毫無(wú)疑問(wèn)，泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團(tuán)等新消費(fèi)個(gè)股是年內(nèi)市場(chǎng)最受關(guān)注的熱點(diǎn)之一。隨著股價(jià)的持續(xù)上漲，市場(chǎng)各方對(duì)于新消費(fèi)的爭(zhēng)議也越來(lái)越多。

6月17日，股價(jià)持續(xù)新高的泡泡瑪特迎來(lái)大幅回調(diào)，截至收盤，泡泡瑪特大跌超6%。此外，老鋪黃金大跌6.67%，蜜雪集團(tuán)大跌5.58%。

券商中國(guó)記者采訪了申萬(wàn)宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤、開(kāi)源證券研究所副所長(zhǎng)、食品飲料首席分析師張宇光、興業(yè)證券新消費(fèi)研究團(tuán)隊(duì)，共同把脈當(dāng)下的新消費(fèi)行情。

機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)新消費(fèi)的追捧，本質(zhì)是資金在傳統(tǒng)消費(fèi)增長(zhǎng)乏力、政策與消費(fèi)代際變遷下的主動(dòng)選擇。在國(guó)家“擴(kuò)內(nèi)需”戰(zhàn)略提振消費(fèi)信心的大背景下，新消費(fèi)憑借高成長(zhǎng)性，成為資金在不確定性中追逐稀缺高增長(zhǎng)資產(chǎn)的“避風(fēng)港”。

對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然新消費(fèi)擁擠度已然升高，但是要看到新消費(fèi)現(xiàn)象并非僅僅依靠資金短期博弈，其熱度背后有著長(zhǎng)期邏輯支撐，行業(yè)具備景氣度、政策、技術(shù)創(chuàng)新以及趨勢(shì)性發(fā)展邏輯，看好行業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)空間和中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。不過(guò)，也有分析認(rèn)為，2025年內(nèi)還是需要審慎看待更廣泛的新消費(fèi)擴(kuò)散行情。

新消費(fèi)的“進(jìn)攻性”增長(zhǎng)更符合當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格

券商中國(guó)記者：近期，新消費(fèi)概念在市場(chǎng)興起，相關(guān)個(gè)股股價(jià)都持續(xù)上漲，如何看待當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于新消費(fèi)相關(guān)個(gè)股的追捧？

張宇光：當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)新消費(fèi)的追捧，本質(zhì)是資金在傳統(tǒng)消費(fèi)增長(zhǎng)乏力、政策與消費(fèi)代際變遷下的主動(dòng)選擇。

首先傳統(tǒng)消費(fèi)短期面臨增長(zhǎng)瓶頸，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)斜率依然平緩，如地產(chǎn)下行周期拖累家電、白酒、建材等相關(guān)消費(fèi)，“以舊換新”的增量作用逐漸減弱等，傳統(tǒng)消費(fèi)需求承壓；其次，新消費(fèi)具備差異化的增長(zhǎng)邏輯。潮玩、國(guó)潮美妝、寵物經(jīng)濟(jì)等新消費(fèi)賽道以情緒價(jià)值為核心，契合年輕人“悅己”需求，短期具備較高成長(zhǎng)性；再次，政策端的差異化支持。政策對(duì)“擴(kuò)內(nèi)需”的傾斜更利好新消費(fèi)，而傳統(tǒng)消費(fèi)如白酒正面臨禁酒令帶來(lái)的不確定性；最后，機(jī)構(gòu)投資者的共識(shí)已經(jīng)轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)消費(fèi)的“防御性”價(jià)值在弱周期中難以跑贏市場(chǎng)，而新消費(fèi)的“進(jìn)攻性”增長(zhǎng)更符合當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格。

傅靜濤：當(dāng)前新消費(fèi)在行業(yè)比較層面占優(yōu)，3月以來(lái)AI和機(jī)器人板塊進(jìn)入調(diào)整波段，市場(chǎng)需要找到新的景氣結(jié)構(gòu)，4月初特朗普關(guān)稅超預(yù)期擾動(dòng)A股，市場(chǎng)起初由于內(nèi)需潛在韌性高于外需而關(guān)注大消費(fèi)板塊，但由于傳統(tǒng)消費(fèi)的景氣預(yù)期也會(huì)受到外需回落的影響，景氣預(yù)期與宏觀關(guān)聯(lián)性小的新消費(fèi)更受青睞。同時(shí)，新消費(fèi)的龍頭個(gè)股確實(shí)處于各自的景氣敘事中，稀缺Alpha優(yōu)勢(shì)凸顯。

