往并沒給入主標(biāo)的帶來預(yù)想中的賦能和協(xié)同效果，部分機(jī)構(gòu)還因各種問題本身就身陷囹圄。

那么，啟明創(chuàng)投這次收購天邁科技，能夠走出某條產(chǎn)業(yè)整合新路，就會(huì)被市場(chǎng)放在放大鏡下來觀察。

當(dāng)然，與上一輪運(yùn)作潮相比，時(shí)隔多年之后，私募機(jī)構(gòu)入主A股公司再度現(xiàn)身，已經(jīng)有了不同的背景底色。最大的變化之一是，并購重組風(fēng)起云涌，尤其是去年下半年以來一系列支持并購重組的政策，支持私募投資基金以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合為目的依法收購上市公司。這相當(dāng)于這種運(yùn)作方式有了鑰匙、站上風(fēng)口。也正因此，這個(gè)新案例公布后，其他私募股權(quán)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)投圈，或多或少都會(huì)心有悸動(dòng)。

從未來趨勢(shì)來看，主流判斷認(rèn)為，在IPO退出相對(duì)較難的情況下，并購基金有望活躍化，因此，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)直接收購上市公司的案例有望增多。

但并購基金與“耐心資本”之間存在某些天然矛盾。如何保證新入局者不以短期套利目的、資方如何構(gòu)建起持續(xù)深耕一個(gè)行業(yè)的能力，如何賦能公司更上一層樓，通過這種方式獲得正向循環(huán)的投資回報(bào)，依然是有待解答的重要問題。

任何潮流下，收益都會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)價(jià)。對(duì)于運(yùn)作創(chuàng)新，樂觀者容易抓住機(jī)會(huì)；謹(jǐn)慎者容易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。無論對(duì)于私募機(jī)構(gòu)來說，還是對(duì)于上市公司而言，產(chǎn)業(yè)邏輯與運(yùn)作合規(guī)，應(yīng)該是“趕潮者”的核心底線。