在影響股票價(jià)格的不確定性因素逐步增大之際，少談故事多談價(jià)格的基金經(jīng)理，正在主導(dǎo)公募業(yè)績(jī)格局。

隨著全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的巨大變化，今年基金業(yè)績(jī)排名畫(huà)風(fēng)已完全重置。具體來(lái)看，遠(yuǎn)離賽道風(fēng)、行業(yè)分散、更加注重股票價(jià)格的基金產(chǎn)品已完全霸屏公募十強(qiáng)格局，基金對(duì)個(gè)股的安全邊際需求，遠(yuǎn)超賽道講出的“好故事”。

與此同時(shí)，買(mǎi)入同一只股票，有的基金經(jīng)理虧損甚大，有的基金經(jīng)理滿(mǎn)載而歸的現(xiàn)象，正凸顯出好價(jià)格成為基金業(yè)績(jī)的決定性因素。多位公募人士判斷，隨著股票定價(jià)邏輯在二季度的悄然變化，立足于價(jià)格安全邊際的股票評(píng)估邏輯至關(guān)重要，考慮到防御性策略日益重要，資產(chǎn)配置的好價(jià)格遠(yuǎn)勝賽道的性感故事，選股操作應(yīng)轉(zhuǎn)入包括價(jià)格適合的外需脫敏、類(lèi)債券型股票等。

基金業(yè)績(jī)排名遠(yuǎn)離賽道風(fēng)

在一場(chǎng)劇烈的全球市場(chǎng)波動(dòng)之后，基金業(yè)績(jī)排名的畫(huà)風(fēng)，似乎與股票市場(chǎng)流行賽道有所差異。

在截至今年4月13日的公募基金業(yè)績(jī)排名上，完全沒(méi)有體現(xiàn)出行業(yè)賽道特征的華夏北交所精選基金以46.81%的業(yè)績(jī)暫居年內(nèi)第一，而其前十大重倉(cāng)股清一色指向傳統(tǒng)公司，且分散覆蓋眾多行業(yè)門(mén)類(lèi)，包括化妝品、寵物用品、農(nóng)業(yè)、工程建設(shè)、健康食品、礦機(jī)等。若擴(kuò)大的當(dāng)前公募產(chǎn)品業(yè)績(jī)前十強(qiáng)，則絕大部分基金產(chǎn)品的核心重倉(cāng)股均以低估值的傳統(tǒng)股票相關(guān)，這些遠(yuǎn)離性感“好故事”的基金產(chǎn)品正在用股票的基本面說(shuō)話(huà)。

“降低風(fēng)險(xiǎn)還需要組合時(shí)相對(duì)更均衡一點(diǎn)，如果組合的行業(yè)賽道集中度比較高，一旦到市場(chǎng)較弱之時(shí)，這種策略帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也比較大?！蹦戏交鸬囊晃煌顿Y主管人士在接受證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者采訪時(shí)認(rèn)為，任何談?wù)撨M(jìn)攻能力的基金經(jīng)理，都要為自己降低風(fēng)險(xiǎn)的撤退空間留有余地，撤退即為倉(cāng)位與行業(yè)種類(lèi)的均衡，同時(shí)降低對(duì)估值或股價(jià)提升的預(yù)期。

一位在A股、港股管理多只基金產(chǎn)品的公募大佬認(rèn)為，在市場(chǎng)不確定性因素相對(duì)復(fù)雜的背景下，好價(jià)格比“好公司”、“好故事”更加重要，如果在市場(chǎng)防御性思維開(kāi)始上升的背景下，只有賠率缺乏勝率，基金經(jīng)理的工作崗位實(shí)際上也難以保證，所以，拉長(zhǎng)基金經(jīng)理的時(shí)間周期看，勝率對(duì)基金經(jīng)理更重要，在充分考慮勝率的情況下，可以在投資上再考慮賠率的因素。

“當(dāng)一只股票的利潤(rùn)漲了10倍，但股價(jià)僅僅上漲了5倍，可能潛在的股價(jià)上漲空間還具有不小的表現(xiàn)空間，反過(guò)來(lái)，如果這只股票的利潤(rùn)漲了5倍，股價(jià)卻瘋狂拉升10倍，即便多數(shù)投資者都認(rèn)定這是一個(gè)基本面優(yōu)秀、行業(yè)地位極具競(jìng)爭(zhēng)力的好公司，但在成熟的基金經(jīng)理看來(lái)，也許需要對(duì)這樣的好公司采取謹(jǐn)慎的態(tài)度?！鄙鲜鋈耸繌?qiáng)調(diào)。