興業(yè)證券新消費(fèi)研究團(tuán)隊(duì)韓亦佳：高質(zhì)量發(fā)展階段，消費(fèi)者不再僅僅滿足于基礎(chǔ)的生理和安全需求，而是深度切入了社交與歸屬、尊重、自我實(shí)現(xiàn)這些更高層次、更個(gè)性化、更具情感和精神屬性的需求，人們開(kāi)始為社交歸屬、文化認(rèn)同與自我實(shí)現(xiàn)買單。特別是隨著Z世代成為消費(fèi)主力，其追求情感價(jià)值與精神體驗(yàn)，推動(dòng)供給端通過(guò)IP、文化、社交屬性創(chuàng)新商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)“供給創(chuàng)造需求”。技術(shù)賦能、文化自信以及產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)共同支撐了新消費(fèi)崛起。

當(dāng)傳統(tǒng)需求乏善可陳，新消費(fèi)表現(xiàn)更加突出，他們精準(zhǔn)錨定目標(biāo)用戶的特定層次需求，泡泡瑪特提供的是關(guān)于審美、藝術(shù)、陪伴的精神產(chǎn)品，是當(dāng)代年輕人的輕藝術(shù)品，老鋪黃金的古法金憑借文化內(nèi)涵和美學(xué)設(shè)計(jì)吸引了大量消費(fèi)者的目光，是東方文化自信崛起的具象化體現(xiàn)，蜜雪通過(guò)整合的供應(yīng)鏈+極致性價(jià)比，構(gòu)建起“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”，蜜雪是供應(yīng)鏈高效的代表。

此外，在國(guó)家“擴(kuò)內(nèi)需”戰(zhàn)略提振消費(fèi)信心的大背景下，新消費(fèi)憑借高成長(zhǎng)性、低地產(chǎn)/國(guó)際關(guān)系周期關(guān)聯(lián)性，成為資金在不確定性中追逐稀缺高增長(zhǎng)資產(chǎn)的“避風(fēng)港”。

新消費(fèi)定價(jià)可以“看高一線”

券商中國(guó)記者：相對(duì)于傳統(tǒng)消費(fèi)企業(yè)，如何對(duì)新消費(fèi)相關(guān)個(gè)股定價(jià)，是否會(huì)給出一些溢價(jià)？

張宇光：相對(duì)于傳統(tǒng)消費(fèi)企業(yè)，新消費(fèi)個(gè)股的定價(jià)邏輯更注重成長(zhǎng)性與情緒溢價(jià)，在當(dāng)前階段是可以給出一些溢價(jià)的。其核心邏輯在于“情緒價(jià)值+品牌創(chuàng)新+高成長(zhǎng)性”的綜合驅(qū)動(dòng)，使得消費(fèi)者和資本市場(chǎng)愿意為更高定價(jià)買單。

新消費(fèi)通過(guò)IP聯(lián)名、限量發(fā)售、故事化設(shè)計(jì)等策略，將商品從功能性載體升級(jí)為情感寄托和社交符號(hào)。這類商品滿足了Z世代的“悅己”需求和圈層認(rèn)同，消費(fèi)者愿意為情感共鳴支付溢價(jià)。新消費(fèi)品牌通過(guò)融合傳統(tǒng)文化與現(xiàn)代設(shè)計(jì)提升溢價(jià)能力，消費(fèi)者為“品牌優(yōu)越感”買單。傳統(tǒng)消費(fèi)企業(yè)估值空間主要依賴品牌溢價(jià)帶來(lái)的提價(jià)能力，而新消費(fèi)企業(yè)通過(guò)技術(shù)突破、模式創(chuàng)新和圈層滲透實(shí)現(xiàn)出貨量的高速增長(zhǎng)，而資本市場(chǎng)一直以來(lái)傾向于為高成長(zhǎng)性的行業(yè)以部分溢價(jià)。

