證券時報記者 程丹

私募基金收購上市公司的熱潮不斷涌現(xiàn)。鴻合科技近日表示，合肥瑞丞私募基金管理有限公司擬以15.75億元收購該公司25%股份并取得控制權(quán)。這是“并購六條”發(fā)布以來，A股市場披露的第6單私募股權(quán)創(chuàng)投基金收購上市公司的案例。

監(jiān)管部門多次明確表示支持私募基金以產(chǎn)業(yè)整合為目的收購上市公司，這與市場需求不謀而合。中央財經(jīng)大學(xué)資本市場監(jiān)管與改革研究中心副主任李曉認(rèn)為，部分上市公司有尋找賦能方和融資方等訴求，希望有新的伙伴加入，私募基金在產(chǎn)業(yè)鏈上下游往往有眾多被投企業(yè)，若能入主上市公司，可借助上市公司主體發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)上市公司做大做強，隨著政策紅利持續(xù)釋放，市場需求被充分激發(fā)。

年內(nèi)披露多個收購案例

以年初啟明創(chuàng)投擬4.52億元收購天邁科技26.10%股份為始，*ST東晶控制權(quán)變更、菲林格爾籌劃控制權(quán)變更、棒杰股份5.03%股權(quán)權(quán)益擬變動、安奈兒籌劃控制權(quán)變更，直至最新的合肥瑞丞私募基金管理有限公司擬以15.75億元收購鴻合科技25%股份并取得控制權(quán)，這些案例背后都有私募股權(quán)創(chuàng)投基金的身影。

從市場層面觀察，一些上市公司面臨轉(zhuǎn)型壓力，急需引入專業(yè)資本優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，私募股權(quán)創(chuàng)投基金也希望通過并購重組解決退出難題，交易雙方均存在強烈需求，在新舊動能轉(zhuǎn)換背景下，傳統(tǒng)行業(yè)整合需求旺盛，私募基金可通過收購分散的市場份額，推動產(chǎn)業(yè)鏈整合及升級。

李曉指出，當(dāng)前上市公司整體估值處于低位，為私募股權(quán)創(chuàng)投基金提供了低成本收購的窗口期，私募股權(quán)創(chuàng)投基金正從“Pre-IPO”模式轉(zhuǎn)向“二級市場深度介入”，這種模式既能提升退出確定性，又能通過市值管理放大收益，有望成為行業(yè)主流趨勢。

實際上，控制權(quán)變更并非上市公司遭遇困境時的被動選擇。業(yè)內(nèi)人士指出，對于上市公司“優(yōu)等生”而言，同樣可通過合理的控制權(quán)變更實現(xiàn)資源整合與戰(zhàn)略升級，為企業(yè)發(fā)展注入新動能，進(jìn)而為市場和投資者創(chuàng)造更大的價值回報空間。

政策紅利陸續(xù)釋放

值得注意的是，以上案例披露的時間點是在“并購六條”發(fā)布之后，政策紅利的釋放是激發(fā)案例不斷披露的關(guān)鍵因素之一。自2024年9月“并購六條”首次明確支持私募基金以產(chǎn)業(yè)整合為目的收購上市公司后，監(jiān)管多次發(fā)聲鼓勵私募基金收購上市公司，最新的提法是“鼓勵私募基金參與上市公司并購重組，對私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實施‘反向掛鉤’”。

實際上，在一些發(fā)達(dá)市場，私募基金收購上市公司較為常見，相較于傳統(tǒng)收購，私募基金收購具有諸多優(yōu)勢，包括打造產(chǎn)業(yè)整合與資本運作平臺、基本不會對上市公司的日常經(jīng)營造成直接干預(yù)、有望打通“投—并—退”循環(huán)等。

“政策的鼓勵和推動，讓私募投資基金并購上市公司進(jìn)入一個新的階段?！币晃毁Y深并購人士指出，私募投資基金不再僅僅是財務(wù)投資，而是選擇入主上市公司，借助上市公司平臺進(jìn)行資本運作、資源整合，為上市公司業(yè)務(wù)賦能，適時退出獲取收益。如何選擇優(yōu)質(zhì)的上市公司標(biāo)的，注入何種資產(chǎn)，如何實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，是對私募管理機(jī)構(gòu)運營管理能力和資源整合能力的考驗。

更多私募料參與其中

在現(xiàn)已披露的6單私募股權(quán)創(chuàng)投基金收購上市公司的案例中，市場更關(guān)注2單，關(guān)注度主要集中在兩起具有標(biāo)桿意義的交易上：一是啟明創(chuàng)投擬以4.52億元收購天邁科技26.10%股份，二是合肥瑞丞私募基金計劃以15.75億元收購鴻合科技25%股份。這兩起交易無論哪宗獲得監(jiān)管部門通過，都將在一定程度上對行業(yè)形成示范效應(yīng)。

近年來，不少私募股權(quán)基金在并購領(lǐng)域積極投資布局。有的整合相關(guān)業(yè)務(wù)團(tuán)隊和產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈優(yōu)勢，推動已投項目的整合與資源鏈接，推動行業(yè)相近、業(yè)務(wù)互補、資源共享的相關(guān)標(biāo)的公司的合作和并購事宜；有的與產(chǎn)業(yè)方合作，助力上市公司收購境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；還有的尋求將自有投資標(biāo)的裝入A股上市公司，利用跨一二級市場、跨國內(nèi)外市場的全局視野，陪伴企業(yè)成長，推動行業(yè)整合。

清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒認(rèn)為，隨著案例的不斷涌現(xiàn)，會有一批實踐經(jīng)驗豐富的管理團(tuán)隊、對業(yè)務(wù)理解深刻和募資能力極強的私募管理機(jī)構(gòu)脫穎而出，發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)優(yōu)勢，實現(xiàn)一二級市場聯(lián)動。

田軒建議，應(yīng)該從政策層面入手，完善相關(guān)法律法規(guī)，優(yōu)化市場環(huán)境，簡化審核程序，提高審核效率，為私募基金并購上市公司提供更多便利。引入更多的市場化機(jī)制、簡化估值和交易流程，并建立健全退出機(jī)制。同時，提高市場透明度和效率，降低并購過程中的信息不對稱風(fēng)險，拓寬融資渠道，提供多元化的金融工具支持，增強私募基金的資本實力和風(fēng)險抵御能力。