值得一提的是，黃金主題基金產(chǎn)品在公募排名格局中大躍進(jìn)，正凸顯出公募防御性思維的回歸。以當(dāng)前公募QDII產(chǎn)品為例，重倉(cāng)科技賽道的港股QDII在基金今年十強(qiáng)業(yè)績(jī)排名中已經(jīng)消失，而黃金主題基金則在十強(qiáng)排名中占據(jù)超過(guò)五個(gè)席位。

好價(jià)格成基金經(jīng)理勝負(fù)關(guān)鍵

同一只基金產(chǎn)品買(mǎi)入同一類(lèi)股票，有的基金經(jīng)理下崗，有的基金經(jīng)理卻獲得“明星基金”稱(chēng)號(hào)的現(xiàn)象，暗含出價(jià)格對(duì)基金經(jīng)理業(yè)績(jī)勝負(fù)的核心影響，這使得當(dāng)下環(huán)境中，哪怕是被市場(chǎng)完全漠視、缺乏性感故事的煙蒂資產(chǎn)，都在成為當(dāng)下公募基金經(jīng)理尋找安全邊際的主線(xiàn)。

華南地區(qū)管理一只20億偏股型基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理在接受證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，他的前十大重倉(cāng)股中，幾乎沒(méi)有哪只股票匹配當(dāng)前市場(chǎng)的性感故事或星辰大海，更多的以?xún)r(jià)格、穩(wěn)定的現(xiàn)金流以及防御能力作為買(mǎi)入的出發(fā)點(diǎn)，盡管“好故事”吸引許多基金同行拋離估值和安全邊際的重倉(cāng)買(mǎi)入，但這種拋棄全市場(chǎng)選股比價(jià)策略的操作，可能因?yàn)榛鹬貍}(cāng)股大多指向高估值的“好故事”，導(dǎo)致凈值面臨巨大的回撤風(fēng)險(xiǎn)，尤其是大多數(shù)資金可能在凈值高位申購(gòu)基金產(chǎn)品。

“我們的立足點(diǎn)始終在安全邊際的評(píng)估之上，不論煙蒂資產(chǎn)還是好生意好公司，只要價(jià)格合適，就是我們可以選擇的?！备粐?guó)洞見(jiàn)價(jià)值基金經(jīng)理白冰洋認(rèn)為，他沒(méi)有在倉(cāng)位中強(qiáng)調(diào)AII IN單一賽道，比如人工智能，更加強(qiáng)調(diào)分散性的個(gè)股選擇，在基于好價(jià)格的背景下對(duì)公司資產(chǎn)、盈利、估值的綜合評(píng)估。

買(mǎi)入同一只股票，有的基金經(jīng)理虧損甚大，有的基金經(jīng)理卻滿(mǎn)載而歸。華南地區(qū)一位重倉(cāng)美圖公司的基金經(jīng)理向證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者舉出這個(gè)例子，即股票賺錢(qián)的決定性因素，取決于投資者以什么樣的價(jià)格買(mǎi)入。自2022年底以來(lái)至今，短短兩年半時(shí)間內(nèi)，美圖公司的股價(jià)漲幅已超過(guò)8倍，但在2017年、2018年互聯(lián)網(wǎng)“好故事”席卷市場(chǎng)的時(shí)刻買(mǎi)入美圖公司的投資者，則至今仍虧損超過(guò)50%。

與此同時(shí)，重倉(cāng)云頂新耀為平安基金旗下的基金經(jīng)理周思聰所管產(chǎn)品帶來(lái)豐厚的回報(bào)，帶動(dòng)了平安核心優(yōu)勢(shì)基金業(yè)績(jī)排名的突飛猛進(jìn)，而這在相當(dāng)程度上來(lái)源于基金經(jīng)理買(mǎi)入云頂新耀的價(jià)格。自2022年11月以來(lái)至今，云頂新耀的股價(jià)漲幅已接近7倍，但在搶奪港股定價(jià)權(quán)的2021年內(nèi)買(mǎi)入云頂新耀的基金經(jīng)理，持有至今也繼續(xù)虧損超過(guò)35%，這顯示出基金經(jīng)理的買(mǎi)入價(jià)格構(gòu)成了收益空間來(lái)源與安全邊際。

