一向波瀾不驚的日本國債市場在今年掀起了一場“海嘯”，超過20年期的日本國債收益率都迅速地攀上了歷史新高，引起了市場的警覺。盡管國債收益率的攀高不會立刻給實體經(jīng)濟帶來巨大沖擊，但其對日本政府財政帶來的困難，以及通過金融市場給日本實體經(jīng)濟帶來的潛在風(fēng)險仍值得關(guān)注。

日本央行（日銀）在“異次元的量化寬松”時期購買了大量國債，截至2024年12月底，日銀持有的國債超過559萬億日元，占發(fā)行量比到達(dá)52%。在植田和男繼任日銀總裁之后，準(zhǔn)備實現(xiàn)“貨幣政策正?；保瑥娜ツ?月以后，日銀在每季度都減少了4000億日元的國債購買規(guī)模。但是，日本國內(nèi)缺乏足夠的民間投資者來彌補日銀政策轉(zhuǎn)變帶來的國債購買的缺口，從而在國債市場上掀起了巨大波瀾。

日本國內(nèi)主要的民間投資者是商業(yè)銀行、年金機構(gòu)和壽險公司。根據(jù)銀行賬簿利率風(fēng)險（IRRBB）的規(guī)制，銀行在國債收益率上升的時候可能追加購買國債的金額就會減少，即國債收益率上升會使銀行減少國債的購買量。而年金機構(gòu)因為有資產(chǎn)分配比例的限制也很難增加國債購買量。作為另一個主要購買者，壽險公司在政府要求充實資本的操作下也難以繼續(xù)積極購買超長期國債。這也就意味著國債的價格會進(jìn)一步下跌，收益率進(jìn)一步上升。

然而，在日本國內(nèi)對國債收益率上升感到棘手的同時，海外的國際投資者卻嗅到投資的大好時機。國際投資者比日本國內(nèi)的投資者更相信日本國債的收益率還會繼續(xù)上升。這里的原因主要是對日本財政惡化的預(yù)測。

由于今年6、7月日本將舉行東京都議會選舉和參議院全國大選，各個政黨為了吸引選票，都會提出派發(fā)現(xiàn)金或者削減消費稅率等政策，而這些政策無疑會增加政府的財政支出，在沒有確保財源的情況下，日本政府的財政運營必將進(jìn)一步惡化。在這樣的局勢下，國際投資者都預(yù)計日本國債收益率還有上升的空間。

這樣，在日元貶值，日本國債收益率上升的狀態(tài)下，海外的國際投資者十分青睞日本國債。他們積極投入日本國債市場，其交易量占到了日本國債總交易量的50%。5月份日本超長期國債收益率急劇上升后，美國和德國的30年期國債的收益率也跟著上升。這除了國際經(jīng)濟的密切關(guān)聯(lián)度之外，與國際投資者看好日本國債市場也有很大的關(guān)聯(lián)。在他們的操作下，出現(xiàn)了用美元購入的附有風(fēng)險對沖的日本國債投資的收益率達(dá)到了7%。國際投資者認(rèn)為，日本的利率風(fēng)險現(xiàn)在可以成為全球久期策略中投資配置的一個很有吸引力的部分。而他們的這種布局，讓市場產(chǎn)生了日本國債市場的變化可能沖擊世界其他國家國債市場的擔(dān)憂。

但是，日本國債收益率上升問題并不能依靠國際投資者來解決。由于國際投資者并不像日本國內(nèi)的投資者會長期持有所購買的日本國債，他們會充分利用短期的收益率變化，及時地套現(xiàn)獲利。所以，在海外的國際投資者的操作下，日本的長期國債收益率還可能繼續(xù)上升。

國債收益率的上升或許會給銀行帶來利好消息，但也會給銀行帶來賬面虧損，同時也會迫使銀行提高融資利率，從而給實體經(jīng)濟帶來負(fù)面影響。如果國債缺乏足夠的買家則會讓日本政府的財政面臨著可持續(xù)性的挑戰(zhàn)。

針對日本國債收益率的急速上升，日銀沒有迅速地采取有效的對應(yīng)措施，但作為金融當(dāng)局的央行對此是不可能無動于衷的。所以，在6月份的日銀金融政策決策會議之前，市場對日銀的決策都做了預(yù)測。而6月17日公布的日銀利率決議，證實了市場預(yù)測和消息的準(zhǔn)確性。日銀決定維持現(xiàn)有的0.5%政策利率，這一決定與市場預(yù)測基本一致。其次，日銀決定維持去年7月制定的減少購買長期國債的計劃，但從2026年4月起調(diào)整減少日本國債購買的規(guī)模，即把每季度國債購買量減少4000億日元的原定規(guī)模減少到2000億日元。這也并未超出市場預(yù)期。

或許日銀需要繼續(xù)觀察美國政府的關(guān)稅政策給世界帶來的不確定性狀況，才能提出更有效的政策。然而，就以上的分析來看，日銀的最新決策對解決國內(nèi)買家不足問題沒有什么實質(zhì)性幫助，也很難抑制國際投資者的套現(xiàn)操作。所以，這樣的決策還不能消除市場的疑慮。在日銀公布決策之后，日本10年期國債的收益率立刻從1.16%上升到1.197%，很典型地展示了市場的回應(yīng)。國債收益率上升問題還將繼續(xù)困擾日本的金融當(dāng)局。