美股估值太高了？

據(jù)道瓊斯旗下新聞網(wǎng)站MarketWatch報道，當?shù)貢r間1月6日，美聯(lián)儲理事莉薩·庫克（Lisa Cook）罕見地對美股發(fā)出了最直接的警告。莉薩·庫克稱，包括股票和企業(yè)債券在內(nèi)的許多資產(chǎn)類別的估值都很高，這些市場可能因經(jīng)濟不利消息或投資者情緒的轉(zhuǎn)變而面臨大幅下跌的風險。

當天，莉薩·庫克還表示，鑒于就業(yè)市場強勁且通脹壓力持續(xù)存在，政策制定者在降息問題上可以更加謹慎地行動。

美聯(lián)儲官員直接點評美股

據(jù)MarketWatch消息，美聯(lián)儲理事莉薩·庫克對美股發(fā)出了罕見的直接警告。庫克表示：“多個資產(chǎn)類別的估值偏高，包括股票和企業(yè)債券市場，風險溢價估值接近歷史分布的低點，這表明市場或許已經(jīng)定價至極致。因此，這些市場可能因經(jīng)濟不利消息或投資者情緒的轉(zhuǎn)變而面臨大幅下跌的風險?！?/p>

報道稱，美聯(lián)儲主席鮑威爾鮮少如此直白地談論市場，而庫克的言論讓人聯(lián)想起前美聯(lián)儲主席艾倫·格林斯潘在1996年提出“非理性繁榮”的警告。不過，與格林斯潘當年的言論引發(fā)市場波動不同，庫克的警告并未被市場重視。周一，標普500指數(shù)一度漲超1%，并接近歷史高位，收盤時上漲0.55%報5975點。

報道指出，標普500指數(shù)在過去兩年連續(xù)上漲超過20%，從歷史角度來看，市場估值偏高已是不爭的事實。據(jù)高盛數(shù)據(jù)，相較于賬面價值和銷售額，標普500指數(shù)的估值已高于過去10年均值的兩個標準差。

經(jīng)濟學家Robert Shiller開發(fā)的周期性調(diào)整市盈率約為37，接近互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以來的最高水平。CAPE比率通過將標普500指數(shù)的價格與過去十年的平均企業(yè)收益進行比較，提供了一個長期視角，用于衡量市場估值是否處于合理水平。不過，CAPE在預測市場頂部方面效用有限，歷史上曾長期保持高位。

格林斯潘1996年的警告雖引發(fā)市場短暫震蕩，但并未終結(jié)互聯(lián)網(wǎng)泡沫推動的牛市，直到2000年初才見頂。這或許解釋了為何投資者對庫克的警告反應冷淡?！案窳炙古瞬⒎清e誤，只是他的預判早了四年，”B. Riley Wealth的首席市場策略師Art Hogan表示?！皬哪菚r起，美聯(lián)儲官員似乎盡量避免就市場估值發(fā)表評論?！?/p>

盡管市場估值偏高，標普500的11個板塊中，有5個在2024年表現(xiàn)優(yōu)于大盤，顯示市場正在從以“七巨頭”為代表的超大型科技股逐漸擴展。Art Hogan認為，這種趨勢有助于緩解對估值的擔憂。

談降息：可以更加謹慎

莉薩·庫克表示，鑒于勞動力市場穩(wěn)健和近期通脹數(shù)據(jù)的波動，決策者在進一步降息時可以采取更加謹慎的態(tài)度。

庫克當天在密歇根州安娜堡召開的第七屆法律與宏觀經(jīng)濟學會議上發(fā)表的講話中提到：“自2024年9月以來，勞動力市場表現(xiàn)出更大的韌性，而通脹比我當時的假設更為頑固。因此，我認為我們可以更加謹慎地推進進一步的降息措施?！?/p>