傅靜濤：從股票定價(jià)的角度，新消費(fèi)和傳統(tǒng)消費(fèi)其實(shí)是兩類不同的資產(chǎn)，都可以給溢價(jià)，但是給溢價(jià)的方式不同。從DCF估值模型來(lái)討論，目前市場(chǎng)對(duì)新消費(fèi)個(gè)股的定價(jià)模式更類似于科技成長(zhǎng)股，由于細(xì)分品類滲透率在提升初期，潛在空間大，新消費(fèi)半顯性期和永續(xù)期占比高，新消費(fèi)又是代表未來(lái)的消費(fèi)方向，市場(chǎng)愿意給予一定溢價(jià)，所以在DCF模型中就體現(xiàn)為，中短期基本面驗(yàn)證向好，市場(chǎng)就線性外推，遠(yuǎn)期預(yù)期也同步上修，因此新消費(fèi)的個(gè)股估值可能會(huì)階段性高于合理估值水平。

興業(yè)證券新消費(fèi)研究團(tuán)隊(duì)金秋：新消費(fèi)個(gè)股與傳統(tǒng)消費(fèi)股所處的生命周期存在本質(zhì)差異，市場(chǎng)會(huì)給予新消費(fèi)龍頭一定的估值溢價(jià)，以反映其成長(zhǎng)潛力，體現(xiàn)為DCF模型中的短期、中期和永續(xù)增長(zhǎng)率假設(shè)，但需動(dòng)態(tài)評(píng)估其合理邊界。

新消費(fèi)溢價(jià)的核心在于情緒影響和文化輸出。從功能滿足到情感價(jià)值新消費(fèi)滿足Z世代“悅己經(jīng)濟(jì)”“孤獨(dú)經(jīng)濟(jì)”等精神需求，IP潮玩、國(guó)潮美妝通過(guò)情感投射形成高溢價(jià)。用戶意愿不依賴成本，而取決于情感共鳴強(qiáng)度。相比之下，傳統(tǒng)消費(fèi)定價(jià)受成本加成和性價(jià)比制約。此外，新消費(fèi)的IP和商業(yè)模式更加具備跨文化滲透潛力，新消費(fèi)品牌加速出海打開(kāi)全球化與出海的估值想象空間。

長(zhǎng)期關(guān)注“確定性增長(zhǎng)”

券商中國(guó)記者：當(dāng)前，我們也看到一些投資人認(rèn)為“新消費(fèi)”賽道的交易過(guò)于擁擠，您如何看待，您對(duì)“新消費(fèi)”后續(xù)如何展望？

張宇光：新消費(fèi)賽道短期面臨交易擁擠與估值消化壓力，但長(zhǎng)期仍是中國(guó)消費(fèi)升級(jí)與供給創(chuàng)新的核心方向，其本質(zhì)是資本對(duì)“確定性增長(zhǎng)”的爭(zhēng)奪。短期來(lái)看，高估值與資金博弈可能引發(fā)波動(dòng)，但長(zhǎng)期看，技術(shù)賦能、全球化擴(kuò)張和消費(fèi)分層深化將持續(xù)創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。分化將是未來(lái)主旋律：具備技術(shù)壁壘、全球化能力及政策紅利的頭部企業(yè)有望持續(xù)領(lǐng)跑，而偽概念股將面臨出清。

傅靜濤：新消費(fèi)通過(guò)供給創(chuàng)造需求，是獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，也是居民買房支出占比下臺(tái)階進(jìn)入新穩(wěn)態(tài)后，率先迎來(lái)居民購(gòu)買力釋放的方向。二季度新消費(fèi)行情演繹有明顯的擴(kuò)散特征，新消費(fèi)向景氣消費(fèi)的擴(kuò)散有合理性，是投資者基于基本面趨勢(shì)定價(jià)的結(jié)果。但2025年內(nèi)還是需要審慎看待更廣泛的新消費(fèi)擴(kuò)散行情，新消費(fèi)高景氣只是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的一小步。中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功，是牛市級(jí)別的樂(lè)觀預(yù)期，預(yù)期發(fā)酵只能循序漸進(jìn)。

興業(yè)證券新消費(fèi)研究團(tuán)隊(duì)楊震宇：雖然新消費(fèi)擁擠度已然升高，但是要看到新消費(fèi)現(xiàn)象并非僅僅依靠資金短期博弈，其熱度背后有著長(zhǎng)期邏輯支撐，行業(yè)具備景氣度、政策、技術(shù)創(chuàng)新以及趨勢(shì)性發(fā)展邏輯，看好行業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)空間和中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：汪云鵬?????????

校對(duì)：趙燕