盡管許多基金經(jīng)理過(guò)去一年在高估值科技賽道上獲得巨大的收益，甚至霸占2024年的公募業(yè)績(jī)十強(qiáng)排名，但價(jià)格仍是關(guān)鍵要素。Wind數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去一個(gè)月內(nèi)，偏股型基金產(chǎn)品最大凈值跌幅超過(guò)25%，這甚至導(dǎo)致相關(guān)基金產(chǎn)品年內(nèi)業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，以德邦基金旗下的德邦鑫星價(jià)值基金為例，2025年開(kāi)年至今，該只重倉(cāng)AI芯片品種的基金，最大業(yè)績(jī)回撤幅度已高達(dá)35%，今年內(nèi)的收益率由前期盈利轉(zhuǎn)為虧損約23%。

公募選股關(guān)注外需脫敏資產(chǎn)

基于股票定價(jià)邏輯在二季度正在發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，對(duì)外需脫敏的股票、類(lèi)債券型股票、長(zhǎng)期下跌的股票正成為公募構(gòu)建防御的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

“基于避險(xiǎn)情緒的上升，股票定價(jià)的邏輯在新形勢(shì)下可能會(huì)變得混亂，考慮到長(zhǎng)期博弈，風(fēng)險(xiǎn)加大的開(kāi)始，當(dāng)前投資更要重視風(fēng)險(xiǎn)控制?！眲?chuàng)金合信基金組合管理部總監(jiān)魏鳳春認(rèn)為，投資者宜采取中庸之道，暫不從極端的操作策略出發(fā)來(lái)進(jìn)行配置，同時(shí)需要將這場(chǎng)博弈納入較長(zhǎng)期的框架進(jìn)行觀察，當(dāng)前投資者如果想?yún)⑴c市場(chǎng)，或者基于基金產(chǎn)品契約的倉(cāng)位的限制，而不得不基于合同要求持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，類(lèi)債類(lèi)股票、紅利低波資產(chǎn)是當(dāng)前形勢(shì)下的不二選擇。如果從戰(zhàn)略出發(fā)，可以參與完全不用考慮外需的或者對(duì)于外需價(jià)格脫敏的資產(chǎn)。

博時(shí)基金同樣認(rèn)為，當(dāng)前可以?xún)?nèi)需作為核心業(yè)務(wù)收入來(lái)源的公司，并建議圍繞啞鈴型配置防守為先。其表示，除了財(cái)報(bào)壓力外，還將面臨海外貿(mào)易政策不確定性抬升，市場(chǎng)將進(jìn)入顛簸期，配置上適度向啞鈴型的價(jià)值、防御端傾斜。待新的財(cái)報(bào)和外部風(fēng)險(xiǎn)落地后，或柳暗花又明，有望重新交易經(jīng)過(guò)3月較大調(diào)整且后期有催化的科技主題。因此，在配置上，博時(shí)基金強(qiáng)調(diào)當(dāng)下關(guān)注“震蕩顛簸期紅利防守、內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)收斂后重新交易新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步、關(guān)注受益內(nèi)需政策的板塊”。

長(zhǎng)城基金的一位業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在轉(zhuǎn)型中不斷增強(qiáng)內(nèi)生動(dòng)力，短期來(lái)看，A股在兩三個(gè)交易日迅速定價(jià)了“對(duì)等關(guān)稅”帶來(lái)的基本面沖擊預(yù)期，投資者悲觀情緒集中宣泄后，市場(chǎng)的韌性或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)。近期央行、金融監(jiān)管總局、中央?yún)R金公司集中出臺(tái)穩(wěn)市舉措，同時(shí)匯金公司、社?；鸬取罢娼鸢足y”入市增持A股，體現(xiàn)了政策“防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定資本市場(chǎng)”的決心，有利于穩(wěn)住市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，A股在當(dāng)前位置有較強(qiáng)的支撐。

長(zhǎng)城基金相關(guān)人士判斷，面對(duì)經(jīng)濟(jì)外循環(huán)壓力時(shí)，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)循環(huán)顯得尤為重要，擴(kuò)內(nèi)需一直被作為首要工作，包括以舊換新帶來(lái)的消費(fèi)、生育補(bǔ)貼等。但當(dāng)下擴(kuò)內(nèi)需也存在一些壓力，主要體現(xiàn)在消費(fèi)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、分配等方面問(wèn)題相關(guān)。要刺激消費(fèi)，核心是提高居民收入和收入預(yù)期，例如提高中低群體收入和財(cái)產(chǎn)性收入，如穩(wěn)定股市和房市帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)，讓民眾有更多收入后才能放心消費(fèi)，這也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的平衡需求。

校對(duì)：王朝全??????????