美聯(lián)儲在去年12月連續(xù)第三次下調(diào)利率，此前的降息從9月開始。庫克表示，這些降息措施“顯著降低了貨幣政策的限制性”。庫克補充道：“在寬松政策的早期階段，我傾向于更快地采取行動，然后在接近中性利率時逐步放緩調(diào)整步伐?！?/p>

去年12月發(fā)布的經(jīng)濟預測顯示，美聯(lián)儲官員預計2025年可能僅會進行兩次降息。美聯(lián)儲主席鮑威爾則表示，今年降息的節(jié)奏將取決于通脹控制的進一步進展。市場普遍預期，美聯(lián)儲將在1月的會議上維持利率不變。

庫克表示，美國經(jīng)濟今年年初“狀況良好”。她將就業(yè)前景描述為穩(wěn)固，因為失業(yè)率相對較低，工資增長平均速度超過通貨膨脹。她說，她不認為勞動力市場是重大通脹壓力的來源。

來自研究機構(gòu)的警告

當前，大多數(shù)投資者都對2025年美國經(jīng)濟和股市的前景十分樂觀，但市場研究公司BCA Research警告稱，投資者越樂觀，最終的結(jié)果可能越達不到他們現(xiàn)在的預期。

BCA Research在周一的報告中表示，來自“動物精神”的風險正在市場中蔓延?！皠游锞瘛敝傅氖峭顿Y者對美國股市的強烈樂觀情緒，因為投資者預計美國候任總統(tǒng)特朗普正式入主白宮后，美股和美國經(jīng)濟都會更加強勁。

而且，對美國經(jīng)濟的極度樂觀情緒使得2025年美國經(jīng)濟再次加速增長的可能性降低。BCA Research全球資產(chǎn)配置策略師Juan Correa在上述報告中寫道：“鑒于資產(chǎn)價格蘊含著極高的樂觀情緒，這證明了未來12個月的投資組合是防御性的?！?/p>

BCA Research對美股的看法偏悲觀，在之前的一份報告中，BCA Research表示，它仍將經(jīng)濟衰退視為基本情況，并預計標準普爾500指數(shù)年底將收于4452點，較當前水平下跌約25%。

日前，華爾街著名空頭之一、摩根士丹利首席投資官邁克爾·威爾遜表示，今年美股走勢將分成兩半，在投資者感受到政策變化之前，市場將經(jīng)歷艱難的幾個月。

邁克爾·威爾遜指出，債券收益率飆升和美元走強將在今年上半年對美國股市構(gòu)成風險，因為股市的廣度——參與市場上漲的股票比例，仍然“不理想”。

最近幾周，尤其在美聯(lián)儲發(fā)表強硬言論的背景下，10年期美國國債收益率已攀升至4.5%以上。威爾遜在最新報告中表示，標普500指數(shù)與美債收益率之間的相關性已轉(zhuǎn)向“決定性負相關”，這是自去年夏天以來從未出現(xiàn)過的背離。

值得注意的是，對沖基金也向美股發(fā)出了不利的信號。根據(jù)高盛集團的最新報告，機構(gòu)投資者，尤其是對沖基金，正在大規(guī)模做空美股市場，這可能是一個“對股票投資者來說的重要警告信號”。

1月5日，高盛衍生品策略師John Marshall指出，股票融資利差（equity funding spreads）是衡量專業(yè)投資者頭寸的重要指標，這一指標在去年12月18日美聯(lián)儲公布鷹派政策立場后出現(xiàn)顯著下降，意味著機構(gòu)投資者正在大幅減少杠桿多頭頭寸。Marshall在報告中強調(diào)：“通過期貨渠道的拋售在本周繼續(xù)進行，這體現(xiàn)在杠桿多頭融資成本的下降，周四融資利差的疲軟是一個重要現(xiàn)象，表明12月的變動不僅僅與年末因素有關?！?/p>

高盛交易員Vincent Lin也證實了這一趨勢，在1月3日的報告中，Lin指出：“對沖基金在過去5個交易日連續(xù)凈賣出美國股票，拋售速度為7個多月以來最快。”

校對：呂久彪